交运行业20Q3业绩综述：时艰与芳华

分析师及联系人 [Table_Author] ● 韩轶超 ● 冯启斌 ● 赵超 ● 鲁斯嘉 (8621)61118745 (8621)61118710 (8621)61118710 (8621)61118710 hanyc@cjsc.com.cn fengqb@cjsc.com.cn zhaochao2@cjsc.com.cn lusj@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512020001 S0490519080006 S0490520020001 S0490519060002 ● 张宜泊 ● 张银晗 (8621)61118710 (8621)61118710 zhangyb1@cjsc.com.cn zhangyh14@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490520080004 S0490520080027 请阅读最后评级说明和重要声明 27547 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 [Table_Title1] 运输 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-03 行业研究 深度报告 评级 中性｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601021 春秋航空 买入 002352 顺丰控股 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《如何看待跨路局高铁票价改制第一枪？》2020-10-24 •《疫后首份航空时刻表，蕴含哪些变化？》2020-10-17 •《航空混改大幕再启，释放经营活力》2020-10-14 [Table_Title] 时艰与芳华——交运行业 20Q3 业绩综述 [Table_Summary] ⚫ 快递：通达盈利下行，直营景气持续 2020Q3，加盟快递件量增速分化，盈利表现承压，其中，韵达以短期利润换取更多市场份额；圆通转运中心升级影响件量表现，盈利增速由正转负；申通处于经营变革期，单季度盈利首度出现亏损。直营快递景气持续，盈利持续高增，其中，顺丰时效件量利双升推动盈利持续高增长；德邦大件快递规模效应持续释放，推动业绩拐点向上。 ⚫ 航空：收益分化中改善，逆境折射效率 2020Q3，航空板块收益大幅改善，业绩表现分化：三小航与南航率先盈利，国东航大幅减亏。2020Q3 国内航司盈利均实现环比改善，春秋航空获益于成本端管控效力进一步强化，扣汇扣补贴后的经营业绩已经转正；南方航空获益于货邮高景气，以及大额汇兑收益，贡献盈利支撑，三大航中领先扭亏为盈；华夏航空受暑运期间新疆以及大连地区新冠疫情二次传播冲击，盈利同比小幅下滑。 ⚫ 机场：业绩触底回暖，复苏仍看国际 2020Q3，国内机场业绩触底回暖，基本面迎来环比复苏。运营数据端，Q3 机场客流量触底回暖，国内恢复至八成；财务数据端，收入增速在 2020Q3 分化加剧，免税业务低占比、航线结构内倾的机场收入表现更优，产能投产节奏以及防疫支出压力不同带来营业成本端的差异，分化上市机场业绩。展望 Q4，基于海内外疫情表现，基本面冰点已过，机场行业基本面迎来环比改善，机场渠道的长期价值将随国际客流实现均值回归。 ⚫ 海运：集运量价齐升，油运淡季低迷 2020Q3，海运子板块展现不同的周期景气：集运业在需求高景气阶段供给充分释放，高产能利用率阶段运价持续大幅上涨，本季度龙头公司迎量价齐升的景气表现，利润大幅增长；油运业淡季低迷，不过收入延后确认原则使得本季度业绩仍包含前期高运价的鱼尾行情，利润同比增长；散运业运价环比修复但同比下滑，相关公司业务有所回暖。 ⚫ 铁路：货运回归常态，客运缓慢修复 2020Q3，铁路行业货运恢复常态化增长，客运业缓慢修复。货运龙头运量增速转正，但成本刚性增长以及客运业务不佳拖累利润实现；客运龙头运量逐步修复，下辖部分新开线路产能利用率不高、固定成本较难摊薄的背景下业绩持续低位。 ⚫ 公路：免费影响消除，经营回归增长 2020Q3，高速公路行业摆脱免费期影响，优质路产流量增长转正，部分公司改扩建后流量、费率双升的效力开始展现，同时辅助业务的稳定发展对公司收入利润实现起到支撑，经营回归增长。不过路产质量差异导致回暖节奏不一，也导致业绩增长存在差异。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 欧美经济复苏受阻；原油价格大幅上涨；人民币汇率风险； 2. 快递行业爆发恶性价格战。 -27%-15%-3%8%20%32%2019-112020-22020-52020-72020-10运输沪深300指数qRpMrPwPqRoOsNnOoRtPrQ7N9R9PoMoOoMoOeRmNnMkPoOsOaQnPrRwMsPuMuOpNqO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 24 行业研究丨深度报告 目录 快递：通达盈利下行，直营景气持续 ............................................................................................ 5 航空：收益分化中改善，逆境折射效率 ........................................................................................ 9 机场：业绩触底回暖，复苏仍看国际 .......................................................................................... 13 海运：集运量价齐升，油运淡季低迷 .......................................................................................... 17 铁路：货运回归常态，客运缓慢修复 .......................................................................................... 21 公路：免费影响消除，经营回归增长 .......................................................................................... 22 图表目录 图 1：快递行业 2020 年三季度件量保持高速增长 ....................................................................................................... 5 图 2：异地快递 2020 年三季度价格跌幅扩大 .......................................................................................