航空机场行业三季报综述：南航及三民企Q3均实现盈利，机场整体业绩环比减亏，持续推荐模式创新+经营灵活的华夏与春秋

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 航空机场行业三季报综述 推荐（维持） 南航及三民企 Q3 均实现盈利，机场整体业绩环比减亏，持续推荐模式创新+经营灵活的华夏与春秋  航空公司三季报综述：南航及三家民营航企 Q3 均实现盈利，三大航 Q3 合计仅亏损 5.2 亿。 财务数据：1）Q3 南航盈利 7.1 亿，春秋盈利 2.6 亿，吉祥盈利 2 亿，华夏盈利 1.6 亿；三大航合计亏损 5.2 亿，国航及东航分别亏损 6.7 及 5.6 亿。2）汇兑影响：三大航主要得益于人民币升值贡献，测算 Q3 国航、南航、东航分别实现汇兑收益 22、22 及 17 亿。测算 Q3 扣汇扣非扣投资收益后，国航、南航、东航分别亏损 18、11 及 21 亿，但较上半年均大幅减亏。3）分季度看：华夏Q1 亏损 0.96 亿，Q2-3 分别盈利 1.04 及 1.63 亿，连续两个季度盈利，展现了相对更强的盈利稳定性。 经营数据：环比显著修复。Q3 客座率看，春秋（85%，-6.9%）>吉祥（79%，-8.1%）>华夏（75%，-7.9%）>三大航（74.2%，-8.6%）。环比看，三大航、春秋、吉祥、华夏客座率较 Q2 分别增加 7.8、9.8、9.5 和 10.8 个百分点。 运营分析：国航收益水平三大航中领先；春秋单位扣油成本管控维持行业领先。1）收益端：测算三大航整体座公里收益 0.34 元，下降 23%，国航收益水平领先于东、南航；测算春秋、吉祥、华夏航空座公里收益分别为 0.24、0.28及 0.45 元，分别下降 35%、37%及 11%。2）成本端：Q3 三大航合计成本 616亿元，同比下降 32%，其中航油成本合计 132 亿元，同比下降 55%，扣油成本合计 485 亿元，同比下降 21%。测算三大航单位座公里扣油成本同比增长25%，主要系运力减少推高单位成本。春秋与吉祥单位座公里扣油成本分别为0.19 及 0.22 元，同比下降 5%及 11%，显著好于三大航。 前三季度综述：华夏航空依然为唯一盈利航司。分公司来看，收入下滑幅度最小的为华夏航空（-17.6%），其次为春秋航空（-41%），三大航中南航下滑44%，明显低于另外两家（国航-53.0%，东航-54.7%）。利润端，国航、南航、东航分别亏损 101、75 及 91 亿，春秋亏损 1.5 亿，吉祥亏损 4.8 亿，华夏航空盈利 1.7 亿，是唯一盈利航企。  机场三季报综述：经营数据及财务数据环比改善，深圳机场与厦门空港 Q3 盈利。 财务数据：Q3 四家机场合计亏损 3.1 亿，环比减亏 2.8 亿。上机、白云、深圳、厦门净利润分别为-3.5、-1.3、0.9 和 0.83 亿，环比分别减亏 1.2、-0.26、1.2和 0.71 亿，仅白云机场环比亏损扩大，深圳机场与厦门空港实现盈利。 免税业务：上海机场：因疫情冲击对于业务开展影响较大，公司对免税业务进行暂估处理。其中 Q3 暂估营业收入 0.8 亿，前三季度暂估 8.3 亿。（注：此为 T2+卫星厅部分，不含 T1，同口径下 2020 年全年合同保底 41.58 亿）。  投资建议：1）高频数据：10 月至今三大航航班量同比下降 5.3%，春秋增长11.5%，吉祥增长 1.5%，华夏增长 1%。特别的，10 月 25 日换季后，华夏航空航班量同比增速升至 5%以上。我们预计航空业正处于有序恢复阶段。2）航空：持续强推华夏航空，看好一年期目标市值 200 亿+，继续看好春秋航空，关注三大航与吉祥低位修复机遇。3）机场：长期看好上海机场资产流量变现价值，一年期目标价 80 元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复影响经济波动超出预期，人民币大幅贬值，油价大幅上涨。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 华夏航空 11.63 0.49 0.78 1.07 23.73 14.91 10.87 4.58 强推 春秋航空 42.62 -0.43 1.94 2.45 -99.12 21.97 17.4 2.6 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 10 月 30 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 占比% 股票家数(只) 8 0.2 总市值(亿元) 3,606.89 0.45 流通市值(亿元) 2,504.76 0.43 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.69 5.09 -11.05 相对表现 -9.05 -14.92 -31.86 《航空行业 2020 年中报综述：疫情影响致上半年大幅亏损，华夏实现唯一盈利，持续强推华夏，看好春秋，关注行业修复节奏》 2020-09-04 《航空运输行业 2020 年 8 月数据点评：国内客运量恢复至超八成，强调观点：航空板块进入战略配置时，持续强推华夏航空》 2020-09-16 《航空运输行业 9 月数据点评：国内旅客量基本恢复，春秋客座率逼近 90%，新航季国内航班时刻放量，持续强推华夏，看好春秋》 2020-10-18 -26%-10%6%22%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-04～2020-10-30沪深300航空运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2020 年 11 月 01 日 航空机场行业三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 目 录 一、航空公司三季报综述：南航及三家民营航企 Q3 均实现盈利，三大航 Q3 合计仅亏损 5.2 亿 ................................ 5 （一）三季度：业务量环比快速恢复，航司普遍扭亏或大幅减亏 ............................................................................. 5 1、财务数据：南航及三家民营航企 Q3 均实现盈利，三大航 Q3 合计仅亏损 5.2 亿 ........................................... 5 2、经营数据：环比显著修复 .............................................................................................................................