基础化工行业2020三季报总结：需求修复叠加油价中枢上涨，20Q3化工行业盈利能力环比持续提升

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 化工 2020 年 11 月 04 日 需求修复叠加油价中枢上涨，20Q3 化工行业盈利能力环比持续提升 看好 ——基础化工行业 2020 三季报总结 相关研究 "DMF、聚合 MDI 持续上涨，化工品盈利逐渐修复，重点关注低估值成长和白马龙头-《化工周报20/10/26-20/10/30》" 2020 年 11 月1 日 "DMF、MDI 大幅上涨，化工品需求整体向好，继续推荐白马及周期龙头-《化工周报 20/10/19-20/10/23》" 2020 年 10 月 25 日 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 王成强 A0230119080002 wangcq@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818×7433 maxy@swsresearch.com 本期投资提示：  需求修复叠加油价中枢上涨，20Q3 化工行业盈利能力环比连续提升。20Q3 Brent 现货均价 43.1 美元/桶，同比下滑 30.7%但环比提升 44.9%，油价中枢上涨叠加需求修复，化工品价格触底反弹，行业盈利能力连续两个季度提升，20Q3 化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）盈利同比、环比均有提升。1-3Q2020 营业收入（利润表项相关数据均剔除*ST 盐湖，下同）10246 亿元，同比下滑 1.2%，实现净利润 664 亿元，同比下滑 9.8%，符合预期。其中 2020Q3 单季度实现净利润 264 亿元（YoY+17.46%，QoQ+0.34%），毛利率、净利率分别为 21.4%、7.1%，毛利率同比、环比分别提升 1.2、0.7pct，净利率同比提升 0.8pct，环比基本持平，业绩连续两个季度环比改善。销售费用率同比下滑 0.2pct但环比提升 0.2pct，管理费用率同比持平环比提升 0.2pct，由于人民币升值带来汇兑损失，财务费用率同比、环比分别提升 0.3、0.2pct；整体行业的资产负债率为 50.6%，同比上涨 0.61pct，环比下滑 0.81pct，资产负债率仍处于历史均值以下。20Q3 行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长 5.4%、2.8%。20Q2 行业经营性现金流净流入 399 亿元，环比下滑 182 亿元；投资性现金流净流出 417 亿元，环比增加 229 亿元；筹资性现金流净流出 10 亿元；净现金流流出 9 亿元。  从 2020 年三季报来看：化工行业 1-3Q2020 受国内外疫情影响，盈利能力前低后高，逐渐恢复，其中 20Q3 盈利能力环比 Q2 继续改善。根据我们跟踪的 46 家主流基础化工公司，1-3Q2020 加权平均 EPS 为 0.57 元，同比下滑 5.90%，净利润同比增幅较大的子行业主要是维生素、轮胎、改性塑料、以及部分新材料细分行业等，下滑幅度较大的子行业主要是煤化工、氟化工、氯碱、粘胶等；其中 19Q3 单季度需求环比持续回暖，盈利能力环比连续提升，19Q3 单季度加权平均 EPS 为 0.22 元，同比、环比分别提升 16.93%、15.46%，其中下滑幅度较大的是染料、氟化工、煤化工等，同比增幅较大的行业有轮胎、新材料、氨纶等。上半年疫情影响下需求下滑，MDI 价格底部徘徊，下半年随需求复苏，MDI 价格持续上涨，行业景气上行，长期看，未来 2-3 年 MDI 新增产能以万华为主，寡头垄断格局没有被打破，扩产节奏可控，看好万华化学 MDI 盈利能力持续修复与长期新材料业务成长性；煤化工行业：油价底部温和反弹，煤价中枢稳定，煤化工企业盈利有望长周期修复，《山东省能耗指标收储办法》以及荆州第二基地为解决煤炭指标问题打开新的思路，看好煤化工龙头新一轮扩张潜力；农药行业：粮食安全问题日益受到重视，利好农药需求，继续看好农药龙头扬农化工，优嘉三期进入设备调试阶段，四期项目环评已公示，优嘉项目持续推进延续公司成长性，随着公司未来研发管线产品有望逐步投向市场，公司专利药营收及利润占比将逐步提升，长期看好公司成为世界领先的农药研发、生产企业。  投资建议：维持行业“看好”评级 传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、新和成；2. 下游偏消费领域，建议关注食品添加剂：金禾实业；轮胎：玲珑轮胎。 新材料领域：进口替代不可阻挡，产业升级带来发展新机遇，关注 1. 半导体材料雅克科技、晶瑞股份、鼎龙股份；2. 面板材料万润股份、濮阳惠成、飞凯材料；3. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；4. 尾气催化材料国瓷材料、万润股份；5. 锂电材料：新宙邦；6.军工材料：光威复材、泰和新材。  核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落；3）海外公共卫生事件导致行业开工不稳定，影响企业盈利。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 需求持续修复叠加油价中枢上移，细分周期行业板块龙头充分受益化工品价格上涨，优势明显；成长板块产业升级及国产替代确定性强。周期方面：具有产业链一体化及园区一体化的龙头优势明显。关注聚氨酯一体化龙头万华化学；煤化工建议重点关注华鲁恒升；园区整改促进行业集中度提升，建议关注染料及农药一体化龙头浙江龙盛，扬农化工；房地产后周期纯碱、PVC、钛白粉有望好转，纯碱、PVC 建议关注三友化工、中泰化学，钛白粉关注龙蟒佰利；轮胎盈利持续好转，建议关注玲珑轮胎；精细化工维生素龙头新和成、甜味剂关注龙头金禾实业。成长方面：外部环境不确定性增强，产业链各环节国产化诉求增强，半导体材料建议关注雅克科技、鼎龙股份；柔性显示机遇下 OLED 材料迎变革，柔性显示材料重点推荐：有机发光材料重点推荐：万润股份、濮阳惠成，关注飞凯材料；PI 浆料，关注鼎龙股份。锂电材料建议关注细分龙头恩捷股份、光华科技、新宙邦；关注 5G 陶瓷材料龙头国瓷材料、碳纤维龙头光威复材、芳纶龙头泰和新材。 原因及逻辑 短期公共卫生事件影响带来的业绩冲击上半年已经体现，目前国内下游复工进度良好，需求持续复苏且有较大的下游补库存需求，海外供给仍有反复，但需求缓慢复苏，部分产品价格持续上涨，国内企业受益明显，叠加新一轮的库存周期开启，Q4 化工品价格上涨有较大的需求支撑与持续性，此外化工龙头资本开支力度加大，周期成长股属性显现，周期属性与成长属性共振，化工板块配置性价比提升。 有别于大众的认识 市场可能认为化工行业外需受外部不利贸易因素以及国外公共卫生事件的影响较大，行业景气持续下行，上市公司盈利能力高位回落，当前需求弱复苏下化工品不具备价格弹性。我们认为需求下滑的冲击已经过去，行业需求及盈利能力处于底部反转阶段，行业角度看：一方面，公共卫生事件会加速部分细分行业的出清与整合，国内供需都恢复良好，海外供给