化纤行业深度跟踪：多因素推动需求改善，化纤景气回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 化学纤维 [Table_IndustryInfo] 化纤行业深度跟踪 超配 （维持评级） 2020 年 10 月 22 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 多因素推动需求改善，化纤景气回升  疫情下化纤行业复苏较晚，多因素利好迎来上行拐点 疫情叠加经济大周期下行，国内化纤行业是化工行业受影响最严重的、恢复最晚的行业，2020 年 8 月份国内化学纤维制造业 PPI 同比虽然开始上行，但仍处于-15.2%的低位，相对于化工行业其他细分行业，化纤恢复最晚、受损最严重。当前国内“金九银十”需求集中释放，“冷冬行情”等国内需求叠加，再加上海外疫情影响下订单回流和新上市涤纶期货追高等因素集中影响，化纤行业价格大涨，迎来景气上行。  化纤整体普涨，粘胶短纤、氨纶和涤纶长丝涨幅最大 从产量来看，近三年产量持续高增速的主要化纤是：涤纶和氨纶。腈纶近三年国内产量持续负增长，粘胶短纤和粘胶长丝受到疫情影响严重，2020 年前三季度产量同比转负。从进出口角度来看，粘胶长丝进出口受疫情影响最严重。2020 年 1-8 月进出口累计值跌幅都超过 65%，除了腈纶外，各化纤平均出口增速跌幅都在 40%以上。 从价格方面看，化纤行业 1-8 月均价同比仍以下跌为主，9-10 月迎来上涨拐点。国内化纤行业 1-8 月总体累计跌幅在 20%-30%之间，其中涤纶长丝、涤纶短纤和粘胶短纤跌幅同比跌幅都超过 25%，涤纶长丝和氨纶价格较为坚挺，跌幅在 10%以内。 从 9 月开始受到行业需求旺季的影响，化纤价格持续上涨，涨幅前三的品种分别是：粘胶短纤、氨纶和涤纶长丝。粘胶短纤 9 月和 10 月环比涨幅分别达到 4.5%和 9.7%，10 月 20 日最新价格为 10500 元/吨，氨纶 9月和 10 月环比涨幅分别是 3.1%和 4.6%，10 月（截止 20 日）均价同比已转正，10 月 20 日最新价格为 32500 元/吨。  投资建议：推荐关注恒力石化、新凤鸣、三友化工、东方盛虹 我们对比了各公司业绩弹性，建议关注恒力石化、三友化工、华峰氨纶、新凤鸣、东方盛虹。涤纶行业的龙头企业之一的恒力石化（600346）具有 660 万吨 PTA、284 万吨聚酯产能，产业链布局完整；新凤鸣（603225）是涤纶长丝产能 451 万吨，行业第二，差异化聚酯项目将增加公司盈利水平；东方盛虹（000301）拥有 210 万吨/年差别化化学纤维产能，产品差别化率达到 90%，差别化细分产品种类超百种，以高端产品 DTY 为主。粘胶行业的龙头企业三友化工（600409）目前具有 75 万吨粘胶短纤产能，国内第一；氨纶行业的龙头企业华峰氨纶（002064）目前具有 20万吨氨纶产能，是国内第一，全球第二的氨纶生产企业。  风险提示 1）原油价格大幅波动的风险；2）下游需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600346 恒力石化 买入 20.07 141274.73 1.72 2.12 11.67 9.47 603225 新凤鸣 买入 11.07 15454.85 1.19 1.55 9.30 7.14 600301 东方盛虹 买入 6.54 31620.01 0.38 0.46 17.21 14.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《事件点评：东非蝗灾影响棉花供给，建议关注粘胶行业机会》 ——2020-02-18 《行业点评：涤纶长丝需求复苏，带动大炼化项目盈利预期修复》 ——2019-09-05 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 联系人：万里明 电话： 010-88005329 E-MAIL： wanliming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 O-19 D-19 F-20 A-20 J-20 A-20 上证综指 化学纤维 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 疫情叠加经济大周期下行，国内化纤行业是化工行业受影响最严重的、恢复最晚的行业，2020 年 8 月份国内化学纤维制造业 PPI 同比虽然开始上行，但仍处于-15.2%的低位，相对于化工行业其他细分行业，化纤恢复最晚、受损最严重。当前国内“金九银十”需求集中释放，“冷冬行情”等国内需求叠加，再加上海外疫情影响下订单回流等因素集中作用下，化纤行业库存快速消耗，行业迎来景气上行拐点。 从价格方面看，化纤行业 1-8 月均价同比仍以下跌为主，9-10 月迎来上涨拐点。国内化纤行业 1-8 月总体累计跌幅在 20%-30%之间，其中涤纶长丝、涤纶短纤和粘胶短纤跌幅同比跌幅都超过 25%，涤纶长丝和氨纶价格较为坚挺，跌幅在10%以内。从 9 月开始受到行业需求旺季的影响，化纤价格持续上涨，涨幅前三的品种分别是：粘胶短纤、氨纶和涤纶长丝。粘胶短纤 9 月和 10 月环比涨幅分别达到 4.5%和 9.7%，10 月 20 日最新价格为 10500 元/吨，氨纶 9 月和 10月环比涨幅分别是 3.1%和 4.6%，10 月均价同比已经转正，10 月 20 日最新价格为 32500 元/吨。 我们对比了各主要化纤标的公司的业绩弹性，同时结合公司所处的行业地位和产业布局，我们建议重点关注恒力石化、三友化工、华峰氨纶、新凤鸣、东方盛虹。 核心假设或逻辑 1）金九银十国内服装纺织行业需求回暖； 2）国内冷冬导致化纤需求提前释放； 3）海外疫情下欧洲和东南亚等地订单回流； 4）原油价格稳中向上，化纤成本端支撑显著。 与市场预期不同之处 市场认为当前化纤行情是短期的供需错配，我们认为当前行业在四季度具有持续性。虽然这波行情是短期供需等利好因素叠加集中释放的结果，但是出口数据持续转好，国内金九银十叠加“双十一”需求有保障，另外从库存数据可以看到多数化纤产品库存都显著下降，涤纶短纤等产品开工率达到近几年的高端，我们预计需求支撑下四季度化纤价格会在高位持续，企业盈利有保障。 股价变化的催化因素 1）服装需求回暖；2）海外订单回流；3）库存持续下降；4）产品价差扩大。 核心假设或逻辑的主要风险 1）原油价格大幅波动的风险； 2）国内需求增速不及预期的风险； 3）公司新建产能投产不及预