2020年三季度中资美元债市场报告

中资美元债市场报告 作者 刘启杰 852-28607124 jacky_lau@ccxap.com 苏世杰 852-28607127 simon_so@ccxap.com 其他联系人 胡辰雯 852-28607120 elle_hu@ccxap.com 报告发布日期 2020 年 10 月 23 日 中 诚 信 国 际 & 中 诚 信 亚 太 2020 年 三 季 度 中 资 美 元 债 市 场 报 告 2020 年三季度中资美元债市场回顾 ➢ 随着境外融资环境改善，中资美元债第三季度新发行量同比有所增加，前三季度新发行量同比大致持平。2020 年第三季度，122 家中资发行人共发行 189 只美元债，发行金额为 640 亿美元，同比增加 34.0%；净融资额约 344 亿美元，同比增加 57.1%。 ➢ 投资级发行人活跃，高收益新发行回暖。2020 年第三季度，57 家投资级发行人共发行 439 亿美元债，同比增加 64.4%，占比达到 68%；35 家高收益发行人共发行 140亿美元债，环比增加 177%。 ➢ 银行及金融机构美元债新发行活跃,房地产美元债新发行有所回暖；城投公司对美元债发行意愿偏弱。银行、金融机构及房地产美元债新发行规模分别为 137 亿美元、128 亿美元及 161 亿美元，同比分别增加 204.1%、72.6%及 14.2%。 ➢ 中资美元债平均票面利率由 2020 年第二季度的 4.76%下降至第三季度的 3.83%；由于房地产高收益发行人回归，房地产美元债平均票面利率由 8.40%上升至 9.76%。中资美元债平均发行期限由 2020 第二季度的 4.36 年缩短至第三季度的 3.98 年。 ➢ 中资美元债二级市场价格持续修复，债券指数一度突破今年高位；但 9 月末房地产板块拖累高收益债券回报率下滑。截至 2020 年 9 月 30 日，中资美元债指数的年初至今回报率为 4.28%，其中投资级债券为 5.02%，高于高收益债券的 2.87%。 评级调整与信用事件 ➢ 负面评级行动占比有所减少，但仍需关注发行人个体风险。2020 年第三季度，43 家中资发行人的境外主体级别有所调整，其中评级上调有 23 家，评级下调有 20 家。另有 22 家中资发行人的评级展望调整至负面或列入负面观察名单，其中房地产企业占约三分之一。 ➢ 中资离岸债券违约持续曝露，需要关注境内外风险联动。根据彭博资料，2020 年 1-9 月中资离岸债市场违约规模约 70 亿美元，其中第三季度违约规模约 30 亿美元。 房地产行业政策变化 ➢ 为防范房地产企业债务风险，国内监管出台多项政策以约束房地产企业的债务增长。在行业增速放缓及监管调控趋严的背景下，部分高杠杆及流动性较弱的房地产企业的信用风险或将加速显现。 展望 ➢ 全球疫情反覆，各国经济刺激措施边际效应递减，全球经济衰退风险仍存，加上地缘政治风险抬升，全球资本市场波动加大，投资者风险偏好保持谨慎，年内中资美元债市场投资级债券表现优于高收益债券。我们认为，2020 年债券市场信用风险整体可控，但仍需关注发行人个体信用风险，预计中资发行人的信用资质将进一步分化。 ➢ 近期房地产行业监管动作旨在通过财务及经营指标约束房地产企业融资行为。长期来看，我们认为相关政策落地实施将控制房企金融杠杆使用力度、防范行业资金风险、助力房地产市场的平稳健康发展。值得注意的是，在房地产市场监管趋严及行业增长放缓的背景下，融资渠道收紧会对房地产企业资金平衡能力形成较大考验，短期内部分房企再融资或将承压。 跨境债券研究 2020 年三季度中资美元债市场报告 2 引言 全球疫情持续，为支持经济稳定，各国央行维持宽松的货币政策。在充裕的美元流动性及市场信心持续恢复的背景下，中资美元债投资级发行人新发活跃，叠加高收益发行人回归，带动2020年第三季度中资美元债新发行量有所增加，二级市场价格亦持续修复，中资美元债指数一度突破今年高位。国内疫情受控，但经济下行压力仍存，加上地缘政治风险上升，国内宏观环境仍面临较大的不确定性，导致中资发行人的信用资质进一步分化，中资离岸债券市场的违约规模再创新高。另一方面，为防范房地产企业债务风险，国内监管机构推出多项政策以控制房地产企业的债务规模扩张。 2020 年三季度中资美元债市场回顾 一级市场 随着境外融资环境改善，中资美元债第三季度新发行量同比有所增加，前三季度新发行量同比大致持平。2020年第三季度，122家中资发行人共发行189只美元债，发行金额为640亿美元，同比增加34.0%；净融资额约344亿美元，同比增加57.1%。主要是第三季度受惠于市场信心逐渐回复，加上早前部分发行人因融资环境欠佳而延迟其发债计划，因此带动中资美元债发行同比有所增加。其中，8月和9月中资美元债发行金额分别为174亿美元及258亿美元，同比分别增加122.3%及41.8%。2020年1-9月中资美元债发行金额约1,590亿美元，同比大致持平。 图 1：2019.1～2020.9 中资美元债发行情况 数据来源：彭博，中诚信亚太整理 跨境债券研究 2020 年三季度中资美元债市场报告 3 投资级发行人活跃，高收益新发行回暖。2020年第三季度共有122家中资企业发行美元债，其中取得国际三大评级机构级别1的有92家主体。在中美利差走宽及美元持续走弱的背景下，美元债的相对成本下降，吸引信用资质较好的企业发行美元债以获取较低成本的资金。2020年第三季度，57家投资级发行人共发行439亿美元债，同比增加64.4%，占总发行规模约68%，其中以工商银行、华融资产管理等金融机构以及中国化工集团、长江三峡集团等国有企业为主。另一方面，随着市场信心修复，高收益美元债发行有所回暖，35家高收益发行人共发行140亿美元债，环比增加177%，发行规模恢复至去年同期水平。 图 2：2019Q3 及 2020Q3 中资美元债发行金额按主体信用评级分布 数据来源：彭博，中诚信亚太整理 银行及金融机构美元债新发行活跃，房地产美元债新发行有所回暖；城投公司对美元债发行意愿偏弱。2020 年第三季度，银行美元债发行规模同比大幅增加 204.1%至 137 亿美元，占比由 2019 年第三季度的 9%增至 2020 年第三季度的 21%；其他金融机构发行规模同比增加 72.6%至 128 亿美元，占比由 16%升至 20%。房地产企业共发行 51 只美元债，发行金额同比增加 14.2%至 161 亿美元；但因为第三季度中资美元债其他行业发行更为活跃，导致房地产美元债占比由 29%降至 25%。城投企业共发行 29 只美元债，发行金额为64 亿美元，同比减少 21.0%；由于境内融资环境相对宽松，融资