可转债专题报告：国内转债基金市场初探

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 固定收益 国内转债基金市场初探 ——可转债专题报告 研究结论  我们从转债市场的投资者结构、转债基金的历史投资风格、部分转债基金的投资特点和业绩归因等角度，介绍了国内转债基金的主要产品。  转债基金没有明确定义，通常根据基金命名、转债投资比例等进行识别。我们将以转债命名的基金视为“狭义”的转债基金，将未以“转债”命名但实际转债投资规模和比例较高的视为“广义”的转债基金。“狭义”的转债基金规模普遍较小，对转债的投资有刚性需求；“广义”的转债基金主要是一些二级债基、一级债基，基金合同中并未约定转债的最低持仓比例，转债仓位比较灵活。  我们可以从几个维度分析转债基金的投资风格和特点，总的来看：1、转债偏好：AA-及以下的低评级转债的比例普遍较低，前五大转债基金的组合均偏向于平衡型。2、正股偏好：转债基金的前五大行业中，银行、非银金融、公用事业、化工、电气设备的出现频率普遍较高，近年来行业分散度呈上升趋势。3、操作风格：转债基金持仓集中度普遍偏高，20 年中报显示前五大转债投资占比 CR5 平均约为 38%。  我们对几只规模较大的转债基金的投资风格和特点进行了分析：  兴全可转债：“狭义”转债基金中规模排名第一。兴全可转债属于混合型基金，股票投资比例最高可以达到 30%。Brinson 业绩归因显示，兴全可转债的超额收益中，择券收益占比较高。转债持仓特点：1、转债组合的加权平均价格、纯债溢价率相对偏低；2、转债组合的正股平均 PB、ROE 均偏低，行业分布相对分散；3、转债持仓较为分散，换仓频率偏低。  汇添富可转债：“狭义”转债基金中规模排名第二，属于二级债基。Brinson业绩归因显示，汇添富可转债的超额收益中，资产配置收益较为稳定，个券选择收益波动较大。转债持仓特点：1、转债组合的绝对价格中等，信用等级相对偏高。2、正股方面，比较偏好盈利能力较强的公司，银行和非银金融占比较高。3、持仓相对集中，转债换仓频率波动较大。  长信可转债：“狭义”转债基金中规模排名第三，属于二级债基。Brinson 归因分析显示，该基金超额收益中资产配置、择券的占比相对均衡。转债持仓特点：1、转债组合的加权平均价格、纯债溢价率偏低。2、2019 年以来，转债组合的正股 ROE 和 PB 有所提升。3、转债换仓频率偏低，持仓较为分散。  易方达安心回报：转债持有规模最大的基金，对转债的持仓比例无最低要求，仓位灵活调整，转债配置比例低于“狭义”转债基金，纯债配置比例高于“狭义”转债基金。Brinson 归因分析显示，基金超额收益中，资产配置收益占比较高。转债持仓特点：1、转债组合更偏债性，AAA 转债投资占比较高。2、正股方面，倾向于配置低 PB-低 ROE 正股的组合，银行转债投资占比接近一半（与基金规模较大有关）。3、转债换仓频率相对较低，持仓集中度较高。 风险提示  报告中对基金投资偏好、投资风格、业绩归因的分析主要基于定期报告的数据，由于数据频率和披露程度有限，可能存在一定的误差。 Table_ Base Info 报告发布日期 2020 年 10 月 25 日 证券分析师 王清 021-63325888*6099 wangqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090003 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、国内转债市场的主要玩家 ........................................................................ 3 1.1 国内转债市场有哪些参与者？ ...................................................................................... 3 1.2“狭义”的转债基金有最低仓位要求 ................................................................................. 4 1.3 部分二级债基、一级债基的转债投资比例较高，可以视为“广义”的转债基金 ................ 7 二、转债基金的历史投资风格和特点 .............................................................. 8 2.1 转债偏好：AA-及以下评级占比普遍较低，前五大转债基金组合偏平衡型.................. 8 2.2 正股偏好：银行与非银金融占比较高，近年来行业分散度呈上升趋势 ......................... 9 2.3 操作风格：基金换仓情况和集中度分析 ...................................................................... 10 附表：38 只转债基金的投资偏好和操作风格统计（主动管理） ....................................... 11 三、部分规模较大的转债基金 ...................................................................... 14 3.1 兴全可转债：转债组合估值偏低，持仓较为分散 ....................................................... 14 3.2 汇添富可转债：侧重正股的盈利能力，转债持仓相对集中 ......................................... 17 3.3 长信可转债：2019 年后投资风格变化较大 ................................................................. 20 3.4 易方达安心回报：银行转债投资占比高，转债持仓较集中 ......................................... 23 风险提示 ...................................................................................................... 26 mNt