投资策略专题：9月基金持仓分析及10月变化估算，风格切换的根基已牢固

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2020 年 10 月 29 日 《投资策略专题-周期成长：转型中的变迁》-2020.10.28 《投资策略周报-金融成为当下市场的最优解》-2020.10.25 《投资策略周报-为全球风格共振做好准备》-2020.10.18 风格切换的根基已牢固-9 月基金持仓分析及 10 月变化估算 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 meikai@kysec.cn 证书编号：S0790120070044 ⚫ 2020Q3 主动偏股基金规模升，仓位降，继续大额发行，“赎旧购新”弱化 截至 2020Q3，公募基金持有 A 股规模以及占全 A 流通市值比重继续上升。对于主动偏股基金而言，截至 2020Q3，主动偏股基金整体规模相比于 2020Q2 提升，但仓位有所下降。2020Q3 全部基金以及主动偏股基金发行规模相比 2020Q2 均有较大幅度提升，其中全部基金单季度发行规模创下 2010 年以来的最高值，主动偏股基金单季度发行规模接近 2015Q2 的高点；分月看，7 至 9 月整体基金单月发行规模逐步下降。我们认为，赚钱效应的逐月减弱是基金发行规模逐月下降的重要原因之一。通过计算发现：2020Q3“赎旧购新”现象相比 2020Q2 有所好转，而从对主动偏股基金的拆分来看，基金内部存在分化：普通股票型以及偏股混合型基金仍存在一定的“赎旧购新”现象，而配置更为均衡的灵活配置型和平衡混合型基金则不存在上述行为。 ⚫ 2020Q3 主动偏股基金：配置顺周期，重仓股分化 板块上，相较于 2020Q2，主动偏股基金偏好出现了漂移。2020Q3 主动偏股基金增配主板和中小板，减配创业板和科创板；行业上，2020Q3 主动偏股基金主要增配食品饮料、电新、国防军工、非银以及汽车等板块，主要减配医药、计算机以及传媒等板块，且超低配环比的变动与实际配置变动的排名基本一致。这意味着，对于主动偏股基金而言，医药、计算机以及传媒等前期被“高估值”交易的抱团品种已经出现了明显松动，而顺周期板块在 2020Q3 已经开始成为了进攻的方向。通过对比 2020Q3 主动偏股基金和北上的配置行为来看：2020Q3 主动偏股基金与北上的共识在于进攻部分顺周期品种并卖出部分前期强势抱团品种。随着基金三季报出炉，我们发现：截至 2020Q3，对于 2020Q2 的前 100 重仓股，新晋重仓股的仓位环比下降，连续入选 6 次和 7 次的重仓股仓位上升，连续入选8 次的重仓股仓位略有下降；分行业来看，长期重仓品种中的顺周期板块往往成为加仓的方向，而无论长期重仓品种还是新晋重仓股中被“高估值”交易或受益于疫情的品种则一般被卖出。这与我们此前在报告《机构重仓股的分化刚刚开始》和《重仓分化，确认风格切换》中的推演和测算是一致的。 ⚫ 测算 10 月以来主动偏股基金：仓位降低，加仓价值，卖出成长 基于测算我们发现，10 月以来，普通股票+偏股混合型基金的基金仓位由于仍获得净申购而被动下降，后续仍存在部分做多力量；同时当期机构投资者在 10 月以来的市场扰动中，更倾向于用结构调整（加仓价值，卖出成长）来应对市场的不确定性。结合 9 月的持仓数据不难理解 10 月以来价值股的行情：随着顺周期资产重新广泛出现于机构投资者的组合中，全市场对经济基本面的变化开始敏感，市场定价逻辑正在发生真正转变，风格切换将往更深和更广范围发展。当下成长性资产短暂的反弹也许是投资者进行剩余仓位转换的好时机。 ⚫ 风险提示：测算误差 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 2020Q3 主动偏股基金规模上升，仓位下降，继续大额发行，“赎旧购新”现象整体弱化但内部分化 ........................ 3 1.1、 2020Q3 主动偏股基金规模上升，仓位下降 ............................................................................................................ 3 1.2、 2020Q3 主动偏股基金发行高点 7 月出现，“赎旧购新”现象整体弱化，内部分化 ............................................ 3 2、 2020Q3 主动偏股基金：配置顺周期，重仓股分化 ........................................................................................................... 6 2.1、 2020Q3 主动偏股基金配置转向顺周期.................................................................................................................... 6 2.2、 2020Q3 主动偏股基金与北上的共识在于进攻部分顺周期品种 ............................................................................ 7 2.3、 2020Q3 主动偏股基金重仓股出现分化.................................................................................................................... 8 3、 10 月以来主动偏股基金：仓位降低，加仓价值，卖出成长 ............................................................................................ 9 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图 1： 截至 2020Q3，公募基金持有 A 股规模以及占全 A 流通市值持续比重上升 ............................................................ 3 图 2： 2020Q3 主动偏股基金整体规模相比于 2020Q2 提升，但仓位有所下降 ...................................................