银行行业投资策略报告：预期修复下的估值再分化

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|银行 预期修复下的估值再分化 同步大市（维持） ——银行行业投资策略报告 日期：2020 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 维持银行板块受宏观经济短期恢复预期带动下的资产负债表修复行情判断：虽然三季度 GDP 增长数据弱于市场预期，但是从各项指标的结构看，仍处于复苏过程中，均有助于投资人对银行资产质量悲观预期的修复。且三季度经济数据披露后，国内经济数据进入短期的真空期。从数据的角度看，明年一季度预计是 GDP 的同比高点。不过，短期信贷大幅扩张后，企业还款压力高峰或在出现在明年中期前后。在此之前，经济修复力度，将直接影响银行资产质量的预期。因此，银行资产质量压力，在未来一段时间内对银行板块仍将形成持续扰动。 ⚫ 预计资金利率短期将维持高位区间：基于目前已经公布的各项数据预判，受贷款市场报价利率(LPR)下行、拨备计提力度加大等因素影响，2020 年银行板块整体业绩增速明显下行，或持续到明年一季度前后。当前的各项政策预期下，整个市场的流动性基本处于中性状态。结构性存款的压降已到尾声，相对而言股份行的压力较大。供给端，利率债的压力在 10 月以后开始明显下行。但是考虑未来两个月近 3.5 万亿的同业存单到期规模，部分银行负债端的压力不减，预计资金利率短期将维持高位区间。 ⚫ 投资策略：当前板块估值已经低位，或已经充分反应了资产质量的压力。部分风控良好的个股，穿越了过去 10 年经济增长的波动，仍能保持较高增长的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值，板块股息率在 4%-5%之间，部分个股股息率接近 6%，对比未来低利率环境，仍有吸引力。综合考虑短中长期的影响因素，推荐经营稳健的国有大行，工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行。 ⚫ 风险因素：疫情持续时间存在不确定性，或加大经济的短期波动，整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。行业监管超预期，可能会对板块业务的发展产生影响。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21PE 评级 工商银行 6.93 7.56 8.24 增持 招商银行 23.05 25.63 28.64 增持 宁波银行 15.19 17.14 19.83 增持 平安银行 14.07 15.12 16.53 增持 [Table_IndexPic] 银行行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020 年 10 月 26 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20201025_上海银行季报点评_AAA_资产质量表现符合市场预期 万联证券研究所 20201025_银行业周观点_AAA_资产质量好于市场预期 [Table_AuthorInfo] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -17%-9%-1%7%16%24%银行沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 目录 1、当前银行板块的投资逻辑 ............................................................................................. 3 2、短期经济复苏带动资产负债表修复 ............................................................................. 4 2.1 短期经济处于弱复苏趋势 ............................................................................................ 4 2.2 板块估值低位，隐含较高的不良率 ............................................................................ 4 2.3 行业整体加大拨备计提力度 ........................................................................................ 6 2.4 未来资产质量的展望预期 ............................................................................................ 6 3、当前银行负债端压力基本处于高位 ............................................................................. 7 3.1 贷款高增派生较多存款 ................................................................................................ 7 3.2 供给端压力以及监管规范，负债端压力持续存在..................................................... 8 3.3 四季度部分压力或有所缓解 ........................................................................................ 9 4、银行板块投资策略 ....................................................................................................... 12 4.1 当前银行板块的 PB 估值 0.74 倍 .............................................................................. 12 4.2 部分银行股息率已经超过 5% .................................................................................... 12 4.3 银行板块的投资策略 .................................................................................................. 13 5、风险提示 ......................................