十四五·双循环系列之三：策论十四五，三阶段节奏与五方向预判

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略研究/深度研究 2020年10月20日 张馨元 SAC No. S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 陈莉敏 SAC No. S0570517070003 研究员 021-28972089 chenlimin@htsc.com 1《策略: 技术生态内循环：美、德、中比较》2020.10 2《策略: 供需内循环：渗透率与自主率全景手册》2020.09 3《策略: 预期调升：业绩预告高效选股策略》2020.07 策论十四五:三阶段节奏与五方向预判 十四五·双循环系列之三 十四五规划预判：关注要素视角和五大方向，分三阶段投资 五年规划，国之纲要、业之指导，深刻影响国家发展方式和经济结构调整，蕴含中观产业至微观企业的升级方向，也对应股票市场的投资机会。“十二五”培育战略性新兴产业，对应 2011~2015 年 A 股新兴产业的超额收益；“十三五”推动供给侧结构性改革，对应 2016~2020 年 A 股核心资产的超额收益。“十四五”处于“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期，我们预计五年规划重点聚焦“要素视角”和五大方向：均衡化、新动能、保安全、惠民生、健体制。投资节奏或将分为三个阶段：预期酝酿阶段、预期兑现阶段、规划实施阶段，规划相关产业指数的超额收益或“两头高、中间低”。 规划主线映射方向：“十二五”到“十四五”，产业、供需、要素视角转变 五年规划主线的转变，均映射五年期间 A 股投资主线的转变。“十二五”到“十三五”，规划主线从“产业视角”转为“供需视角”，A 股投资主线也从产业政策主导之下的“新兴产业”，转为调整供需结构之下的“核心资产”。历次规划的中期评估隐含着下一个五年规划的主线转变：“十二五”以产业政策推动扩大内需，但中期评估显示结构优化升级缓慢、环境污染形势严峻、提出化解产能过剩，“十三五”主线转变为供需视角、以供给侧结构性改革为主线。“十三五”的中期评估显示要素成本偏高且流动不畅、提出完善要素市场化机制，预计“十四五”主线将转向要素视角。 规划进程映射节奏：“两头高，中间低” 的三阶段投资节奏 伴随五年规划的制定、发布、实施，我们总结“十二五”、“十三五”规划相关产业的投资节奏分为三个阶段：酝酿阶段、预期兑现阶段、实施阶段。相关产业指数相对上证综指的超额收益呈现“两头高，中间低”的特征：1）预期酝酿阶段，即五年规划的思路研究和《建议》编制阶段，相关指数相对上证指数有较强超额收益；2）预期兑现阶段，即规划《纲要》正式发布后，到中期评估报告发布期间，预期落地后市场关注度回归常态，相关指数超额收益较低；3）规划实施阶段，根据各类专项规划的发布和实施情况，产业盈利预期改善，市场关注度提升，相关指数超额收益再度走强。 十四五规划方向预判：均衡化、新动能、保安全、惠民生、新体制 我们预计“十四五”规划有望继续推进供给侧结构性改革，同时持续扩大国内有效需求，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。预计“十四五”规划有望聚焦经济发展的五个方面：均衡化、新动能、保安全、惠民生、健体制。关注产业融合、城乡统筹、区域一体化、各类所有制企业共进共赢的均衡化发展，推动关键技术突破、加强研发经费投入，保障金融安全、粮食安全、能源安全、信息安全、国家安全，从扶贫、医疗、生态保护、职业教育等方面惠民生，继续深化国有企业改革和财税体制改革、深化金融体系改革、深化对外开放和自由贸易。 十四五投资节奏与配置建议：当前处在政策酝酿期，关注五方向投资机会 我们预计“十四五”规划投资节奏也将分为三个阶段，在规划酝酿期（2019-2020/10）相关产业指数出现较高超额收益，在预期兑现阶段前期（2020/11-12）相关指数震荡，后期（2021 年）相关产业指数相对上证综指回落，在实施阶段（2021 年底-2025/10）相关产业指数超额收益再度走强。当前处在政策酝酿期，关注五方向投资机会，包括市场前期关注的新能源、新能源汽车、国防军工、工业互联网、粮食安全等方向；此外，根据近期国家出台的相关政策，乡村振兴（马产业、数字农村等）、智能建造和建筑工业化、工业大数据、国企改革等方向或值得关注。 风险提示：1）“十四五”规划相关政策低于预期；2）海外受疫情影响经济基本面低于预期；3）疫情加速逆全球化叠加美国大选变数，中美贸易协商再次出现波折；4）国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。 相关研究 策略研究/深度研究 | 2020 年 10 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 策论十四五：关注政策主线方向，分三阶段投资 .............................................................. 3 规划主线映射投资方向：产业、供需、要素视角的切换 ........................................... 3 “十二五”投资方向：从产业视角、自下而上推进四个方面 ............................ 4 “十三五”投资方向：视角从“产业”转向“供需”，“十二五”中期评估初现雏形 ....................................................................................................................... 5 “十四五”主线：预计视角从“供需”深入至“要素”，促进双循环 ................ 6 规划进程映射投资节奏：“两头高，中间低” 的三阶段投资节奏 ............................. 8 十四五规划预判：均衡化、新动能、保安全、惠民生、健体制 ...................................... 12 风险提示 .................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1： 五年规划与投资映射：从主线判断，到受益方向，再到投资节奏 ..................... 3 图表 2： “十二五”、“十三五”规划及相关投资机会对比 .............................................. 4 图表 3： “十二五”规划主线映射到投资方向 ................................................................ 4 图表 4： “十二五”规划中期评估显示，结构优化升级进展缓慢、环境污染形势严峻 ... 5 图表 5： “十三五”规划主线映射到投资方向 .................