十倍股系列（2）：基金重仓十倍股，极致审美与有限收益

1 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20201018 [Table_Main] 基金重仓十倍股：极致审美与有限收益 ——十倍股系列（2） 报告要点：  ①120 只 A 股十倍股中筛选 30 只基金重仓十倍股，历史最大涨幅均值升至 66 倍，创十倍用时缩短至 7 年，熊市回撤更小。②极致审美：基金择股能力突出，重仓十倍股净利年化增速升至 27%，ROE17%，毛利率 36%，净利率 14%,α年化 27%，高研发专利、销售费率、现金流。③有限收益：基金十倍股持仓总收益均值24倍，收获十倍股涨幅仅46%，加权持仓仅 4 个季度，普遍业绩持续改善 4 个季度&股价上行 2 个季度后买入，业绩高点前 4 个季度&股价高点前 1 个季度卖出，波段交易未享受长期收益。④25 只十倍股基金：年化收益率 19%，成立至今收益 7倍，风险调整收益优异，淡化择时、久持仓、低换手。⑤基金持股对十倍股影响：涨幅、估值提升，β下降，业绩稳定性提升，经营周转改善。  正文摘要  极致审美：基金重仓十倍股。①按持股市值占基金净值比例的均值排序，从 120 只十倍股中取前 30 只基金重仓十倍股。②涨跌：自起始日最大涨幅均值 66 倍，至今涨幅均值 59 倍；四轮熊市跌幅均值-28%，回撤明显更小；创十倍股价用时均值缩短至 7 年，中后期每涨 50%用时更短。③公司：北上资金持股比例 11%；第一大股东累计质押占比更低 20%；管理层薪酬总额更高 934 万元，但占归母净利润比例更低 0.6%；研发支出及专利数量均高于全部十倍股。④业绩：净利润年化增速 27%，收入增速 26%，高毛利 36%，高销售费率 8.7%；ROE 均值 17%，净利率14%，更高资产周转率 0.7 次；现金流更充裕 13.7%。⑤估值：更高α年化 27%，低β0.9；高股息 1.3%。⑥主要集中于消费和科技板块，共有 22 只，占比 73%。其中前三医药 6 只、食品饮料 5 只、电子 4 只。  有限收益：波段交易错失一半涨幅。①基金十倍股持仓总收益均值2440%，收获十倍股涨幅均值仅 46%。②十倍股加权持仓周期 4 个季度，难以享受长期收益。短期业绩考评影响长期持股，长周期考核机制改革正在进行。③基金十倍股右侧买入，左侧卖出。在业绩持续改善 4.3 个季度、股价持续上行 2.6 个季度开始建仓买入，在业绩拐点前 3.6 个季度、股价高点前 0.8 个季度开始卖出，审慎操作以损失收益换取风险控制。④组合优化建议：1、减少波段交易，增加持股周期；2、适时减少观测周期，尽早买入。  十倍股基金：谁分享了十倍股收益？①25 只十倍股基金分享了 30 只重仓十倍股收益。筛选 30 只重仓十倍股各自持仓最久的基金，共 25 只基金产品，十倍股基金成立至今年化收益率均值 19%，复权累计净值增长率均值 741%，同期收益排名处同类排名均值前 43%，且风险调整收益表现优异。③十倍股基金淡化择时、久持仓、低换手、持股集中。十倍股基金选股能力同类排名 42%，择时能力同类排名 63%，2019 年平均持仓时间同类排名 29%。④十倍股基金重仓股中十倍股诞生概率更高，前 100 重仓个股创十倍概率 64%，前 50 重仓个股创十倍概率 80%。  基金持股对十倍股影响：业绩、估值、公司治理。①交易层面：涨幅、估值提升、β下降明显。②基本面：基金参与公司业绩稳定增长。③企业治理：ESG 提升还未体现。  风险提示：中美关系恶化；疫情二次爆发；宏观经济不及预期；十倍股特征是历史数据统计结果，不代表其未来表现；未来十倍股不代表投资建议。 证券分析师 姚佩 执业证号：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴策略 ·行业风火轮——公司补贴越多，股价表现越差？》2020-10-16 2、《策略专题 20201016：美联储资产负债表规模会回落吗》2020-10-16 3、《五年规划的影响：以十三五为例：五年规划的影响：以十三五为例》2020-10-16 4、《策略专题：A 股十倍股群像——十倍股系列（1）》2020-10-14 5、《策略点评——振幅扩宽，短期积极》2020-10-12 [Table_Author] 2020 年 10 月 18 日 2 / 31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 30 只基金重仓十倍股 ...................................................................................................................... 5 2. 极致审美：基金重仓十倍股 .......................................................................................................... 5 2.1. 涨跌：涨幅更高、回撤更小、低换手、用时短................................................................. 6 2.2. 公司：外资持股多、质押更少、管理层薪酬高&占比低、研发高专利多 ..................... 8 2.3. 业绩：更高增长、更高毛利、更高 ROE，更高净利、更充裕现金流.......................... 10 2.4. 估值：更高 α，低 β，高股息 ............................................................................................ 12 2.5. 行业：消费、科技主阵营................................................................................................... 13 3. 有限收益：波段交易错失一半涨幅 ............................................................................................ 14 3.1. 有限收益：持仓绝对收益可观，但错失一半涨幅........................................................... 14 3.2. 持股周期：十倍股持仓