三季报前瞻：中游制造改善最大，消费分化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季报前瞻：中游制造改善最大，消费分化 2020 年 10 月 22 日 A 股策略 深度报告 分析师 杨若木 电话：010-66554032 邮箱：yangrm@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480510120014 联系人 林莎 电话：010-66554011 邮箱: linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480120070056 主要观点： 年初以来成长板块一路高歌猛进，7 月中旬开始到 9 月份，成长抱团陆续松动，货币政策边际收紧，估值驱动的行情走向尾声，盈利改善成为下一阶段的驱动力。当前时点下，业绩边际变动成为行情趋势的主要影响因素。中报业绩已在改善，三季度改善趋势延续，复苏速率进一步加快。参考三季报业绩，我们认为可根据两条主线进行配置：一、悲观预期已充分释放，估值安全边际高的金融：银行、保险、地产；二、沿业绩改善方向，顺周期景气度向好、行业格局改善而具备成长性且三季度业绩表现优异的机械、汽车和既有长期空间又有短期催化且业绩逐步得到验证的成长性行业光伏、新能源汽车、白酒。 三季报各板块预喜率均高于中报，复苏趋势进一步加强。截至 10 月 19 日，全部 A 股约 1360 家上市公司发布了三季度业绩预告，整体披露率达到 33.38%，主板、创业板披露率较低，分别为 26.84%、24.88%，数据代表性可能偏低。全部 A 股预喜率约为 47.19%，高于二季度的全部 A 股预喜率 39.90%，Q3 创业板预喜率较高，达到 77.78%，主板则在各板块中最低，为33.76%。整体来看，各板块 2020 年三季度预喜率均高于二季度。 三季度业绩延续回暖趋势，复苏速率较二季度有所加快。全部 A 股（非金融）前三季度归母净利润增速达 35.89%，年内首次由负转正，三季度复苏速率进一步加快，Q3 单季度全 A（非金融）归母净利润增速达到 65.22%，Q2 仅为-0.39%。为尽可能消除披露时间影响，根据过去 3 年数据计算调整系数，系数调整后全 A（非金融）前三季度累计净利润同比增速约为 19.4%。龙头占优效应依旧显著，大市值企业强力拉动 A 股（非金融）归母净利润增速由负转正。全部 A 股（非金融）市值前 10%的公司前三季度归母净利润增速达 66.76%，远高于后 50%市值区间公司增速。 中游制造业绩改善程度最大，消费出现分化，食品饮料、农林牧渔业绩良好，酒店、景区、商贸零售同比增速仍处负区间。汽车、机械、电力设备及新能源行业 Q3 单季度归母净利润增速分别达到 563.84%、533.84%和 203.22%，业绩改善最显著，细分子行业中，太阳能、乘用车、客车、卡车、起重运输设备、工程机械表现亮眼。建材、化工内部分化较大，其中玻纤、农用化工、橡胶制品业绩增速较高。消费内部分化显著，食品饮料、农林牧渔业绩表现良好，Q3 单季度净利润增速分别达到131.71%、124.41%。酒店、景区、纺织服装、商贸零售等仍未摆脱疫情影响，Q3 单季度归母净利润增速分别为-434.83%、-42.85%、-78.55%、-88.57%。 风险提示：公司业绩表现不及预期，统计偏差 P2 东兴证券策略报告 三季报前瞻：中游制造改善最大，消费分化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 关注高安全边际的“低估值”以及强业绩支撑的“顺周期”、“真成长” .................................................................................... 3 2. 预喜率全面提升显示复苏趋势有所加强 ............................................................................................................................... 3 3. Q3 业绩大幅回暖，复苏速率进一步加快 ............................................................................................................................. 4 4. 中游制造业绩改善最大，消费复苏出现分化 ....................................................................................................................... 6 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................................11 插图目录 图 1：截至 10.19，全部 A 股业绩预告披露率为 33.38% ......................................................................................................... 3 图 2：创业板预喜率显著高于预警率 ........................................................................................................................................ 3 图 3：2020Q3 预喜率全面高于 Q2 .......................................................................................................................................... 3 图 4：创业板预警率大幅下降 .................................................................................................................................................. 3 图 5：三季度业绩大幅回暖，全 A 归母净利润增速达 34.39% ..................................................................