流动性估值跟踪：以史为鉴，人民币升值期间的外资流入情况

流动性估值跟踪以史为鉴，人民币升值期间的外资流入情况浙商策略团队王杨 S1230520080004陈昊 S12305200300012020年10月20日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼1100亿元，MLF净投放3000亿元；2. 市场利率方面，DR007和R007小幅上升至2.19%和2.31%；3. LPR连续5个月维持不变；4. 人民币相对美元小幅升值。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交量和换手率均有所上升；2. 两融余额再次突破1.5万亿；3.北上资金净流出大幅增加至111.2亿元；4. 上周IPO、定增和并购重组的数量和金额均有所上升；5.风格来看，上周大盘股、低PE、高价股、绩优股表现最好。⚫A股和全球估值：上周低估值的行业（如银行）表现出色。从PB-ROE的角度来看，目前估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、建筑装饰、房地产、钢铁、建筑材料、公用事业、非银金融、农林牧渔、家用电器、机械设备。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↗2.产业资本★★★↘3.基金发行★↗4.杠杆资金★★★★↗5.海外资金★★★★★↗6.大宗交易★★★★★↗7.股票质押★↗8.风险偏好★↘9.股票供给★★★★↗二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★★★↗2.外汇占款★★★★★↘3.信用派生★★★★★↗4.货币市场★★★★↗5.国债市场★★↘6.信用债★★↘7.理财市场★★★★★↗8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★★→2.深圳成指★★★★★→3.创业板指★★★★★→4.标普500★★★★★↘5.道琼斯工业指数★★★★★↘6.纳斯达克指数★★★★★↘7.恒生指数★★★★↘8.日经225★★★★★↘9.英国富时100★★★↘三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%qNrNnPwOzR6McMaQtRnNpNmMfQqRrRkPnPpP9PmNsMwMnOwOwMtRnM3目录本期关注：以史为鉴，人民币升值期间的外资流入情况全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注：以史为鉴，人民币升值期间的外资流入情况5多重因素驱动下，人民币进入升值通道⚫二季度以来，在国内经济率先走出疫情阴影，欧美疫情变化，以及外资持续流入等因素共同驱动下，人民币进入升值通道。周一人民币兑美元汇率中间价站上6.70关口，创2019年4月19日以来新高。⚫在人民币升值的背景下，随着国内资本市场开放步伐不断加快，加之A股估值仍具备一定的比较优势，从资金面角度，我们认为，后续或进一步吸引外资加大对A股的配置。⚫那么历史上，人民币升值期间，外资流入情况如何，以及行业偏好如何？我们将借助2017年1月至2018年2月，进行历史复盘。图：各类指数的估值PE（TTM）数据来源：Wind，浙商证券研究所1015202530354045502015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/102020/042020/10法国CAC40日经225标普500沪深30062017年1月到2018年2月人民币升值期间的外资流入情况⚫逆周期因子的纳入以及中美利差的扩大，驱动2017年1月至2018年2月这段时期人民币升值。中国人民银行在2017年5月引入的“逆周期因子”，修正了汇率形成机制的顺周期特性，解决了此前人民币“易贬难升”的问题。此外，中美利差在2017年走阔，从89bp上升至119bp，根据利率平价理论，人民币相对美元也出现了一定的升值。⚫人民币升值阶段中，外资整体净流入。从历史的数据来看，2017年1月到2018年2月这段时间，人民币相对美元呈现出明显的升值趋势，期间外资通过陆股通的净流入金额不断扩大。⚫从当时北上资金流入的行业方向上看，消费和金融外资流入较多。2017年1月到2018年2月人民币升值期间，外资净流入较多的行业分别是，家用电器（558亿）、电子（480亿）、医药生物（236亿）、非银金融（209亿）、食品饮料（199亿）和银行（114亿）。在2017年人民币升值的大背景下，北上资金的配置方向为以消费为主的核心资产。图：2017年1月至2018年2月外资净流入情况图：人民币升值期间不同行业外资流入情况数据来源：Wind，浙商证券研究所-60-40-2002040605.45.65.866.26.46.66.877.27.42015/1/62016/1/62017/1/62018/1/62019/1/62020/1/6中间价:美元兑人民币陆股通:当日资金净流入(人民币)：20MA 亿元-1000100200300400500600家用电器电子医药生物非银金融食品饮料银行交通运输汽车公用事业休闲服务电气设备房地产化工有色金属钢铁通信计算机农林牧渔轻工制造传媒机械设备商业贸易采掘综合建筑装饰纺织服装国防军工建筑材料外资净流入金额，亿7宏观流动性8量指标：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所最新值上期值变动趋势净投放/亿元1900-50006900投放/亿元600006000回笼/亿元41005000-900投放/亿元100001000回笼/亿元21005000-2900投放/亿元500005000回笼/亿元200002000公开市场操作逆回购MLF指标货币投放总计上周货币总计净投放1900亿元。上周货币投放量6000亿元，货币回笼量4100亿元。上周逆回购净投放1100亿元。上周逆回购投放量为1000亿元，逆回购回笼量为2100亿元。上周MLF净投放3000亿元。上周MLF投放量为5000亿元，回笼量2000亿元。9图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002018-10-122019-06-122020-02-122020-10-12公开市场操作:货币净投放 亿元公开市场操作:货币投放 亿元公开市场操作:货币回笼 亿元0100020003000400050006000700080002018/092019/012019/052019/092020/012020/05MLF：回笼MLF：投放10量指标：新型货币工具数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-50005001,0001,5002,00005000100001500020000250003000035000400002017-052018-052019-052020-05抵押补充贷款(PSL):期末余额 亿元抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 亿元-2000200400600800100012002018-022018-082019-022019-082020-022020-08常备借贷便利(SLF)操作 亿元常备借贷便利(