策略专题：微观流动性不改善，难有趋势行情

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 证券研究报告·个股深度报告 证券研报告 华鑫证券·策略专题 证券研究报告·专题研究报告 华鑫证券研究发展部 分析师： 严凯文 执业证书编号：S1050516080001 电话：021-54967584 邮箱：yankw@cfsc.com.cn 董冰华 执业证书编号：S1050515080001 电话：021-54967581 邮箱：dongbh@cfsc.com.cn 黄侃 执业证书编号：S1050520080002 电话：021-54967572 邮箱：huangkan@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  GDP 转正，国内经济复苏强劲 前三季度国内生产总值 722786 亿元，按可比价格计算，同比增长 0.7%。分季度看，一季度同比下降 6.8%，二季度增长 3.2%，三季度增长 4.9%。分产业看，第一产业增加值 48123 亿元，同比增长 2.3%；第二产业增加值 274267 亿元，增长 0.9%；第三产业增加值 400397 亿元，增长 0.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长 2.7%。从单季度同比情况再二季度 GDP 就已经转正，但由于第一季度受疫情影响有所拖累，累计同比仍为-1.6%，而到第三季度累计同比已经转正，也意味着二三季度的经济复苏完成了对第一季度负增长的弥补，同时 GDP 累计同比的转正也意味着，2020 年全年国内经济增速横向比较将有绝对的优势，尤其是再金融开放的背景下，全球资本对中国资本市场的偏好将越发凸显。  消费提振明显，内需强劲 9 月份，社会消费品零售总额 35295 亿元，同比增长 3.3%，其中，除汽车以外的消费品零售额 31428 亿元，增长 2.4%。1—9 月份，社会消费品零售总额273324 亿元，同比下降 7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额 246588 亿元，下降 7.2%。虽然前三季度社会消费品零售总额累计增速还是下降的，但从趋势上来看，目前我国零售已经走出疫情带来的深度冲击，按消费类型分，9 月份，商品零售 31579 亿元，同比增长 4.1%；餐饮收入 3715 亿元，同比下降 2.9%。1—9月份，商品零售 248098 亿元，同比下降 5.1%；餐饮收入 25226 亿元，下降 23.9%。9 月单月增速较 8 月提升了 2.8 个百分点，增幅较前几月明显放大，而消费数据的全面复苏将为经济的的整体复苏提供最强动力，尤其是汽车消费连续三个月保持10%以上增速，汽车产业链作为继房地产之后能够带动最多生产链的产品，汽车消费的复苏为国内消费需求的回升，提供较为有利的支撑。  M2 数据如期回升，并丌急于货币转向 2020 年前三季度社会融资规模增量累计为 29.62 万亿元，比上年同期多 9.01万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 16.69 万亿元，同比多增 2.79万亿元，其中 9 月新增社融达 3.48 万亿，同比多增 9657 亿，多增程度较上月小幅收窄，但任然超出市场一致预期。此外 9 月 M2 同比 10.9%，较上月大幅回升 0.5个百分点，结束连续两个月的下滑，基本复合我们预期，随着财政资金拨付加快，9 月财政存款下降 8317 亿元，降幅高于去年同期的 7026 亿元，提振 M2 增速约 0.1个百分点。验证了 M2 的下降，主要是由政府发债高峰以及财政资金节奏放缓所致，而非货币政策的急于转向。  经济打底，市场热度依然看微观流动性 虽然前三季度的经济数据反应，国内经济复苏强劲，但一定程度上市场对国内2020 年 10 月 20 日 策略专题 微观流动性丌改善，难有趋势行情 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·策略专题 经济复苏的程度已经有所预期，这也是 A 股在 10 月 19 日经济数据公布之后并没有维持上涨，反而大幅跳水的原因，预期落地。对于 A 股我们认为在国内经济持续复苏的背景下，震荡上行是主基调，但节奏上还是需要关注微观流动性的变化，从 9月来看，9 月北上资金净流出 327 亿元，两融余额较上月降低 229 亿元，两市成交额较 8 月环比降低 24.04%，而近期的热度相较 7 月市场最热时降低 43.85%，整体来看我们可以很明显的发现微观流动性边际收紧的节奏。 迚入 10 月，A 股第一周成交额有所回升，10 月 12 日成交额一度接近万亿，也带动市场出现快速反弹。但上周市场成交额再次萎靡，日成交额维持在 7000 亿左右，也因此受制于场内微观流动性的限制，现阶段难有趋势性行情。  风险提示：宏观经济超预期下行；海外疫情影响超预期；利率水平超预期下行 oPsRrPvMrQmMsNoNtMsOqR7NdN9PoMmMmOnNjMrQpPiNpNnM9PmOtQwMpOrONZnNqO 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·策略专题 目录 图表 1：市场资金情况（亿元） 4 图表 2：偏股型基金募集规模（亿份） 4 图表 3：沪股通与深股通情况（亿元） 5 图表 4：融资融券余额（亿元） 5 图表 5：IPO 融资额（亿元） 6 图表 6：产业资本增持情况（亿元） 6 图表 7：解禁压力（亿元） 7 图表 8：一周交易费用合计（亿元） 7 图表 9：央行公开市场操作+中期借贷便利（亿元） 8 图表 10：Shibor 利率（%） 8 图表 11：银行间质押式回购（%） 8 图表 12：三个月同业存单收益率（%） 9 图表 13：银行同业间拆借利率（%） 9 图表 14：国债收益率（%） 9 图表 15：人民币理财产品收益率（%） 10 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·策略专题 一、市场流动性跟踪 资金流入方面，偏股型基金新发行份额为 492.01 亿份，沪深股通合计净流入 111.19 亿元，IPO 融资规模186.69 亿元，融资融券余额环比上升 488.93 亿元。资金流出方面，产业资本净减持 44.19 亿元，资金解禁规模659.58 亿元，交易费用为 87.52 亿元。 图表 1：市场资金情况（亿元） 市场流动性跟踪（亿元人民币） 本期资金流情况 上期 机构投资者 基金新发份额（偏股） 492.01 120.02 海外资金 深沪港通净流向 111.19 112.67 一级市场 IPO 融资规模 186.69 92.55 杠杆资金 融资融券余额 488.93 -135.46 产业资本 解禁压力 659.58 26.74