宏观深度：五中全会公报解读及11月经济展望

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 24 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观深度】五中全会公报解读及 11 月经济展望 2020 年 10 月 31 日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱：lixing@ykzq.com 近期报告 《经济强势复苏的四大动力》2020-09-15 《分级的消费》2020-09-21 《继续复苏》2020-09-30 《消费分析手册》2020-10-12 《【粤开宏观】1-9 月工业企业利润点评：生产需求逐步恢复，盈利能力明显增强》2020-10-27 五中全会公报解读：推动高质量发展，加快建设现代化经济体系 十九届五中全会于 10 月 26 日至 29 日在北京召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，会后发布了《十九届五中全会公报》。“十四五”规划的总纲要是以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，加快建设现代化经济体系，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，实现经济行稳致远、社会安定和谐，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。 全会提出了“十四五”时期经济社会发展六大目标，对经济发展、改革开放、社会文明、生态文明、民生福祉和国家治理提出新要求。其中对于经济发展的描述与以往有所区别，对经济增长速度有所淡化。与“十二五”公报中提出的“经济平稳较快发展”和“十三五”公报中的“经济保持中高速增长”不同，本次并未对经济发展速度做出描述，而是提出“在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展，增长潜力充分发挥”，体现了对经济高质量发展的重视，对经济发展的结构、创新、协调和体系更加关注。 重点行业规划方面，要加快发展现代产业体系，关注数字化和新能源等战略性新兴产业。要提升产业链供应链现代化水平，发展战略性新兴产业，加快发展现代服务业，统筹推进基础设施建设，加快建设交通强国，推进能源革命，预计新基建、新能源和轨道交通等领域也将迎来发展机会。全面促进消费，拓展投资空间。会议提出要以坚持扩大内需为战略基点，加快培育完整内需体系，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。 根据过往几届五中全会流程经验，大会结束后一周内将发表《中共中央关于制定“十四五”规划的建议》；大会结束数日后，将发表领导人对“十四五”规划建议的说明，重点阐述“十四五”规划的主要变化。2021 年全国两会将正式通过并公布“十四五”规划全文；2021 年下半年，各行业领域的“十四五”具体规划将逐步落地，建议关注相应的重要时间节点。 制造业总体回暖，非制造业复苏加快 10 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.4%，比上月微落 0.1 个百分点，但自 3 月份以来连续位于临界点以上，制造业总体持续回暖；非制造业商务活动指数为 56.2%，比上月上升 0.3 个百分点，连续 8 个月高于临界点，非制造业复苏步伐有所加快；综合 PMI 产出指数为 55.3%，比上月上升0.2 个百分点，我国企业生产经营活动继续加快恢复。需求持续回暖带动价格回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为 58.8%和 53.2%，分别高于上月 0.3 和 0.7 个百分点，均为近期高点。 猪肉带动 CPI 增速回落，生活资料、油价放缓 PPI 修复 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 24 生猪价格下调，食品对 CPI 的支撑作用减弱，核心 CPI 保持平稳，部分细项有待进一步修复。9 月 CPI 同比增长 1.7%，较上月回落了 0.7 个百分点，主要是生猪存栏、猪肉进口促进生猪供给加速，猪肉 CPI 同比由 8 月的 52.6%回调至 25.5%，带动食品 CPI 同比由 8 月的 11.2 下行至 7.9%，食品价格对整体 CPI 的支撑作用削弱。9 月不含食品和能源的核心 CPI 同比继续保持在0.5%，与前两个月持平，整体物价水平保持平稳，部分细项有待进一步修复。生活资料、油价等放慢了 PPI 降幅修复进程。 需求端迸发活力，三驾马车逐步修复 人均可支配收入逐步回升，失业率环比改善，推动社会消费品零售额持续回暖。社会消费品零售额当月同比继 8 月首次转正后，9 月实现当月同比 3.3%，较前值增加了 2.8 个百分点，1-9 月社零累计同比增长 7.2%，较 1-8 月提升了 1.4 个百分点。9 月受消费能力回升、开学物资、双节前购物需求等因素影响，饮料及烟酒、化妆品及金银珠宝、文化办公用品、汽车、日用品保持双位数高速增长。 固定资产投资累计同比 9 月首次转正，其中，第一产业高速增长，第二、第三产业逐步恢复。9 月固定资产投资累计同比增速达 0.8%，实现年内首次转正，较 8 月累计同比增加了 1.1 个百分点。第一产业固资投资同比增速高达14.50%，延续 8 月的双位数增长趋势，实现连续第四个月正增长。 货币信贷稳中向好，货币政策回归常态化 M2、M1 保持高速增长，剪刀差略微走阔，社融延续乐观。9 月 M2 同比增长10.9%，较 8 月同比上涨 0.5 个百分点；M1 同比增长 8.1%，较 8 月同比上涨 0.1 个百分点。从新增人民币存款结构看，存款结构从财政存款向居民存款和企业存款倾斜，支撑 M2 保持较高增速。从社融当月值结构看，新增人民币贷款、政府债券支撑社融持续高位。在新增人民币贷款细分中，随着经济逐渐恢复，中长期贷款和公司贷款环比大幅增加，企业信心边际改善，信贷结构韧性增强。 总结展望 十九届五中全会为新时期经济社会发展指明了新方向，将开启社会主义现代化国家建设的新征程。体现了对经济高质量发展的重视，对经济发展的结构、创新、协调更加关注。 展望未来，需求端，消费预计强势修复，投资与进出口在一定区间内持续修复向好。消费方面，随着就业情况逐步改善、居民可支配收入回升，居民消费能力进一步增强，“双十一”刺激、地产手机年底加大促销有望带动四季度消费加速恢复。地产投资方面，在年末商品房促销的情况下，商品房销售市场的火热有望促进新开工恢复增速和房地产开发投资需求增加，但“345 融资新规“对房企融资的要求限制了地产投资的增长空间。基建投资方面，预计未来专项债的资金落地，基建投资将在一定区间内继续增长，但政府加强基建刺激经济的动力减弱。制造业投资方面，随着国内经济复苏，制造业投资预计延续环比改善趋势。进出口方面，预计未来在国内经济复苏确定性高于国外、央行维护汇率稳定的觉心，出口仍可保持较好增长，但是随着疫情下国外部tWgVnViYdUqUoPmNbRcM6MoMqQpNnNeRoPpOlOoOsQbRtRoOwMsRpRuOqQrM 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 24 分具有比较优势的产业链恢复常态，央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率和淡出逆周期因子、政治风险对汇率可能带来