快递行业9月份数据点评：韵达增速领跑，顺丰保持高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 10 月 22 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 快递行业 9 月份数据点评 韵达增速领跑，顺丰保持高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 120 行业总市值（亿元） 27,362.29 流通市值（亿元） 25,533.12 行业市盈率 TTM 23.53 沪深 300 市盈率 TTM 15.2 相关研究 [Table_Report] 1. 快递行业 8 月份数据点评：顺丰韵达增速领跑，行业 ASP 降幅扩大 (2020-09-21) 2. 快递行业 2020H1 财报总结：二元分化，加盟系快递竞争加剧 (2020-09-11) 3. 快递行业 7 月份数据点评：价格竞争激化，行业盈利承压 (2020-08-20) 4. 快递行业 5 月份数据点评：需求超预期背景下估值容忍度提升 (2020-06-20) 5. 快递行业 4 月份数据点评：行业增速超预期，继续推荐韵达股份 (2020-05-19) 6. 快递行业 19 年及 20Q1 财报总结：格局承压，盈利分化 (2020-05-10) [Table_Summary]  事件：A 股快递公司披露 2020 年 9 月经营数据。  线上零售持续增长，电商渗透率维持高水平 22.17%。2020 年 9 月快递行业完成快递业务量 80.92 亿件（+44.6%），同比增速超预期。国内社零总额同比增长 3.3%，环比增长 2.8pp，连续两个月实现正增长。9 月市场逐步进入电商旺季，电商渗透率维持高水平，实物商品网上零售额 9 月增速+11.3%，线上零售结构性增长持续得以验证，网购渗透率达到 22.17%（同比增长 1.8pp，环比持续小幅回落，下滑 0.6pp）。  量：行业需求超预期，韵达领跑通达系，顺丰保持高速长。9 月快递行业完成快递业务量 80.92 亿件，同比增长 44.6%，环比提升 8.1pp，行业需求增幅大超预期。上市公司方面，9 月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量 7.3、14.6、8.6、12.2 亿件，同比增速分别为+60.4%、+64.9%、+18.6%、+50.2%，顺丰和韵达业务量增速持续领跑，通达系分化显著，申通增速与同行差距较大。 价：通达系单价环比均提升，顺丰单价提升超预期。9 月份全国快递平均单价10.19 元，同比下跌 1.41 元（-12.2%），降幅同比上升 9.9pp；单价环比 8 月回升 0.13 元（+1.3%），行业单价开始出现改善，价格战强度有所缓解。分区域来看，9 月份东、中、西部快递平均单价分别为 10.36（-11.2%）、8.87（-13.3%）、10.84（-17.0%）元，环比分别+3.2pp、-3.5pp、-7.4pp。分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别为 6.24（-12.7%）、6.39（-16.9%）、57.67（+20.4%）元，环比分别+5.7pp、+1.7pp、+5.6pp。上市公司方面，韵达、申通、圆通单票收入分别为 2.15（-31.31%）、2.18（-22.70%）、2.18（-20.38%）元，环比变化分别为+0.07、+0.07、+0.03 元。顺丰 9 月 ASP 为18.47 元（同比-15.2%、环比上涨 1.36 元，提升幅度超预期）。 集中度：9 月快递行业品牌集中度指数 CR8 为 82.9%，较去年同比提升 1.1pp，环比下降 0.3pp。受龙头企业价格战以及极兔快递、众邮快递新进入者的影响，这是 CR8 自今年 2 月起环比连续第 7 个月下降。  投资建议：疫情冲击下快递行业体现出两大趋势：需求端高端消费线上化支撑以顺丰为代表的时效件快递高速增长；供给端加盟制快递竞争加剧，规模优势更高的快递公司单票成本降幅反而更小、行业单件盈利创历史新低。我们认为行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，加盟系快递的出清拐点仍未到来。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势、件量增速得以维持在 20%以上，依仗国内需求、无外部风险的快递赛道长期确定性仍属稀缺；中期看，行业单件盈利下行的趋势不变。建议把握直营快递的盈利景气周期，静待加盟制快递竞争格局实质性拐点。  风险提示：疫情发展恶化、行业价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002120.SZ 韵达股份 21.16 买入 0.91 0.68 0.83 23.3 31.1 25.5 600233.SH 圆通速递 15.11 买入 0.53 0.67 0.74 28.5 22.6 20.4 002468.SZ 申通快递* 15.45 - 0.92 0.59 0.80 16.8 26.2 19.3 002352.SZ 顺丰控股* 89.76 - 1.31 1.56 1.90 68.5 57.5 47.2 603056.SH 德邦股份* 16.63 - 0.34 0.51 0.67 48.9 32.6 24.8 数据来源：聚源数据，西南证券。*EPS 采用 wind 一致预期 -17%-9%-0%8%17%25%19/1019/1220/220/420/620/820/10交通运输 沪深300 快递行业 9 月份数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 量：9 月全国快递行业业务量增速超 44%，电商渗透率维持高水平 9 月国内社零总额实现超预期增长，同比增长 3.3%，环比增长 2.8pp。实物商品网上零售额继续保持较高增长（+11.3%），增速环比略微下降 5.9pp。实物商品网购渗透率仍保持在 20%以上（22.17%），相比去年同期增长 1.79pp，环比持续小幅回落，下滑 0.6pp。 2020 年 9 月全行业完成快递业务量 80.92 亿件，同比增长 44.6%，环比提升 8.1pp，增幅大超预期。 图 1：社会零售总额及同比（亿元） 图 2：实物商品网上零售额及同比（亿元） 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图 3：实物商品网购月度渗透率 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 社零总额（亿元）:当月值 同比（名义） 0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,