“供应链”的出口优势：或在30%以上，人民币会一直升值吗？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师 梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话 021-20315056 邮箱 liangzh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【晨会聚焦】汽车：乘用车盈利恢复，重卡高景气 2 市场在发生什么？第 212 期 3 欧洲经济恢复放缓 [Table_Summary] 投资要点  6 月份以来，人民币大幅升值，当前已经达到了去年贸易关系恶化之前的水平。人民币升值背后的原因是什么？会一直维持强势吗？我们认为国内外疫情的错位是核心因素，例如我国出口的短期优势达到 30%以上，经济也远远好于其他国家。但如果未来海内外疫情控制状况逐渐收敛，这种短期的优势或许逐渐减弱，汇率也难以维持强势，会趋于贬值。此外，尽管经济偏强、汇率升值，我国国际收支状况的改善幅度并不大，这一点值得关注。  1、人民币大幅走强。如果从年初开始算的话，人民币对美元已经升值了 4%，CFETS 人民币汇率指数已经提高了 3.1%。从币种来看，人民币对其它新兴货币升值幅度更大，对发达货币升值幅度要相对小一些，但是对美元、加元、英镑的升值幅度都在 4%以上。  2、主因在于疫情错位。在疫情得到较好控制的情况下，我国在全球率先开启了经济上的复产复工，而海外疫情迟迟未能得到有效防控。所以二三季度，我国都是全球主要经济体中增速最高的。汇率本来衡量的就是经济之间的相对表现，因为疫情错位，我国经济、贸易的表现远远好于其它经济体，为今年以来的人民币汇率升值提供了重要的基本面支撑。  3、海外疫情是反转的关键。往前看，影响汇率走势的主要因素仍然是疫情。我们认为，如果疫苗、药物逐步投入使用，海内外之间的疫情控制差距逐渐缩小，人民币汇率也会逐渐转向贬值趋势。例如根据我们的测算，由于疫情错位、海外供应链未恢复，使得我国出口占据的短期优势在 30%以上。而后续即使海外疫情控制住、需求逐渐恢复，但我国出口增速反而会逐渐趋于下降。如果国内外经济状况差距逐渐缩小，人民币汇率也会逐渐趋于贬值。  4、资本仍在流出值得关注。尽管今年汇率有明显升值，但外汇储备的增加并不明显。根据我们的测算，今年我国仍然处于资本净流出的状态。这个趋势其实从 2014 年就已经开始，2017 年以后随着我国经济恢复有所改善，但当前仍是延续之前的流出趋势。经济的向好、汇率的升值，并没有带来资本的大量净流入，这背后或许有长期的考虑，也决定了人民币汇率或许难以一直维持当前的强势状态。  风险提示：新冠疫情，经济下行，政策变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2020 年 10 月 10 日 “供应链”的出口优势：或在 30%以上 ——人民币会一直升值吗？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、人民币大幅走强 ............................................................................................. - 3 - 2、主因在于疫情错位 ......................................................................................... - 4 - 3、海外疫情是反转的关键 .................................................................................. - 6 - 4、资本仍在流出值得关注 .................................................................................. - 8 - 图表目录 图表 1：人民币对美元汇率走势 .......................................................................... - 3 - 图表 2：人民币对主要货币升值幅度（%） ........................................................ - 4 - 图表 3：中国和其他经济体每日新增新冠确诊人数（例） .................................. - 4 - 图表 4：美国每日新增确诊人数（例） ............................................................... - 5 - 图表 5：欧洲主要经济体每日新增确诊人数（例） ............................................. - 5 - 图表 6：2020 年主要经济体 GDP 增速（%） .................................................... - 6 - 图表 7：我国出口占比大幅飙升（%） ............................................................... - 6 - 图表 8：我国出口的短期优势或在 30%以上（%） ............................................ - 7 - 图表 9：我国出口增速及预测（%） ................................................................... - 8 - 图表 10：我国主要国际收支项目变化（亿美元） .............................................. - 9 - 图表 11：资本净流入我国的体量测算（亿美元）............................................... - 9 - tOrNnPzRvN6MdN6MnPmMoMqQlOqRqQeRmOmN6MpOqPuOmNrRwMnRtP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 6 月份以来，人民币大幅升值，当前已经达到了去年贸易关系恶化之前的水平。人民币升值背后的原因是什么？会一直维持强势吗？我们认为国内外疫情的错位是核心因素，例如我国出口的短期优势达到 30%以上，经济也远远好于其他国家。但如果未来海内外疫情控制状况逐渐收敛，这种短期的优势或许逐渐减弱，汇率也难以维持强势，会趋于贬值。此外，尽管经济偏强、汇率升值，我国国际收支状况的改善幅度并不大，这一点值得关注。 1、人民币大幅走强 从 6 月份以来，人民币对美元大幅升值，当前已经升值到了 6.7 以内，达到了去年 3 月份的水平。如果从年初开始算的话，人民币已经升值了4%。而且不仅仅是对美元，人民币对一揽子货币也是升值的，年初