化工行业化纤子行业专题：多因素推动化纤价格普涨，长期向上拐点临近

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 多因素推动化纤价格普涨，预计长期向上拐点临近 化工行业化纤行业子专题｜2020.10.19 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 联系人：王佩坚 在传统“金九银十”需求旺季、海外订单向国内转移、期货产品连续上涨等多因素推动下，近期化纤行业迎来价格普涨，主要品种价格改善明显，预计 Q4短期弹性较高。主要品种涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等有望迎来行业长期景气向上拐点，推荐行业龙头桐昆股份、三友化工、浙江龙盛等。 ▍多因素推动近期化纤产品价格普涨。近期在化纤行业“金九银十”传统季节性消费旺季、印度等海外订单向国内转移、冷冬服装备货预期、新上市涤纶短纤期货连续上涨等多因素共同推动下，化纤行业迎来价格普涨行情。根据 Wind 数据，近期下游织造环节开工率创近 5 年新高，主要产品库存快速去化，价格、价差短期内出现较明显涨幅。 ▍化纤行业短期盈利弹性较大。根据中纤网数据，主要的化纤品种涤纶长丝 POY、涤纶短纤、粘胶短纤、氨纶近期价格较今年低点分别上涨 800/625/2000/2500元/吨，价差上涨 561/701/1790/0 元/吨。其中，涤纶长丝和粘胶短纤从亏损恢复盈利，涤纶短纤进入 600 元/吨以上的高额加工利润区间。主要品种近期盈利弹性较高，在当前国内双十一、海外圣诞季备货推动下，预计行业 Q4 盈利有望持续改善。 ▍主要化纤品种有望迎来长期景气向上拐点。涤纶是产业链强势环节，若长期疫情防控得当，涤纶长丝和涤纶短纤环节盈利预期乐观。粘胶短纤行业本轮扩产周期结束，开工率及加工利润已经底部反转。氨纶行业本轮产能扩张亦接近尾声，预计行业景气度向上拐点临近。 ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险；全球疫情防控不及预期的风险；中美贸易争端超预期的风险；下游需求恢复不及预期的风险。 ▍投资策略。化纤行业需求旺季到来，相关产品盈利性持续提升，预计行业 Q4 盈利有望大幅改善，主要品种亦有望迎来长期景气度向上拐点临近。涤纶长丝行业盈利显著提升，推荐涤纶长丝行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣，持续推荐产业链一体化布局民营炼化龙头恒力石化、东方盛虹等。粘胶短纤、氨纶等化纤品种有望迎来行业长期景气向上拐点，推荐行业龙头三友化工、华峰氨纶等。此外，近期化纤行业景气复苏，有望带动下游印染环节对染料需求提升，推荐染料行业龙头浙江龙盛。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 桐昆股份 16.54 1.57 1.74 1.99 10.54 9.51 8.31 买入 新凤鸣 11.05 1.13 0.99 1.22 9.78 11.16 9.06 买入 恒力石化 20.31 1.44 1.87 2.21 14.1 10.86 9.19 买入 东方盛虹 6.52 0.4 0.38 0.43 16.3 17.16 15.16 买入 三友化工 7.77 0.33 0.05 0.3 23.55 155.4 25.9 买入 浙江龙盛 14.74 1.58 1.55 1.67 9.33 9.51 8.83 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 10 月 16 日收盘价 化工行业 评级 中性（维持） 化工行业化纤行业专题｜2020.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 迟到的化纤旺季到来，主流产品价格全面上涨 ................................................................. 1 下游开工率升至历史高位，化纤库存迅速消化.................................................................. 1 主流化纤产品价格全面上涨，盈利能力迅速恢复 .............................................................. 2 多因素推动下的化纤旺季，短期弹性较大......................................................................... 3 传统旺季叠加海外订单向国内转移等多因素推动本轮化纤旺季 ........................................ 3 Q4 行业盈利无虞，主要品种长期拐点显现 ...................................................................... 5 Q4 化纤行业盈利修复确定性较高 ..................................................................................... 5 主要化纤品种长期景气度拐点临近 .................................................................................... 5 风险因素 ........................................................................................................................... 7 投资建议 ........................................................................................................................... 7 mNmPpRvMpOoOsNnOsNtPpO8OcM8OoMqQoMpPeRmNnNfQqRyRbRoMpNwMqNqRMYmNrQ 化工行业化纤行业专题｜2020.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：化纤下游织机开工率近期创历史新高（%） ........................................................... 1 图 2：涤纶长丝 POY 库存走势（天） .............................................................................. 1 图 3：涤纶短纤库存走势（天） ........................................................................................ 1 图 4：粘胶短纤库存走势（天） ................................................................