商业零售行业2017年年报暨2018年一季报总结：高端崛起，双线繁荣，龙头靓丽

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 商业零售行业 商业零售行业 2017 年年报暨 2018 年一季报总结 高端崛起，双线繁荣，龙头靓丽 2018 年 5 月 2 日 强于大市（维持）投资要点  A 股零售：收入延续复苏且增长提速，利润高弹性，高端、龙头优于同业。2017 年，26 家 A 股零售样本公司收入同比+13.9%，利润+68.5%；其中：2017Q4，收入/利润分别同比+16.3%/+102.6%。2018Q1，样本公司收入+16.2%，利润+20.0%。2017A/2018Q1：样本公司综合毛利率分别为19.07%/20.27%，品类优化、供应链提效、租金等服务性收入占比提升推动毛利率提升；净利率分别为 2.62%/2.72%，毛利率提升、费用率下行、投资收益增加、跨区域扩张盈利改善等推动行业净利率提升 0.86/0.08pct。  百货/购物中心、超市业态：高端/奢侈品消费可持续复苏，龙头生态化发展。16 家 百 货 收 入 / 归 属 净 利 润 增 速 ： 2017A +7.8%/+28.5% ； 2017Q4+10.0%/+49.8%；2018Q1 +7.5%/+29.5%；2017A/2018Q1 净利率分别为4.0%/5.1%。王府井充分受益于高端消费复苏，2017A/2018Q1 营业收入分别+11.1%/+6.1%；天虹股份长期核心优势显现（强适应性、新零售先锋），2017A/2018Q1 可比店利润总额分别同比+17.4%/+21.3%。2017A，9 家超市收入/利润分别同比+7.8%/+21.4%；2018Q1，收入/利润分别同比+11.2%/+3.4%；2017A/2018Q1 净利率分别为 1.4%/2.7%。 电商：龙头 GMV 增速放缓，细分领域成长延续。京东盈利模型渐清晰，规模及流量价值通过平台及服务变现。2017 年收入同比+40%（2016A：+44%）；全年 GMV 同比+38%，增速同比-9pcts；Non-GAAP 净利润 50.0亿元。苏宁，2017A/2018Q1 收入分别同比+26.5%/+32.8%，线下同店+4.2%/+5.9%,线上 GMV+57.4%/+81.5%；主业归属净利润 5.3 亿/0.8 亿元，主业连续七个季度盈利。南极电商：多品牌、多品类、多渠道发展，18Q1GMV+77%，新兴社交电商渠道拼多多 GMV 强势增长。跨境通：2017A/2018Q1 收入同比+64.2%/+74.4%，重点关注第三方及服装业务。 化妆品，高端/彩妆/低线/线上引领行业增速；金银珠宝，2017 年销售回暖，18Q1 增速有所回落。2017 年，化妆品正品行货零售额同比+12.4%，高端/彩妆分别同比+37%/+26.5%，高端及大众线上增速分别为+108%/+75%。A 股化妆品公司处产品/营销/渠道全面转型期，执行力是胜出关键。5 家珠宝 样 本 公 司2017/2018Q1收 入 分 别 同 比 +14.8%/+8.7% ， 利 润+21.5%/+11.6%；2018Q1，金饰景气延续，低汇率驱动香港同店高增长：周大福/六福港澳黄金产品同店+18%/+19%；镶嵌延续较快增长，周大生受益于低线城市消费升级，2018Q1 营收/归属净利润同比+16.9%/+28.7%。 风险因素：2018 终端增速低于预期；企业转型成效低于预期。 投资策略。消费升级、双线融合、科技赋能将推动行业景气延续、净利率回升，龙头、高端表现更优，维持行业“强于大市”评级。推荐四条主线：1.具备核心竞争力、已建立生态优势的天虹股份、永辉超市、苏宁易购、上海家化；2. 受益于消费升级、低线繁荣的周大生、莱绅通灵，关注御家汇、珀莱雅；3. 数字化赋能、新零售实践、改革提效的重庆百货、青岛金王、王府井；4. 细分高景气、业绩高增长的电商成长股：跨境通、南极电商。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 EPS（元） PE PS 评级 （元） 16A 17A 18E 19E 16A 17A 18E 19E 17E 天虹股份 13.2 0.44 0.60 0.76 0.86 30 22 17 15 0.9 买入 跨境通 18.5 0.25 0.49 0.80 1.13 72 38 23 16 2.0 买入 上海家化 40.6 0.32 0.58 0.83 1.13 126 70 49 36 4.2 买入 永辉超市 9.1 0.13 0.19 0.20 0.31 70 48 46 29 1.5 买入 苏宁易购 13.0 0.08 0.45 0.16 0.21 172 29 81 61 0.6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 4 月 27 日收盘价 中信证券研究部 周羽 电话：021-20262125 邮件：yu_zhou@citics.com 执业证书编号：S1010513070005 徐晓芳 电话：0755-23835427 邮件：xuxiaofang@citics.com 执业证书编号：S1010515010003 联系人：高恺阳 电话：021-20262155 邮件：gaokaiyang@citics.com 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 独角兽系列研究之二—盒马：燎原之火，战局升级 .............. (2018-04-25) 2. 商业零售行业周报（2018 年 4 月 16日-2018 年 4 月 22 日）—三大超市龙头财务对比分析：永辉、家家悦、高鑫零售 ............................ (2018-04-23) 3. 商业零售行业周报（2018 年 4 月 9 日-2018 年 4 月 15 日）—消费升级，高端/彩妆/低线/线上引领行业——化妆品行业最新数据解读 .... (2018-04-16) 4. 低线消费专题研究—低线掘金：品牌消费、渠道下沉、体验升级(2018-04-09) -9%-4%1%6%11%16%21%26%31%170502170802171102180202沪深300 零售 商业零售行业 2017 年年报暨 2018 年一季报总结 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 可选消费延续高景气，商企龙头业绩靓丽 ........................................................................... 1 A 股零售:收入延续复苏，利润强劲反弹 .............................................................................. 4 整体：2017 年收入+13.9%，利润+68.5%；2018Q1，收入+16.2%，利润+20.0% ........... 4 百货：2017 收入+7.8%、利润+28.5%；2018Q1 收入+7.5%、利润+29.5%...................... 9 超市：分化加