开源量化评论（9）：长端动量因子与基本面更兼容

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2020 年 10 月 15 日 《开源量化评论（3）-A股市场中如何构造动量因子？》-2020.7.21 《开源量化评论（4）-陆股通解析：谁是真正的“北境之王”？》-2020.8.4 《开源量化评论（5）-大票优选：是动量，而不是反转》-2020.8.27 《开源量化评论（6）-TMT行业的量化选股方案》-2020.8.30 《开源量化评论（7）-从托管机构细窥北向资金》-2020.9.23 《开源量化评论（8）-股指期货对冲方案的研究》-2020.9.27 长端动量因子与基本面更兼容 ——开源量化评论（9） 魏建榕（分析师） 王志豪（联系人） 苏俊豪（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790120070080 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790120020012 ⚫ 因子体系与单因子测试 价量因子和基本面因子，在相互兼容方面常常存在困难，这个问题一直是量化投资领域的痛点。本报告的主旨是，探讨开源金融工程团队独家的“长端动量因子”，在与基本面兼容方面具有的优越特性。 关于基本面因子，本报告主要从“估值、成长、盈利质量”三个维度，选取了 12个基本面因子构成基本面因子库。关于价量因子，除了选取长端动量因子之外，本文另外选取了换手、波动、反转等因子，作为对比考察的对象。 沪深 300 成分股作为作为市场中流动性最好的股票，也是公募量化应用基本面因子选股的主要选股域。在我们之前的报告《大票优选：是动量，而不是反转》中，我们探究了长端动量因子在大市值股票上的选股优势，本文我们以沪深 300 成分股作为选股域，探究相较于其他价量因子，长端动量因子在与基本面因子兼容性方面的优势，期望弥补大市值股票多因子组合中价量因子的不足。 ⚫ 长端动量因子是基本面因子的有益补充 我们测试了基本面因子与不同价量因子的组合在沪深 300 上的多头组表现。从净值来看，基本面+长端动量的组合表现稳定优于基本面组合以及基本面与其他价量因子的组合。组合年化收益率由高到低分别为基本面+长端动量、基本面、基本面+换手、基本面+波动、基本面+反转，分别为 16.04%、13.49%、13.25%、12.43%、11.00%。 本文选取沪深 300 成分股等权组合（月末再平衡）作为基准组合，考察各组合相对基准组合的超额收益情况，可以看出，基本面组合相对于基准取得 11.07%的年化超额收益率，在基本面因子组合中加入长端动量因子将该年化超额收益率提高 2%，达到 13.61%，与此同时，基本面因子与其他价量因子的组合均使得超额收益下滑，其中，基本面因子组合中加入反转因子使得超额收益下滑 2.5%。 相比于基本面因子多头组合的行业分布，从超配行业来看，基本面+长端动量多头组合从 2012 年到 2014 年主要超配医药，医药指数涨幅 89.76%，同期沪深 300指数涨幅 43.60%，从 2019 年以来，主要超配食品饮料与医药，其中医药指数涨幅 48.58%，食品饮料指数涨幅 29.44%，同期沪深 300 指数涨幅 9.86%。从低配行业来看，2015 年主要低配非银金融，非银金融指数跌幅 37.03%，同期沪深 300跌幅 17.49%，2019 年以来主要低配房地产，房地产指数跌幅 3.45%，同期沪深300 上涨 8.85%。 ⚫ 风险提示：模型基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 邮箱：weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 邮箱：fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 邮箱：gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 邮箱：sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 邮箱：huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 邮箱：wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790120070080 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 因子体系与单因子测试 ........................................................................................................................................................ 3 2、 长端动量因子是基本面因子的有益补充 ............................................................................................................................ 5 3、 附录：长端动量因子简介 .................................................................................................................................................... 8 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1： 多因子组合方式示意（因子权重以面积表示） ........................................................................................................... 4 图 2： 各大类因子在沪深 300 上多头净值：成长因子、长端动量因子表现突出 ................................................................ 5 图 3： 不同多因子组合在沪深 300 上的多头净值：基本面+长端动量稳定优于其他组合 .................................................. 6 图 4： 年化 IR 对比：基本面+长端动量的组合年化 IR 最高 .........................