全球资本市场专题之十五：中国股市30年，经济进入新常态

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 10 月 13 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 张赢 S0350519070001 021-60338169 zhangy18@ghzq.com.cn 中国股市 30 年：经济进入新常态（2014-2019） ——全球资本市场专题之十五 相关报告 《全球资本市场专题之十一：中国股市 30 年：股 市 在 争 议 中 成 长 （ 1990-1995 ）》 — —2020-10-12 《全球资本市场历史专题之十：美国股市百年：新世纪的曲折与摸索》——2020-09-28 《全球资本市场历史专题之九：美国股市百年：服务业的高光时代》——2020-09-28 《全球资本市场历史专题之八：美国股市百年：制造业的波荡起伏》——2020-09-28 《全球资本市场历史专题之七：美国股市百年：命运的十字路口》——2020-09-28 投资要点：  2014 年以来，中国经济发展进入新常态，如何调整经济结构、找到经济增长新动力成为中国经济发展面临的重要问题。当时，恰逢国内处于移动互联网时代，所以“互联网+行动计划”被寄予了促进经济结构转型升级的厚望。这也引得了二级市场投资者的追捧，在杠杆资金的助推下，以“互联网金融”为代表的创业板块一路高歌猛进。  2016 年，监管层已经开始引导金融市场迈向刮骨疗毒之路，国内监管环境也开始发生变化。2017 年，严监管趋势持续升级，金融监管令接连不断。这一年，国内金融监管体系也进一步健全。同时，中国宏观经济也发生了重大的变化。自 2016 年以来，国内全面推进供给侧结构性改革，优化产业供给结构。另外，自 2016 年底深港通开通以来，A 股与港股之间互联互通进展飞速，而北上资金更加偏爱蓝筹白马股。多重因素作用下，2017 年股市出现“漂亮 50”现象。  在金融去杠杆的背景下，2018 年国内处于信用收缩周期。再加上，受中美贸易战持续发酵影响，A 股市场从 3500 多点一路下跌，到2018 年 10 月份，上证综指也跌破了 2500 点。而从 2018 年 11 月份，多项资本市场改革政策出台，叠加前期市场处于低位，股票市场重新见底回升。  风险提示：市场波动风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 引言 自改革开放以来，中国经济发展取得了令世界瞩目的成绩，中国从一个贫穷落后国逐步发展成为了世界经济强国。短短几十年的时间里，中国创造了无数的发展奇迹，而中国资本市场见证了这些变化。 对于中国这个社会主义国家而言，国内资本市场的建设与发展过程并不是一帆风顺的。了解这其中的曲折故事，可以帮助我们理解中国从计划经济到市场经济的转变，以及中国产业结构的变迁过程。 而梳理中国资本市场近 30 年的发展历史，洞悉中国产业结构的变迁过程，才能更清晰地判断我们当前所处的位置以及未来的发展方向。只有这样，我们才能在跌宕起伏的资本市场变化中立于不败之地。为此我们撰写了《全球资本市场》系列报告之中国股市 30 年。本篇报告为中国系列第五篇，回顾了中国股市在2014-2019 年的历史。 2、 2014-2019 经济进入新常态 2014 年以来，中国经济发展进入新常态，如何调整经济结构、找到经济增长新动力成为中国经济发展面临的重要问题。当时，恰逢国内处于移动互联网时代，所以“互联网+行动计划”被寄予了促进经济结构转型升级的厚望。这也引得了二级市场投资者的追捧，在杠杆资金的助推下，以“互联网金融”为代表的创业板块一路高歌猛进。 而针对国内经济进入新常态后出现的问题与矛盾，自 2016 年起，国内开始了以“三去一降一补”为任务的供给侧结构性改革 。国家努力通过“三去一降”来减少低端无效供给，而通过“一补”来优化产业结构，获取经济增长新动能。 在供给侧结构性改革的持续推进下，国内传统产业结构得到了升级。再加上，2017 年居民人均可支配收入增速提升，国内掀起了一场消费升级的浪潮。与此同时，金融监管环境也在趋严，包括险资频频举牌在内的高杠杆高风险的金融活动受到了严格监管。而在严监管的金融环境下，基于避险情绪，机构资金抱团业绩确定的蓝筹白马股，A 股市场出现了“漂亮 50”的现象。 而为了坚定落实“一补”的工作，国家一直在鼓励发展战略新兴产业。科创板的推出也体现出了国家引导资源配置加速流向新兴产业发展的态度。未来推动科技进步，促进产业结构升级仍将继续是中国经济发展的重点。而随着中国传统产业的转型升级与新兴产业的蓬勃发展，国内经济发展也将迈向一个新阶段。 nMsRqOyRoPrRoRpMsNsOqR9PbP6MoMnNsQpPiNpOmMeRnMsRbRoMsQwMsPzQNZnOwP 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 2.1、 又一轮大牛市 自 2011 年以来，股票市场整体处于震荡下行走势，到 2014 年上证综指已经下跌到 2000 点左右。2014 年上半年，上证综指几乎走成了一条直线，毫无波动可言，沪深两市的股票日均成交额不到 2000 亿元。当时，市场上的很多股票已经非常便宜了。但是，市场投资者还尚未从熊市的阴影中走出来。 进入 2014 年下半年，A 股打破多年沉寂，开始小幅上涨。8 月份以来，新华社连发多篇股评文章力挺中国股市，认为 A 股走势乐观，紧接着很多专家和大佬也纷纷发表了市场牛市论，悲观的情绪开始逐步被化解，市场情绪开始好转。 11 月份，沪港通正式开通，加上央行意外宣布降息，股市如脱缰的野马般开始了疯狂地上涨。仅仅 12 月当月，上证综指便上涨了 20%多，上证 50 上涨了 30%多，但创业板指却小幅下跌。 这段快速上涨行情中，最初以券商为主的金融地产板块涨幅明显。而在券商股的带领下，银行、地产、建筑等蓝筹股也快速上涨，进而推动了指数的不断走高。不过，进入 2015 年，互联网金融板块接棒上涨，创业板重新成为这轮牛市的主角。 当然，股价疯狂上涨背后更重要的助推力是大量资金的涌入。当时，随着股市的好转，不少投资者开始通过场内融资融券业务加杠杆，以期望获取更高的收益。但是由于场内融资最高杠杆也只有 1 倍，并且获取融资融券业务资格还有不少的条件限制。 图 1：2014-2015 年融资融券余额 资料来源：Wind、国海证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,000融资融券余额(亿元) 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 于是，各种类型的场外配资开始野蛮生长。当时形成了一大批的场外配资公司，包括民间配资公司、P2P 公司等。各路资金在利益的驱动下被吸纳了进来，加速流入了已经一片火热的股票市场。 就这样，在场内和场外杠杆资金的推波助澜下，股市泡沫进一步加大，以互联网金融为领头羊的创业板一路高歌猛进，在 2015 年 6 月创业板指站上了 4000 多点，这也是这么多年来创业板指的最高峰。 然而，是泡沫就有破裂的一天，不合理的估值终究要回归理性。监管层严查场外配资成了压倒