全球资本市场专题之十四：中国股市30年，步入后金融危机时代（2009~2013）

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 10 月 13 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 张赢 S0350519070001 021-60338169 zhangy18@ghzq.com.cn 中国股市 30 年：步入后金融危机时代（2009-2013） ——全球资本市场专题之十四 相关报告 《全球资本市场专题之十一：中国股市 30 年：股 市 在 争 议 中 成 长 （ 1990-1995 ）》 — —2020-10-12 《全球资本市场历史专题之十：美国股市百年：新世纪的曲折与摸索》——2020-09-28 《全球资本市场历史专题之九：美国股市百年：服务业的高光时代》——2020-09-28 《全球资本市场历史专题之八：美国股市百年：制造业的波荡起伏》——2020-09-28 《全球资本市场历史专题之七：美国股市百年：命运的十字路口》——2020-09-28 投资要点：  2008 年，为了应对金融危机影响，国内开始实施积极的货币政策和财政政策，国内 GDP 增速在 2009 年一季度见底后触底反弹。资本市场方面，自 2009 年初便开始上涨，上证综指从不到 2000 点一路上扬，虽中间有所波动，但最终收于 3277 点，全年共上涨了 80%，深证成指则上涨了 111%。  自 2009 年经济保卫战初步告捷后，相对经济增长而言，国内通胀问题开始占据上风。为抑制经济增长过热与治理通胀问题，2011 年前三季度，央行不断收紧货币流动性，累计上调存款准备金 6 次，加息 3 次。 而随着经济增速的下滑和宽松货币政策的逐渐收紧，上证综指从2011 年开始一路下跌，期间还曾跌破 2000 点大关，到 2012 年底整体下跌了 19%。而深证成指则下跌了 27%，创业板指整体下跌了37%。  2013 年，在两次“钱荒”的阴霾下，沪深两市整体表现比较低迷，全年上证综指以下跌 6.75%收场。但与主板市场低迷形成鲜明对比的是创业板市场的火热。自 2013 年开年，创业板指便一路扶摇直上，全年涨幅高达 83%，而这与创业板上市公司集中分布的行业是密不可分的。 创业板的上市公司主要分布在计算机、机械设备、医药生物、电子和传媒等行业。而 2013 年这些板块涨幅均比较靠前，尤其是传媒行业，全年涨幅超过 100%，当时手游和影视公司成了各路资金追逐的对象。而传媒行业的高涨一部分源自板块自身优秀的业绩表现，另一部分则源于当时宽松监管环境下的并购浪潮。  风险提示：市场波动风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 引言 以史为鉴，可以知兴替。梳理中国资本市场近 30 年的发展历史，洞悉中国产业结构的变迁过程，才能更清晰地判断我们当前所处的位置以及未来的发展方向。只有这样，我们才能在跌宕起伏的资本市场变化中立于不败之地。为此我们撰写了《全球资本市场》系列报告之中国股市 30 年。本篇报告为中国系列第四篇，回顾了中国股市在 2009-2013 年的历史。 2、 2009-2013 步入后金融危机时代 2008 年金融危机发生后，为了应对金融危机影响，国内开始实施积极的货币政策和财政政策，“四万亿”刺激计划、十大产业振兴计划相继出台，巨额信贷持续投放。在一系列强刺激下，2009 年中国经济从金融危机的泥潭中走了出来。但是步入后金融危机时代，中国原有的外向型经济增长模式受到了挑战，伴随强刺激政策的退出，国内经济增速也开始出现下滑，2011 年温州出现的老板跑路潮和企业倒闭潮便是当时经济的一个缩影。 这一时期国内经济处于新旧动能转换期，在外贸加工业开始衰退的同时，新兴产业也开始萌芽，最具代表性的便是移动互联网行业迎来了蓬勃发展，智能手机开始加速普及，各种 APP 软件不断重塑人们的生活方式。在促进新兴产业发展和调结构的大背景下，2013 年创业板也迎来了大牛市，并与主板形成了明显的分化。 图 1：2010-2013 年全部 A 股与创业板市盈率 资料来源：Wind、国海证券研究所 020406080100010203040502010年01月 2011年01月 2012年01月 2013年01月 2014年01月 全部A股 创业板（右轴） qRoNpRyRqRoOoRsRsNtPoP8OdN7NnPoOsQoOiNoPnNiNmNnOaQmOnPNZrMuMxNrNnO 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 2.1、 轰轰烈烈的经济保卫战 随着金融危机的持续蔓延，中国出口受到了严重冲击，2008 年四季度出口增速出现断崖式下滑，到 2009 年 1 月份出口金额同比增速已经滑落至-17.6%，很多以外贸为主的中小企业纷纷倒闭。 当时，国内房地产行业更是凄凉，北上广深楼盘不断降价，房屋成交量大幅萎缩，土地频频流拍，开发商资金链紧张。在制造业、楼市、股市一片低迷之际，为了防止国内经济出现衰退，从 2008 年底开始，政府举全国之力对抗金融危机。国务院常务会议上确立了进一步扩大内需、促进经济增长的“四万亿刺激计划”。 图 2：2008-2010 年中国出口金额当月同比变化（%） 资料来源：Wind、国海证券研究所 为进一步稳定经济增长，拉动就业，继四万亿刺激计划后，2009 年国内又相继出台了十大产业振兴规划。虽然房地产行业并未被划入十大产业振兴计划当中，但是此时房地产行业的处境已经发生了很大的改变。一方面，地方政府纷纷出台政策维护楼市稳定。另一方面，2009 年信贷环境极度宽松，很多热钱流加速向房地产行业，房价不断上涨，房地产销售和投资加速回暖。 而在基建投资托底、房地产投资拉动、十大产业振兴、巨额信贷投放等因素综合作用下，国内经济出现了不可置信的反转。国内 GDP 增速在 2009 年一季度见底后触底反弹，2009 年全年 GDP 同比增长 9.4%，仅比上年小幅下滑 0.3%，中国经济保卫战初步告捷。而 2009 年美国 GDP 不变价同比为-2.5%，英国为-4.25%，日本为-5.42%。对比来看，中国经济表现是非常出色的，并未步入金融危机带来的经济衰退中。 股票市场作为经济的晴雨表，自 2009 年初便开始上涨，上证综指从不到 2000-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 点一路上扬，虽中间有所波动，但最终收于 3277 点，全年共上涨了 80%，深证成指则上涨了 111%。 图 3：2008-2010 年 GDP 季度同比增速 资料来源：Wind、国海证券研究所 2.2、 温州企业倒闭潮 自 2009