食品饮料行业：卓越推

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心食品饮料行业 2018 年 5 月 21 日 本周行业观点：酒类消费影响因素之我见 酒版块是食品饮料子板块中上市公司最多、产品价格矩阵最全的版块。但目前对酒类各子版块的分析往往仅聚焦国内竞争环境及供需变化，极少将目光投向海外。本文希望对比我国目前酒类消费结构与海外发达国家的异同之处，从而寻找酒类消费周期的影响因素。  1、人均饮酒量的增长与人均 GDP 收入增速呈明显相关性。 根据世界卫生组织（WHO）的统计显示，在其 150 个样本国家和市场中，除了宗教和文化原因影响以外，人均酒精摄入量随着人均 GDP 的上升而增长，直到触及某个极限值。根据欧睿数据，我国人均 GDP 约在$8,000 左右，人均折纯酒精摄入量为 4.8 升，较 2013 年 4.9 升/人的高点略有下滑。对比来看，我国人均可支配收入分别为日本和美国的 1/3 和 1/5，但日、美两国的人均折纯酒精摄入量目前分别为 8.1 升和 10.3 升；其中日本为持续自高点回落，而美国则在 08 年触及高点后，受金融危机影响出现大跌，但截止 2017 年，已恢复至 2008 年水平。 图 1 中国人均折纯酒精摄入量（升/人/年） 图 2 日本人均折纯酒精摄入量（升/人/年） 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 证券研究报告 信达卓越推 推荐公司精选 王见鹿 行业分析师 执业编号：S1500517100001 联系电话：+86 21 61678591 邮箱：wangjianlu@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推 1-2 只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来 3 个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配臵。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 3 美国人均折纯酒精摄入量（升/人/年） 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 美、日两国人均酒类消费量的变化主要在于两国人均 GDP 及人均可支配收入增速的差异，其中日本经济复苏迹象仍不明朗，导致其酒类消费量持续下滑。由于我们经济增速仍有望在十三五期间保持近 7%的增长，我们判断，在我国人均 GDP 达到$10,000 之时，人均饮酒量仍然有较大成长空间。 图 4 人均 GDP 区间所对应的人均折纯酒精摄入量（元/人) 资料来源：WHO，信达证券研发中心 2、酒类开支增速见顶，未来“腰部产品”有望受益。 历史上，我国酒类板块的繁荣得益于人均饮酒量的上升和产品提价。我国人均酒类开支由 2002 年低点时的 462.8 元上升至2017 年末的 1886.8 元，增长接近 5 倍。但近 5 年来，酒类开支增速和酒类消费占比分别于 11 年和 13 年触顶。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 5 我国人均酒类开支增速于 2011 年触顶（元/人，%） 资料来源：万得，信达证券研发中心 整体来看，消费者将用有限的开支消费更多的酒，酒类“腰部产品”有望放量增长。中端价位的区域市场龙头企业市场份额将持续提升。 3、啤酒与烈酒板块增速往往呈现此消彼长态势。 我们对 2004 年至今中、美、日三国的酒类子版块增速进行了对比，发现了几大趋势：1）不论在哪一个国家，预调酒板块销量更容易暴涨暴跌，导致其消费额增速往往最具弹性；2）啤酒与烈酒板块的销售额增速往往呈现此消彼长的态势，仅在政策调控或金融危机时，才会出现两大板块的同涨同跌，这也意味着两者之间具有一定替代性；3）啤酒板块周期波动相较其它板块更短，往往呈现“2/3 年上行+3 年下行”的趋势。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 6 中国各酒类子版块销售额增速对比（%） 图 7 中国啤酒 vs 烈酒增速（%） 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 图 8 日本各酒类子版块销售额增速对比（%） 图 9 日本啤酒 vs 烈酒增速（%） 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 在我国及日本，烈酒与啤酒的替代性较美国更明显。 4、我国啤酒平均吨价 17 年上浮明显，中高端啤酒有望受益量价齐升。 2017 年，我国啤酒人均消费额达到 525.3 元/年，同比增速为 6.0%，增速回暖。 图 12 我国啤酒人均消费额及增速（元/年，%） 资料来源：万得，信达证券研发中心 主要原因在于经济型啤酒消费量在近五年内下降趋势显著，中高端啤酒占比由 2012 年的 55.50%，再到 2016 年的 59.24%。侧面印证了消费者在啤酒领域的消费偏好由经济型消费转变为品质型消费。 图 10 美国各酒类子版块销售额增速对比（%） 图 11 美国啤酒 vs 烈酒增速（%） 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图 13 我国低中高端啤酒占比变化（%） 资料来源：欧睿数据，信达证券研发中心 产品结构变化带来的价格提升叠加其增速企稳后带来的业绩改善，将使啤酒板块步入上行周期。  5、风险提示：1）食品安全问题；2）新产品上市导致期间费用超出预期的风险；3）新产品定价过高的风险；4）主要啤酒企业产能利用率进一步下滑导致业绩压力；5）原材料波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7  本期【卓越推】：广州酒家（603043）、安井食品（603345）。 广州酒家（603043）（2018-05-18 收盘价 23.18 元）  核心推荐理由： 1、 公司持续发力食品制造板块，五年内产能有望实现双倍增长。据我们测算，公司当前食品制造产能约 3.0 万吨，而到2023 年的未来 5 年内，其产能将至少达 8.9 万吨，平均复合增速 20.0%——其中，上市募投项目总投资 2.78 亿元，对应新增产能合计 2.55 万吨；此次两起对外投资项目则合计贡献至少 3.6 万吨。速