中国经济金融展望报告（2020年第4季度）：经济趋近潜在增长水平，政策调控更加注重跨周期平衡

研究院 中国经济金融展望报告 要点 中国经济恢复接近正常水平2020 年第 4 季度（总第 44 期） 报告日期：2020 年 9 月 28 日 日 ● 三季度，受新冠疫情全球“大流行”、世界政经格局巨变以及产业链、供应链严重受阻的多重打击，全球经济遭受了二战以来最为严重的衰退。中国政府持续统筹疫情防控和经济社会发展，扎实推进落实“六稳”“六保”政策，宏观经济景气在二季度“V”字型反转的基础上持续上升。预计三季度中国 GDP 增长 5.1%左右。 ● 展望四季度，中国经济将进入复苏的平台期，增长动能将有所放缓，GDP 增长 5.6%左右，增速高于三季度，但复苏步伐有所放缓。尽管经济复苏逐步接近正常水平，但经济金融领域存在的诸多风险点值得特别关注。 ● 宏观政策方面，一是要继续落实“六稳”“六保”政策，助力经济持续向潜在增长水平接近；二是提前关注和应对经济金融领域存在的多种风险，在稳增长和防风险之间取得平衡；三是以构建“双循环”新发展格局为战略支点，持续推进改革和开放，为“十四五”经济社会发展起好步打下坚实的基础。 中国银行研究院 中国经济金融研究课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 周景彤 成 员： 李佩珈 梁 婧 梁 斯 叶银丹 李义举 王梅婷 汪惠青 杨庆运（中银基金） 班 涛（中银基金） 杨亦然（中银基金） 瞿 亢（伦敦分行） 联系人：梁 婧 电 话：010-66594097 邮 件：liangjing112358@163.com 资料来源：中国银行研究院 sPsOoMwOxPbRaO9PtRoOtRmMeRnNxOjMoMxP8OpOqOMYtQsRMYqNwP 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 1 2020 年第 4 季度 经济趋近潜在增长水平，政策调控更加注重跨周期平衡 ——中国银行中国经济金融展望报告（2020 年第 4 季度） 受新冠疫情全球“大流行”、世界政经格局巨变以及产业链、供应链严重受阻的多重打击，2020 年全球经济遭受了二战以来最为严重的衰退。在此异常严峻的外部形势下，中国政府持续统筹疫情防控和经济社会发展，扎实推进落实“六稳”“六保”政策，提出加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，宏观经济景气度在二季度“V”字型反转的基础上持续上升。预计三季度中国 GDP 增长 5.1%左右，明显高于二季度增速。展望四季度，中国经济将进入复苏的平台期，预计 GDP 增长 5.6%左右，增速高于三季度。尽管经济复苏逐步接近正常水平，但经济金融领域存在的诸多风险点值得特别关注，比如新冠疫情倒灌、政经格局巨变和全球经济复苏艰难等外部风险，国内逆周期调节政策效应衰减、高杠杆风险，以及地方债务、银行贷款和债券违约等信用风险。宏观政策方面，一是要继续落实“六稳”“六保”政策，助力经济持续向潜在增长水平接近；二是提前关注和应对经济金融领域存在的多种风险，在稳增长和防风险之间取得动态平衡；三是以构建“双循环”新发展格局为战略支点，持续推进改革和开放，不断优化营商环境，为“十四五”经济社会发展起好步打下坚实的基础。 一、2020 年三季度经济形势回顾与四季度展望 （一）三季度经济形势回顾：经济景气沿“V”字型右侧持续上升，但尚未完全恢复常态 2020 年三季度，受新冠疫情全球“大流行”、世界政经格局巨变以及产业链、供应链严重受阻的多重打击，全球经济遭受了二战以来最为严重的衰退， 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 2 2020 年第 4 季度 各主要经济体增长坠崖式下跌、失业率高企、金融市场剧烈动荡，民众尤其是中低收入者的民生问题受到严重威胁。在此异常严峻的外部形势下，中国政府持续统筹疫情防控和经济社会发展，扎实推进落实“六稳”“六保”政策，提出加快形成“双循环”新发展格局，宏观经济景气度在二季度“V”字型反转的基础上持续上升（图 1）。经济运行主要呈四个特点：一是经济恢复呈供求两旺良好态势。三季度，不论是需求端的投资、消费和出口，还是供给端的工业和服务业，增速均将高于二季度。二是需求端恢复态势明显好于供给端。从需求端来看，出口增速由二季度的零增长左右提高到 7、8 月份的月均增长 8%以上，投资累计增速由二季度末的-3.1%转为 8 月末的-0.3%，消费增速在 8 月由负转正，实现 0.5%的增长（二季度为-4%）。从供给端来看，工业增速由二季度的 4.4%提高到 8 月份的 5.6%，服务业增速由 1.9%提高到 4.7%左右。三季度，需求端回升幅度明显大于供给端，这与二季度供给端的恢复情况好于需求端正好相反。三是新增长动能有所放缓。8 月份，高技术产业增加值增长 7.6%，为 2020 年 3月份以来最低增速；智能手机产量增长 12.1%，增速较 6、7 月份均有放缓；计算机、通信和电子设备制造业增加值增长 8.7%，增速较 6、7 月份分别放缓 3.9、3.1 个百分点。四是经济景气尚未完全恢复常态。根据已公布主要经济指标和相关信息判断，三季度中国 GDP 增长应该在 5.1%左右，尽管这个增速明显高于二季度增速，但依然低于中国经济潜在增速1，经济尚未恢复到正常水平。 1 根据测算，乐观情形和一般情形下，2020 年中国经济潜在增速分别为 6%和 5%左右。据国家信息中心测算， 2020 年中国经济的潜在增速为 5.7%左右。 中国经济金融展望报告 中国银行研究院 3 2020 年第 4 季度 图 1：中国经济恢复接近正常水平 图 2：需求端恢复快于供给端 资料来源：Wind，中国银行研究院 1. 基建和房地产投资增长加快，带动投资稳步回升 前 8 个月，固定资产投资（不含农户）累计下降 0.3%，降幅较上半年收窄2.8 个百分点（图 3）。分三大投资来看：一是资金到位和项目开工加快，推动基