全球经济金融展望报告2020年第4季度（总第44期）

研究院 全球经济金融展望报告 要点 2020 年第 4 季度（总第 44 期） 报告日期：2020 年 9 月 28 日 ● 2020 年三季度，全球经济走出疫情低谷，呈现复苏迹象，但复苏基础并不稳固，下行风险犹存。 ● 2020 年三季度，全球金融市场在流动性支撑下震荡回升，高收益类公司债信用风险、新兴市场外债风险等值得警惕。 ● 美国企业债务攀升、破产激增将削弱美国经济复苏潜力，并可能成为引发系统性金融风险的导火索。 ● 疫情加剧国际经贸格局和规则重构，全球产业链调整面临“全球性收缩”和“区域内强化”新特征。 ● 全球财政政策空前扩张，巨额财政赤字与公共债务将危害经济复苏进程，具有不可持续性。 全球 GDP 与综合 PMI 指数对比（%） 资料来源：Wind,中国银行研究院 -30.0-20.0-10.00.010.020.030.030.035.040.045.050.055.060.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球综合PMI指数（季度平均，左轴）全球经济增长率（季度环比折年率，右轴） 中国银行研究院 全球经济金融研究课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 钟 红 成 员： 廖淑萍 边卫红 王有鑫 赵雪情 谢 峰 王若兰 曹鸿宇 李 彧 邹子昂 蒋效辰 王 淳 丁 孟（香港） 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 李子睿（新加坡） 联系人：廖淑萍 电 话：010-66594052 邮 件：liaoshuping@bankofchina.com mRmQsQyQxPaQaObRsQrRoMnNfQoOxOjMsQwO9PnMoQxNoNoNvPtQpN 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 1 2020 年第 4 季度 后疫情时代全球经济的隐忧 ——中国银行全球经济金融展望报告（2020 年第 4 季度） 2020 年三季度，在主要国家纾困政策的推动下，全球经济已从上半年的大幅衰退中有所复苏，但复苏基础并不牢固。投资者风险偏好从避险模式转向风险模式，国际金融市场出现大幅反弹，远超实体经济复苏力度。后疫情时代，全球经济仍十分脆弱，部分领域风险尚未完全暴露，而纾困政策本身可能增加经济金融体系的脆弱性。本期报告分别就美国经济复苏的潜在风险、国际经贸规则调整对全球产业链布局的影响、全球财政政策扩张空间与风险进行专题分析。 一、全球经济季度回顾与展望 （一）全球经济走出疫情低谷，呈现复苏迹象 2020 年三季度，伴随着主要国家复工复产及前期宽松政策发挥作用，全球供需两侧均呈现复苏迹象。全球经济已走出二季度的低谷，开始触底回升。需求方面，全球集装箱吞吐量和制造业出口订单开始增加，国际贸易缓慢复苏。世贸组织（WTO）预计，三季度全球贸易增速约为 2.5%。高频数据显示，全球消费正在复苏，主要国家消费者信心指数缓慢增加，零售销售同比增速由负转正。国际航协（IATA）的报告指出，受益于国内旅行的回暖，全球航空业客运量（Global RPK）同比增速已从 4 月-94.1%的低点回升至-79.8%，其中，国内增速回升至-57.5%。供给方面，摩根大通全球综合 PMI 指数在连续 5 个月低于荣枯线后开始反弹，7 月和 8 月分别回升至 51.0 和 52.4。其中，制造业产出指数8 月已回升至 53.6，显示全球生产处于加快恢复状态。初步估计，三季度全球GDP 增长环比折年率为 24.2%，较上季度回升 45.3 个百分点（图 1）。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 2 2020 年第 4 季度 图 1：全球 GDP 与综合 PMI 指数对比（%） 资料来源：Wind，中国银行研究院 （二）全球经济复苏是艰巨而漫长的过程 尽管当前全球经济开始复苏，但复苏基础并不稳固，下行风险依然较大。此轮复苏有三个特点：一是波动性。在疫情期间，“社交隔离”措施对服务业的打击最为明显。根据联合国贸发会议（UNCTAD）的预测，2020 财年全球TOP5000 公司收入平均下降 40%，其中，住宿餐饮行业降幅最大，达到 93%。各国逐步取消限制措施后，服务业得以迅速反弹。而一旦出现疫情反复、防控措施重启，服务业又成为最先受到波及的部门。经济活动在“防控-放松-防控”的过程中不断拉锯，导致复苏过程存在较大波动。二是分化性。伴随着疫情以来全球流动性的大幅增加，主要国家股市均创历史新高，实体经济复苏乏力与虚拟经济持续高涨形成明显的对比。不同区域之间的复苏也呈现分化态势，中国、东盟等东亚国家和地区由于疫情控制良好，经济实现了率先复苏，增速高于全球平均水平，而巴西等受疫情冲击更为严重的地区仍处于衰退状态。三是艰巨性。从当前形势看，疫情对经济的冲击不是短期性的，而是会反复发生，从而可能改变长期经济增长路径。根据哈佛大学最近的一项研究，全球可能会看到轮摆式的封锁期，一直持续到 2022 年。与此同时，就业市场的恢复面临结-30.0-20.0-10.00.010.020.030.030.035.040.045.050.055.060.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球综合PMI指数（季度平均，左轴）全球经济增长率（季度环比折年率，右轴） 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 3 2020 年第 4 季度 构性挑战。不少企业和消费场所已永久性关闭，即使疫情得到控制，许多人也不可能立即找到工作，就业回归常态将是漫长的过程。疫情也正在改变居民消费和企业投资行为。出于对未来下行风险的担忧，居民可能倾向于增加储蓄，企业不愿意扩大生产，从而使得消费投资回升乏力，经济复苏的过程会更加艰难和漫长。 展望四季度，全球经济复苏面临两个最大的不确定性：一是疫情的演进。以巴西、印度为代表的发展中国家疫情蔓延势头仍未得到控制，美国新增病例“尾大不掉”，部分欧洲、亚洲国家疫情出现反复。如果秋冬季节病毒再次卷土重来，在疫苗大规模上市前，全球经济恐再度陷入停摆，严重阻碍复苏进程。二是美国大选。当前，美国已进入大选的冲刺阶段，选情变化将极大牵动市场情绪。为了拉拢选票，美