四季度大类资产配置：市场面临方向选择，国债市场和成长股更具配置价值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 四季度大类资产配置 2020 年 9 月 30 日 市场面临方向选择，国债市场和成长股更具配置价值 核心要点： 四季度大类资产配置：债券（55%）>股票（30%）>黄金（10%）>原油（5%） 经济上行下货币政策相机抉择，在此阶段债券和股票市场正在等待方向，表现以震荡为主，美国大选进入到关键阶段，新冠疫苗能否在 4 季度有突破性进展，都是影响市场情绪的因素。 2020 年四季度，全球经济继续恢复，美国财政和货币政策仍然可能共振，欧洲经济缓慢恢复。我国经济仍然在恢复途中，金融周期已经开始不利于风险资产。经济指标增长的停滞以及货币政策的重新定义会使得市场对债券市场和股票市场重新选择方向。整体来说，国债市场和成长股的配置更有价值。 债券-利空逐步减弱，债市具有配置价值：1、中国经济复苏斜率放缓，地产、基建旺季不旺，后续边际走弱，房地产融资政策趋严，缓解融资压力，有利于利率下行。2、货币政策已经回归常态，不会进一步收紧。3、债市供需失衡格局将适度缓解：1）后续银行压降结构性存款压力的大幅缓解，银行负债端成本趋降；2）政府债券供给压力有所减轻，企业和居民部门信用扩张速度亦边际放缓；3）中美利差高位，人民币汇率稳定，对海外投资者投资吸引力上升。4、风险偏好收敛，四季度二次疫情、美国大选、地缘政治冲突等以及经济预期差带来风险资产的调整不可避免，将有利于债市的表现。债市利率已经回到疫情前的位置，与 2019年 11 月份的高点相当，具有配置价值，信用债杠杆息差策略仍然可行，利率债分析师 许冬石 宏观分析师 ：(8610)83574134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编号：S0130515030003 刘丹 债券分析师 ：（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130513050003 华立 有色分析师 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130516080004 任文坡 石油化工分析师 ：（8610）83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520080001 林相宜 石油化工分析师 ：：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050007 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 具有配置价值。 股票-经济周期仍然支持风险资产，结构性机会值得把握：秋冬疫情反复、美国大选及中美摩擦、外围市场波动引起的联动影响等是 A 股四季度的主要风险点，会加剧市场波动。不过在国内基本面持续修复、流动性暂时不再边际收缩的环境下，A 股中确定性强且边际利好的细分领域仍有结构性机会，建议关注 2 条主线：1）基本面有支撑且受“十四五”事件催化的成长股，例如 5G 建设、半导体、卫星互联网、新能源等；2）受益于估值切换，投资性价比相对较高的防御性品种，例如保险、地产、工程机械等。 黄金-四季度政策仍有再宽松可能，美国通胀水平继续走高，支持黄金价格：预计美联储将会加大货币宽松力度来配合美国第二轮财政刺激计划的推出，而美联储在政策上的在宽松或将是四季度驱动金价上涨的催化剂。此外，中美关系的反复以及全球地域政治冲突的加剧也有可能刺激金价。 原油-需求主导未来原油价格走势，短期窄幅震荡，中期看反弹行情：四季度石油供需格局预计不会出现明显改善，油价走势以低位震荡为主，可逢低做多，布局全球新冠疫情有效控制后带来需求恢复后价格上涨的机会。 风险提示：1）货币及信用的环境收敛的风险；2）新冠肺炎疫情加剧的风险；3）地缘政治矛盾深化的风险。 特此鸣谢：李卓睿 mNnOsMwPoPoOoRtQqPrNpO6MdNbRsQmMoMmMiNrRzQeRsRmM9PpNtRxNrNrMwMqQoR 四季度大类资产配置 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、 宏观：国内经济上行以内需为主，国外进入疫情相持阶段 ............................................................... 1 （一）全球经济继续上行 ............................................................................................................................................................ 2 （二）美联储宽松持续，快速扩表结束 .................................................................................................................................... 3 （三）我国经济修复以内需为主 ................................................................................................................................................ 4 （四）我国货币政策进入相机抉择 ............................................................................................................................................ 5 （五）人民币进入贬值周期 ........................................................................................................................................................ 6 （六）资产配置策略：国债市场展现投资价值 ........................................................................................................................ 7 二、 债券：利空因素减弱，债市具有配置价值 ........................................................................................