大类资产配置月报（2020~10）：股票资产可能继续占优

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大类资产配置月报（2020-10）：股票资产可能继续占优 大类资产配置建议：股票资产可能继续占优 9 月，流动性的边际微调主导了大类资产的走势，风险资产普跌，安全资产调整相对较小。风险资产中，股票市场普遍回调，新兴市场跌幅相对较少；除农产品外主要商品均有下跌。与此同时避险资产并没有显著上涨，主要债券利率微跌甚至上行，欧债是例外，受疫情二次扩散的影响增长预期下修，利率大幅走低；黄金走弱。 往前看，我们认为 9 月份风险资产价格的波动，并未改变我们的风险资产相对跑赢安全资产、股票资产仍可能继续占优的判断，增长复苏仍是大类资产配置的主线。理由如下： ► 疫情虽可能有局部反弹，但对经济损害已经大幅小于上半年。一方面，随着“抗疫”经验的积累，无论是心理还是医疗物资等的准备都更加充分；另一方面，美、欧等地区近期疫情导致的重症和死亡率已经有明显下降。疫情对经济的不利影响在减弱，市场对疫情的反应也逐步钝化。 ► 复苏深化，总需求逐渐企稳。9 月中国制造业 PMI 进一步上行至 51.5，反映需求的新订单和新出口订单指数今年以来首次同时处于荣枯线之上。另一方面，全球 PMI 也加速反弹至 52.3 与新出口订单回升相印证。与此同时，消费也逐渐回归正常化，8 月中国社消零售总额年内首次升破 0%，十一“黄金周”的旅游收入同比恢复也到 70%左右。 ► 美国大选将是 10 月影响大类资产表现的主要事件之一，潜在的刺激计划可能会托底市场预期。美国大选进入冲刺阶段，尽管结果存在不确定性，但相对确定的是进一步经济刺激计划的推出。潜在的刺激计划对市场形成托底预期，也对投资者的风险偏好形成有利支撑。 ► 随着美国大选的逐步落地，中美摩擦可能进入暂时的平静期，对市场潜在负面拖累减小。中美关系仍将是影响全球资产价格的重要事件，但随着美国大选的逐步落地，拿中美关系做文章来博取关注的短期必要性可能有所下降。 ► 流动性整体仍相对宽松。一方面政府债券供给压力仍在、监管层贯彻防风险防套利思路以及基本面持续向好，流动性相比上半年边际上有所收紧。不过，秋冬季疫情反复的可能性、较低的通胀、居民资产配置更多倾向金融资产、外资加配中国资产，等等因素，又使得整体流动性可能依然相对宽裕。 大类资产排序展望：股票>商品>债券与黄金。盈利将是股票价格的核心驱动力。当前 A 股整体估值处于历史均值附近，往前看，增长、政策和事件性因素整体积极，风险偏好对估值形成支撑。同时，内需的企稳和外需的扩张再加上低基数效应，盈利大概率将实现较快恢复，成为股票的核心驱动力。债券利率压力大于机会。短期内，流动性趋于平稳可能使得利率窄幅波动；中期来看，复苏深化、总需求逐渐修复，对增长更为敏感的长端利率仍存在上行的可能。商品受益于全球共振复苏，黄金更多是分散风险的作用。我们认为全球经济活动的修复、总需求的企稳，以及美国大选后进一步的基建等刺激政策出台，将推动原油和工业金属的上涨。考虑到美国大选的渐行渐近以及冬季疫情二次扩散的可能性，短期内黄金在组合中可起到分散风险的作用。 主要风险因素包括：围绕美国大选的相关不确定性、疫苗投产进程、秋冬季疫情二次扩散、中国政策向正常化迈进的节奏等。 个股 分析员 彭一夫 SAC 执证编号：S0080519110005 SFC CE Ref：BJU855 yifu.peng@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-09）：继续低配债券 (2020.09.02) • 大类资产 | 资产配置方法论之二十六：如何衡量股权风险溢价? (2020.08.11) • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-08）：预期与基本面的赛跑 (2020.08.03) • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-07）：继续以“增长”为配置主线 (2020.07.01) • 大类资产 | 2020 下半年大类资产配置展望：从逐步恢复的增长中寻找收益 (2020.06.14) • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-06）：或有波动，不改趋势 (2020.06.01) 大类资产研究 2020 年 10 月 9 日 大类资产配置 中金公司研究部: 2020 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 大类资产表现与展望 ............................................................................................................................................................ 4 大类资产表现展望 .................................................................................................................................................................. 4 过去一个月大类资产表现 ...................................................................................................................................................... 5 大类资产配置建议及组合表现 ............................................................................................................................................. 7 过去一个月和历史表现 ........................................................................................................................................................ 9 内在回报率、估值和盈利 ................................................................................................................................................... 12 大类资产波动率和相关性 .........................................................