城投解惑系列之三：城投对民企担保知多少？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2020 年 9 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] 城投解惑系列之三 城投对民企担保知多少？ [Table_Summary] 报告摘要：  山东如意集团再次延期兑付，关注城投对民企的担保。虽然济宁城投2019 年 10 月以提供担保、拟受让股权等方式尝试提供救助，但山东如意集团债券利息及回售款仍然在 2020 年 3 月、6 月、9 月未按期兑付。由于济宁城投对“15 如意债”的担保余额较大，为 19.03 亿元，且临近到期（2020 年 10 月 23 日到期），代偿风险较大，投资者对此格外关注。本文将对全国城投对外担保情况进行详细梳理，包括对外担保总额、担保比率以及对民企的担保。  哪些地区城投对外担保比率较高？江苏、浙江、四川是城投对外担保的大省，对外担保比率及余额均较高，与城投平台个数和体量较大有关。特别是江苏占据了全国城投对外担保余额的 33%，且城投平台平均对外担保余额（对外担保总额/城投样本数）也较高，为 50.03 亿元。地级市方面，镇江、吉林、阜阳城投平台平均对外担保余额较高，分别为 116.9 亿元、87.5 亿元和 86.6 亿元。  哪些地区城投对民企担保占比较高？从对民企担保占比（对外担保中民企余额/对外担保余额）来看，全国所有城投均值为 4.0%。全国有 7个省份占比超过 10%，分别是青海、吉林、宁夏、黑龙江、北京、河南和广东，其中北京、河南、吉林对民企担保绝对金额相对较高，分别为 122 亿元、109元。地级市方面，有 32 个地级市民企担保余额大于 20 亿元，其中有 5 个地级市对民企担保占比≥40%，分别为惠州、辽源、安阳、舟山、南昌。  哪些城投平台对外担保风险相对较大？城投对外担保主要有两大类：（1）对其他城投或产业类国企提供担保；（2）对民企提供担保。由于被担保民企经营财务数据一般不公开，担保债务的风险暴露往往难以提前预测，具有一定的突发性，因此需警惕对外担保中民企余额和占比均较大的城投，防患于未然。我们筛选出部分对外担保中民企余额超过 10 亿元，且占比大于 20%的城投，供投资者参考。  核心假设风险。城投对外担保风险超预期。 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 姜丹 SAC 执证号：S0260520030001 jiangdan@gf.com.cn 分析师： 黄晓曦 SAC 执证号：S0260520080006 SFC CE No. BPN094 huangxiaoxi@gf.com.cn 请注意，姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 城投解惑系列之一:全国城投平台完整名单出炉 2020-05-10 城投解惑系列之二:城投混改知多少？ 2020-05-05 [Table_Contacts] 研报研报 p1-1491899307 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、山东如意集团再次延期兑付，关注城投对民企担保 .................................................... 4 二、哪些地区城投对外担保比率较高？ .............................................................................. 5 （一）江苏、浙江城投对外担保比率较高，天津、江苏、北京、贵州城投平均对外担保余额较高 .............................................................................................................. 5 （二）鄂州、鹤岗城投对外担保比率较高，镇江、吉林、阜阳、鄂州城投平均对外担保余额较高 .............................................................................................................. 6 三、哪些地区城投对民企担保占比较高？ .......................................................................... 8 （一）青海、吉林、宁夏、黑龙江城投对民企担保占比相对较高 ............................. 8 （二）惠州、辽源、安阳、舟山、南昌城投对民企担保占比相对较高 ...................... 9 四、哪些城投平台对外担保风险相对较大？..................................................................... 10 五、风险提示 .................................................................................................................... 12 研报研报 p2 oPtQoQxOpOnNqPpMsNmQqR8O8QaQpNqQoMrReRoOwPjMoMuNbRoMnMwMnOrNNZmMrR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：山东如意集团自济宁城投提供担保以来负面事件梳理 .................................. 4 图 2：各省城投对外担保余额及担保比率情况 ........................................................ 5 图 3：各省城投平均对外担保余额情况 ................................................................... 6 图 4：平均对外担保比率排前 30 名的地级市 ......................................................... 6 图 5：各市城投平均对外担保余额情况 ................................................................... 7