9月流动性观察及10月展望：10月资金面延续紧平衡，流动性缺口仍需央行呵护

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 10 月资金面延续紧平衡，流动性缺口仍需央行呵护 ——9 月流动性观察及 10月展望 报告摘要： [Table_Summary] 10 月银行间流动性展望：整体来看，10 月流动性缺口规模约为 1.65 万亿元，较上月有所走阔，主要为财政存款及货币工具到期回笼流动性所致，仍需要央行及时进行流动性补充，预计 10 月资金面继续维持紧平衡。分项上，预计新增财政存款 8000 亿元、M0 及库存现金减少 1500 亿元、货币政策工具到期 10500 亿元、银行缴准减少 500 亿元、外汇占款小幅波动。 货币市场：为了稳定季末流动性，9 月末央行密集进行公开市场操作，持续开展 14 天期逆回购操作。9 月央行净投放 3900 亿元（不含国库现金）。其中，逆回购净回笼 100 亿元、MLF 净投放 4000 亿元。整体来看，9 月隔夜利率中枢有所走低，DR001 较 8 月回落 28BP 至 1.67%，DR007 稳定在 2.2%的逆回购利率附近震荡，与 8 月均值基本一致。而存单利率整体上移，1 个月、6 个月 AAA 同业存单到期收益率较上月末分别上行39.87BP、6.00BP。我们认为四季度货币政策将主要体现为稳货币和降成本的组合，尽管央行连续两月超额续作 MLF，表明货币政策进一步放松的必要性下降，但暂不会进一步收紧，保持流动性合理充裕，引导贷款利率下行仍是货币政策的主要诉求。 债券市场：9 月利率债发行规模小幅下滑，主因地方政府债发行规模回落所致。9 月利率债净融资 10692 亿元，环比下降 5190 亿元。9 月利率债成交小幅上升，同业存单成交大幅升温。9 月国债及国开债收益率整体震荡上行。1 年期、10 年期国债收益率较上月末分别上行 13.39BP、13.05BP至 2.65%、3.15%。9 月债市继续走弱，一方面，基本面持续释放积极信号，尽管边际增量相对有限，基本面对于国债利率最大的冲击时点已过，但仍对利率构成下限约束。另一方面，债券供给压力相对较大，叠加央行货币政策维持稳健适度的基调，中长期资金面持续收敛，尤其是同业存单利率持续抬升对银行负债端成本构成较大压力，短期内持续压制债市的表现。若存单利率持续抬升，则四季度 10 年期国债收益率可能会进一步上行至3.2%-3.3%附近。整体来看，我们认为债市弱势震荡格局短期内难以扭转。 股票市场：9 月资金供给走弱、资金需求明显回落。资金供给方面，9 月杠杆资金流入-51 亿（环比-759 亿）、北向资金净流入-328 亿（环比-308亿）、新发偏股型基金 2016 亿（环比-276 亿）；资金需求方面，重要股东净减持 808 亿(环比+336 亿)，股市募资 1216 亿(环比-481 亿)，限售股解禁 3936 亿(环比-715 亿)。 风险提示：海外疫情持续反复，货币政策进一步收紧。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关数据 1.01.52.02.53.03.54.02019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10M LF:1年同业存单到期收益率(AAA):1年同业存单到期收益率(AA+ ):1年% 相关报告 《存单利率再度上行，债市情绪走弱——流动性周度观察（2020 年第 39 周）》 -20200927 《资金面扰动缓和，债市维持弱势震荡——流动性观察（2020 年第 38 周）》 -20200920 《信用扩张尚未结束，债市仍在调整期——流动性观察（2020 年第 37 周）》 -20200913 《货币谨慎投放，债市空头情绪释放——流动性周度观察（2020 年第 36 周）》 -20200906 《9 月流动性缺口边际收敛，资金面持续收紧概率走低——8 月流动性观察及 9 月展望》 -20200830 《资金面维持紧平衡，货币边际增量有限——流动性周度观察（2020 年第 34 周）》 -20200823 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：刘星辰 执业证书编号：S0550120030003 15216889116 liuxingc@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-10-8 请务必阅读正文后的声明及说明 目 录 1. 10 月银行间流动性展望 ............................................................................... 4 1.1. 财政存款：预计增加 8000 亿元 .................................................................................................. 4 1.2. M0、库存现金：预计减少 1500 亿元 ......................................................................................... 4 1.3. 货币政策工具：到期 10500 亿元 ................................................................................................ 4 1.4. 银行缴准：减少 500 亿左右........................................................................................................ 4 1.5. 外汇占款：小幅波动................................................................................................................... 5 2. 货币市场：资金面维持紧平衡，流动性分层情况凸显................................ 6 2.1. 公开市场操作：季末资金面趋紧，央行适度补充流动性....