行业比较深度系列：人民币汇率波动对企业业绩的影响分析

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 定期报告 人民币汇率波动对企业业绩的影响分析 2020 年9 月22 日 ——行业比较深度系列 —— 相关报告 《涨价主线此起彼伏，值得关注的十大涨价品种——行业比较深度系列（0827）》 《货币宽松背景下有色金属价格的修复机会——行业比较深度系列（0728）》 《基建改善预期增强背景下，可关注哪些领域？——行业比较深度系列（0304）》 《低利率环境下 A 股应该如何投资 ？ — — 行 业 比 较 深 度 系 列（0226）》 《为什么 A 股显得又“便宜”又“贵”——行业比较深度系列（0816）》 《人民币汇率波动对公司业绩的影 响 分 析 — — 行 业 比 较 系 列（0809）》 《从中报前瞻来看，哪些行业景气有望逐渐走出底部——行业比较系列（0802）》 《通胀预期升温，企业盈利如何？——行业比较系列（0830）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 耿睿坦 gengruitan@cmschina.com.cn S1090520020001 近期人民币兑美元汇率呈现升值的态势。汇率变动一般通过三个途径来影响上市公司的业绩，本文将会从财务报表的角度出发，分析人民币汇率变动对上市公司利润带来的影响。 ❑ 三季度以来人民币兑美元汇率出现明显升值的现象。在中国经济加速改善且修复速度快于海外主要经济体、国内货币政策逐渐边际收敛、贸易顺差持续扩大以及美元指数走弱等多方面因素的驱动下，近期人民币明显升值。对于上市公司而言，汇率波动对于公司的经营状况和盈利带来了一定的干扰。 ❑ 汇率变动通过三个途径影响公司业绩。第一，对于出口收入占比较多的企业来讲，当本国货币汇率贬值时，其出口产品以外币计价会下降，产品竞争力提高，贬值将有利于其产品出口额提升；反之亦然。第二，对于经营性活动而言，如果一个公司出口占比较高，出口产生或得到的外币货币或者应收账款较多，那么在贬值区间内将产生汇兑收益；若原材料进口比例较高，那将会在升值区间内产生汇兑收益。第三，对于融资性活动而言，如果一家公司的综合外币负债高于综合外币资产，升值情况下则会产生净的汇兑收益。 ❑ 汇率波动对于整体 A 股业绩的冲击相对可控。从 2013 年-2019 年的历史数据来看，汇兑损益占全部 A 股净利润的比例的绝对值基本控制在 1.5%以内（2015 年除外），即人民币升值或贬值对于整体上市公司业绩的影响较为微弱。具体来看，在人民币发生持续升值的年份，产生汇兑损失的公司数量明显增多，且升值幅度越大，产生大额汇兑损失的公司越多（2017 年）。在人民币发生贬值的年份（如 2015 年、2016 年、2018 年和 2019 年），更多的公司受益于贬值而产生较多的汇兑收益。 ❑ 对于依赖于原材料进口的行业，在海外原材料外币定价不变的情况下，人民币升值将会导致以人民币计价进口原材料价格下降，从而产生汇兑收益。针对 2017 年发生的人民币持续升值，部分依赖于原材料进口的企业受益于原材料成本“下降”而带来汇兑收益的增厚，特别是石油化工、钢铁、化学纤维、汽车服务等行业受益最为明显。 ❑ 产品出口型企业往往受益于人民币贬值带来的汇兑收益。橡胶、半导体、电机、纺织制造、白色家电、汽车零部件、电子制造等产品出口型行业的海外营收占比较大。在人民币兑美元汇率出现贬值时，由于销售收入和处理汇兑收益在时间节点上存在差异，这些产品出口型行业的将产生汇兑收益并直接增厚盈利；在人民币汇率出现升值时，这些拥有较多海外业务收入的企业将不得不去损失较多的汇兑损失并冲减利润。 ❑ 航空运输、房地产开发、房屋建设等行业拥有较多的外币负债的行业将会受益于人民币汇率升值。融资需求较大和多为国企等特征决定了这些公司更容易在海外市场获取资金支持，自然而然外币负债的占比相对较多。这些持有较多外币负债的公司一般会签署远期外汇合约或者货币互换合约来规避外汇波动的风险。汇率波动对于航空公司的影响最大，近期人民币升值相当于减轻了外币负债负担和航油成本并随之产生汇兑收益。 ❑ 本文以人民币持续升值的年份作为参考进行测算，衡量 2020 年人民币兑美元汇率发生升值后各行业所产生的汇兑损益；若人民币升值幅度较大，那么谨防汇率波动对某些行业利润的冲击。若 2020 年人民币兑美元汇率升值幅度达到 3%，那么交通运输（航空运输）、钢铁等行业可能会获得较多的汇兑收益，占净利润的比例分别达到 5.9%、1.1%；而产品出口型企业，如家电（白电）、通信（通信设备）、电气设备（电机）、机械设备（专用设备、通用机械）等行业则会受到人民币升值带来的汇兑损失；由于采掘服务板块部分公司拥有较多的外币资产，人民币升值也将会带来一定的汇兑损失。 ❑ 风险提示：疫情反复，经济数据低于预期，业绩超预期下滑 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 近期人民币汇率波动情况 ............................................ 4 二、 汇率波动：通过三个途径影响上市公司业绩 ................ 5 三、 出口金额和汇率变动的关系 ........................................ 6 1、 汇率波动对于整体 A 股业绩影响微弱 .......................................... 6 2、 2013-2019 年：升值背景下承担汇兑损失企业明显增多 .............. 6 3、 依赖于原材料进口的企业，受益于升值带来的成本下降 .............. 8 4、 产品出口型企业，贬值带来汇兑收益并增厚盈利 ......................... 9 5、 人民币升值时，外币债务将带来汇兑收益 .................................. 10 四、 本次汇率升值对于利润的影响测算 ............................ 13 五、 结论与建议 ............................................................... 15 qRoNoQwPqRqQrOpMsNrNqR8O9R9PnPnNmOmMjMpPyRjMoMpMaQsQoMNZrNmNuOnRvN 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：人民币兑美元即期汇率和美元指数 ......................................................................................................... 4 图 2：2013 年-2019 年汇兑损益及占净利润比例 ...................................................................