如何预测超储率？通过“定义法”和“五因素”进行测算

http://research.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 固收研究 报告日期：2020 年 9 月 23 日 如何预测超储率？ ——通过“定义法”和“五因素”进行测算 报告导读 ➢ 本报告探讨超储率的测算。 投资要点 ❑ “定义法”公式：7 月和 8 月继续下滑 根据法定存款准备金和超储率的定义： 超储率=（全部存款准备金-法定存款准备金率*需缴准一般性存款）/一般性存款 由此法测算的 7 月超储率为 1.17%，较 6 月的 1.6%进一步下滑 0.43 个百分点；8 月超储率为 1.1%，降至历史极低水平。7-8 月超储率持续下滑，流动性不断收敛。 ❑ “五因素”公式：预计 9 月小幅反弹但保持低位 根据超额存款准备金的定义，央行资产负债表、金融机构信贷收支表各项之间的勾稽关系，得到： △超额存款准备金≈△外汇占款+△公开市场投放-△货币发行-△政府存款-△（法定存款准备金率*需缴准一般性存款） 由此法预测 9 月超储率为 1.27%，较 8 月小幅回升 0.17 个百分点，流动性稍有改善但整体仍然偏紧。 ❑ 超储率三季度保持低位，节奏上先紧后松 整体而言三季度超储率较二季度进一步下降 0.33 个百分点至 1.27%，超储率处于历史极低水平，对应的是流动性整体偏紧；节奏上呈先紧后松，7 月和 8月持续下滑，9 月较 8 月小幅回升。 “定义法”公式适用于对尚未公布的历史数据进行测算，结果相对准确；“五因素”公式适用于对未来进行预测，结果可能出现较大偏差。 风险提示：经济或政策出现超预期变化。 固收研究｜专题报告 高级宏观分析师：胡 娟 执业证书号：S1230519040003 电话：021-80106009 邮箱：hujuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 [table_page] 固收研究 http://research.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 法定存款准备金 ....................................................................................................................... 3 2. 超额存款准备金和超储率 ......................................................................................................... 3 3. “定义法”公式：7 月和 8 月继续下滑 ........................................................................................ 3 4. “五因素”公式：预计 9 月小幅反弹但保持低位 ......................................................................... 4 4.1. △外汇占款：人民币升值，降幅收窄 ........................................................................................................................ 4 4.2. △公开市场投放：维持适量净投放 ............................................................................................................................ 4 4.3. △货币发行：中秋国庆节前将大幅增加 .................................................................................................................... 4 4.4. △政府存款：专项债使变化超季节性 ........................................................................................................................ 5 4.5. △需缴准一般性存款：季节性增加 ............................................................................................................................ 5 4.6. 9 月超储率较 8 月小幅反弹，但保持低位 .................................................................................................................. 6 5. 总结：超储率三季度保持低位，节奏上先紧后松 ..................................................................... 6 6. 附录 ......................................................................................................................................... 7 6.1. 一般性存款、需缴准一般性存款 ................................................................................................................................ 7 6.2. “五因素”公式推导 ......................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：货币发行呈现明显的季节性特征 ....................................................................................................................................