煤炭行业2020年中报综述：供强需弱煤价低廉，业绩触底反弹可期

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 张韦华 ● 金宁 ● 于倩 (8621)61118722 (8621)61118722 (8621)61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn jinning@cjsc.com.cn yuqian3@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517080003 S0490518100001 S0490520080024 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 [Table_Title1] 煤炭与消费用燃料 煤炭行业 2020 年中报综述：供强需弱煤价低廉，业绩触底反弹可期 ⚫ 动力煤：用电需求偏弱，煤价回落，利润微薄 2020 年上半年，新冠肺炎疫情影响经济活动，全社会用电需求疲软，动力煤需求偏弱，但动力煤生产受疫情影响不大，上半年累计产量同比增长 1.53%。供需错配之下，上半年动力煤价中枢同比显著下降。2020 年上半年动力煤板块营收同比降低 1.87%，业绩同比降低 19.04%，板块业绩降至供给侧改革以来的低点。进入二季度，疫情防控成效显现，生产活动恢复带动火电电量增长和动力煤需求回升。虽然煤价表现依然不理想，但二季度动力煤板块收入与业绩表现较一季度有所改善：二季度，动力煤板块实现营业收入 2078.42 亿元，同比增长 0.87%；实现归母净利润 199.01 亿元，同比减少 12.54%。 ⚫ 炼焦煤：煤价下跌致收入普遍下滑，成本管控系业绩分化主因 受疫情影响，上半年煤焦钢产业链供需出现一定分化，上半年我国炼焦精煤产量同比增加 0.37%，同期我国焦炭产量同比减少 2.5%，供需逆势下，焦煤价格持续下探。2020年上半年炼焦煤板块营业收入同比减少 4.75%，业绩同比减少 18.36%。在行业整体表现不佳的同时，部分焦煤公司表现亮眼，冀中能源、平煤股份受益于严控营业成本及期间费用，业绩实现逆势同比增长。二季度煤价延续下跌趋势，京唐港山西产炼焦煤平均库提价同比下跌 17.30%，跌幅较一季度扩大。虽然行业需求略有回升，但仍难掩业绩颓势：二季度炼焦煤板块营业收入同比下跌 3.97%，净利润同比下跌 16.53%。 ⚫ 煤炭炼制：成本改善不抵量价齐跌，板块业绩表现不佳 2020 年上半年，煤炭炼制板块实现营业收入 226.49 亿元，同比减少 22.75%；实现归母净利润 8.43 亿元，同比减少 58.36%；实现毛利率 9.94%，同比降低 2.89 个百分点。上半年煤炭炼制板块营收及业绩下跌主要系量价齐跌影响：上半年我国焦炭产量同比减少 2.5%，同期天津港山西产一级冶金焦价格同比下跌 7.56%。得益于二季度成本端迎来较大改善，二季度煤炭炼制板块业绩表现优于一季度：2020 年二季度，煤炭炼制板块实现营业收入 123.67 亿元，同比减少 14.89%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比减少 29.64%；实现毛利率 10.26%，同比回落 2.31 个百分点。 ⚫ 投资建议 上半年与二季度，在供需错配的影响下煤价降幅较大，成为煤炭板块业绩表现偏弱的决定性因素。随着经济持续修复，我国经济景气度持续向好，并且随着世界范围内疫情逐步得到控制，外贸环境也将得到改善，煤价有望逐步企稳，利好上市煤炭公司业绩表现。当前市场风格切换的趋势明显，煤炭作为顺周期行业中估值处于历史低位、基本面表现处于历史高分位区的行业，其资产价值亟待重估，利润稳定、股息率较高的标的深蹲的估值有望实现腾跃。标的方面建议关注业绩稳健、高额分红的中国神华、陕西煤业、盘 江股份，国改预期催化下的潞安环能、西山煤电，以及布局新能源发展的山煤国际。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性； 2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。 [Table_Invest] 报告日期 2020-09-23 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601088 中国神华 买入 601225 陕西煤业 买入 601699 潞安环能 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《供给收缩煤价阶段性上涨，后市供需或维持紧平衡》2020-09-19 •《港口库存持续降低，煤价短期趋稳》2020-09-05 •《煤价回落压制上半年业绩，复工复产推进二季度业绩降幅收窄》2020-08-29 -29%-16%-4%9%22%35%2019-92019-122020-32020-62020-9煤炭与消费用燃料沪深300指数sPtPtRuMyQ6MdN6MsQpPtRmMeRqQyRkPtRtO9PqRsMwMoPsOvPrMwP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 35 行业研究丨深度报告 目录 2020 年半年报核心解读： ............................................................................................................ 6 2020 年上半年：供过于求煤价回落，煤炭公司业绩承压 ............................................................................... 6 2020 年二季度：需求恢复助力板块业绩降幅收窄........................................................................................ 10 动力煤：用电需求偏弱，煤价回落，利润微薄 ........................................................................... 16 2020 上半年：动力煤业绩降至近年低点 ...................................................................................................... 16 2020 年二季度：需求回暖，Q2 表现环比改善 ............................................................................................. 19 动力煤板块重点公司跟踪 .............................................................................................................................. 21 炼焦煤：煤价下跌致收入普遍下滑，成本管控系业绩分化主因 ........