有色金属锂行业深度报告：锂价有望走出长期底部开启复苏

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 锂价有望走出长期底部开启复苏 有色金属锂行业深度报告｜2020.9.21 中信证券研究部 核心观点 李超 首席有色分析师 S1010520010001 商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 需求增长趋势的确立和供应增长放缓或将推动锂行业供需平衡拐点提前到来，锂价有望走出长期底部开启复苏。看好国内碳酸锂价格恢复至 5 万元/吨。围绕两条主线选择标的：1）具备明确的锂盐产能增长的企业；2）具有上游资源端布局的公司。重点推荐：赣锋锂业，建议关注雅化集团和天华超净。 ▍锂行业面临大面积亏损，价格继续下跌概率较小。全球锂价已经历长达两年的单边下跌，电池级碳酸锂价格跌至 4 万元/吨下方，当前较低的锂价已造成中国碳酸锂生产企业的大面积亏损。400 美元/吨的锂精矿价格使得上游超过 50%的产能处于亏损边缘，最具成本优势的南美盐湖提锂中 Livent 和 Orocobre 公司在2020 年先后出现亏损。2020 年以来澳矿与中国企业的长单签订重启进一步明确锂价的底部信号，7 月以来，国内和南美地区碳酸锂价格均出现反弹迹象。 ▍需求恢复超预期，2020 年是锂下游需求增长趋势确立之年。2020 年 1-8 月，国内三元材料产量下滑 16.2%，磷酸铁锂和钴酸锂产量分别增长 14.5%和 5.3%。尽管受到疫情影响，但海外电动车市场的加速崛起、5G 手机渗透率的提升、电动自行车和 TWS 耳机等细分领域的逆势增长，使得电池领域锂消费保持较高韧性。下半年各终端需求均呈现持续回暖态势，7、8 月份的消费数据超预期增长，锂下游消费稳定增长的趋势在 2020 年进一步确立。 ▍供应端产能扩张面临全面中断，行业平衡拐点或将提前到来。受疫情和锂价低迷影响，全球锂资源扩产项目出现大面积中止和延迟。锂盐环节，中国企业的规划产能虽然显著过剩，但考虑 3 年以上的建设和产能爬坡周期，实际过剩情况并不严重。在下游消费超预期增长的情况下，我们供需模型中原预计在 2024-2025 年到来的供需平衡或将提前。长周期来看，到 2030 年，预计全球锂供应项目合计产能仅能达到需求量的 70%，更多的新增供应则有赖于锂价回归合理水平后，企业盈利复苏以加大资本开支。 ▍锂价将走出长期底部区间，开启缓慢复苏。我们判断 2015-2020 年锂价已经经历了完整的“暴涨-暴跌”周期，当前锂价走势已回归需求驱动。2020 年锂下游消费增长趋势进一步确立，上游供应端的产能增长则全面延迟，行业供需平衡的拐点有望提前到来，锂价也将开启底部复苏。我们预计锂价的复苏将首先从碳酸锂行业的盈利修复开始，看好电池级碳酸锂价格回归 5 万元/吨的合理价格水平。 ▍风险因素：新能源汽车产销增长不及预期，上游锂资源项目产能释放超预期。 ▍投资策略：国内锂盐行业的大面积亏损使得锂价继续下跌风险较低，需求端改善超预期和供应端新增产能投放的延期有望使得锂行业供需平衡的拐点提前到来，锂价有望走出底部区间开启缓慢复苏，看好国内碳酸锂价格上涨至 5 万元/吨的合理水平。预计锂价上涨将显著催化国内锂行业公司业绩，同时行业拐点的确立将使得企业走向量价齐升和库存升值的正向循环。围绕两条主线选择标的：1）具备明确的锂盐产能增长的企业；2）具有上游资源端布局的公司。重点推荐：赣锋锂业，建议关注雅化集团和天华超净。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 赣锋锂业 55.8 0.28 0.57 0.79 199 98 71 买入 雅化集团 9.59 0.07 0.23 0.3 137 42 32 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 18 日收盘价；雅化集团盈利预测为 Wind 一致预期 有色金属锂行业深度报告｜2020.9.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................ 1 投资逻辑 ......................................................................................................................... 1 投资策略 ......................................................................................................................... 1 风险因素 ......................................................................................................................... 1 全行业亏损不可持续，锂价底部反弹 ............................................................................. 2 产能扩张放缓，锂行业拐点或提前到来 ......................................................................... 5 上游资源端扩产项目大面积推迟 .................................................................................... 5 锂盐受制于产能爬坡周期，实际增量或不及预期 ........................................................... 7 锂需求回暖超预期，后市预计延续强势 ......................................................................... 9 动力电池领域消费将持续回暖 ........................................................................................ 9 2020 年仍将成为消费电子的“大年” ......................................................................... 11 锂价将走出长期底部，开启缓慢复苏 ........................................................................