社会服务行业：博彩行业2020年中报总结，Q2业绩筑底，Q3复苏起点

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Q2 业绩筑底，Q3 复苏起点 博彩行业 2020 年中报总结｜2020.9.16 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 杨清朴 社会服务分析师 S1010518070001 Q1/Q2 澳门博彩毛收入分别下降 60.0%/95.6%，7、8 月仍同比下滑 94.5%，继续处于景气底部平台期，各家博彩公司上半年均录得显著亏损。但我们认为随着疫情的控制、出行限制的放开、政府对消费的刺激等多重因素共振，9 月份或将成为行业景气复苏起点，客流及博彩收入环比改善趋势明确，后续可关注板块性修复机会，并首选项目储备充足的博彩运营商。 ▍入境客流骤降，疫情重创博彩行业。由于疫情冲击及其影响下的限制政策，澳门入境客流 2-8 月同比下滑幅度均在 90%以上。澳门博彩业也于 2 月 5 日至 2 月20 日期间停业，之后博彩场所虽开业，但受制于疫情防控措施，客流持续处于低谷，致使 H1 澳门博彩行业毛收入大幅下降 77.4%，其中 Q1/Q2 分别下降60.0%/95.6%，7 月、8 月仍同比下滑 94.5%，继续处于景气底部平台期。 ▍各博彩运营商财务表现趋同，股息派付暂停。各博彩公司业务相近，疫情冲击下财务表现趋同。从博彩总收入和公司净收入的角度看，除新濠博亚娱乐降幅略低外，其余各家 20Q1 收入普遍降幅均在六成及以上，Q2 普遍扩大至九成及以上。成本结构中，职工薪酬和折旧摊销等刚性成本占比较高，利润端承压明显，上半年均录得显著亏损。在疫情下的特殊时期，各家博彩公司均采取了暂停派息政策，当前各公司账上现金相对充裕，资金面上存在一定的抗风险能力。 ▍项目继续推进，银娱金沙资本开支提升。各家公司均有序推进旗下项目进展，银河娱乐、金沙中国资本开支同比提升。银河娱乐继续推进路氹项目，预计三期将于 2021 年下半年开业，主要定位为非博彩业务；同时横琴项目规划继续进行，新建时尚度假城有望受益于“琴澳一体化”格局，中长期看路氹+横琴度假城项目有望促进公司业务多元化及协同发展。金沙中国四季名荟项目已经完成，预计伦敦人项目也将于 2020、2021 年分阶段交付，存量物业翻新以及公司丰富的非博彩配套设施，有望使公司继续提升在高端中场和非博彩业务中的竞争优势。 ▍8 月通关形成拐点，博彩市场有望积极恢复。7 月底之后粤澳两地已恢复人员正常往来，8 月上旬拱北口岸日均客流量已达到 20 万人次，恢复到疫情前的 5 成左右。且目前内地居民亦可正常往返澳门，并已恢复办理广东省居民赴澳旅游签注申请，8 月将基本形成客流拐点。再往前看，9 月 23 日将恢复办理内地居民赴澳旅游签注的申请，有望进一步助推博彩行业景气恢复。由于疫情尚存在不确定性，我们谨慎预计到年底澳门博彩毛收入恢复至去年同期约六成，结构上判断高端消费客群复苏会相对较快，因此预计贵宾厅博彩收入恢复节奏要快于中场。 ▍风险因素：疫情反复的风险，游客消费需求低于预期，竞争加剧的风险。 ▍投资建议：澳门博彩行业上半年受疫情冲击严重，各上市公司中报业绩均录得显著亏损，但我们认为随着疫情的控制、出行限制的放开、政府对消费的刺激等多重因素共振，9 月份或将成为行业景气复苏起点，客流及博彩收入环比改善趋势明确，建议关注板块性修复机会。而除行业自身景气变化带来的板块性机会外，在承批制下供给相对短缺的背景下，新增赌场、赌桌将是驱动增长的核心要素，首选项目储备充足的博彩运营商。 简称 收盘价（港元） EPS（港元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 银河娱乐 60.10 3.04 -0.58 2.37 20 NA 25 — 金沙中国 34.60 1.98 -1.06 1.45 17 NA 24 — 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 15 日收盘价，EPS为 Bloomberg 调整后 EPS 一致预期 社会服务行业 评级 强于大市（维持） 博彩行业 2020 年中报总结｜2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 博彩行业 2020 年中报总结 ............................................................................................... 1 疫情重创行业，复苏渐行渐近 ........................................................................................... 1 上半年表现整体趋同，项目继续推进 ................................................................................ 3 8 月通关形成拐点，博彩市场有望积极恢复 ...................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................... 6 投资建议 ........................................................................................................................... 7 nMsRqOzQqRqQoRsRoRnRpOaQ8Q6MsQpPtRnNfQmMwPkPoPoQ7NnPmOuOsQoRuOmNoN 博彩行业 2020 年中报总结｜2020.9.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：澳门博彩收入及增速 ............................................................................................... 1 图 2：澳门贵宾厅博彩收入及增速 .................................................................................... 1 图 3：澳门中场博彩收入及增速 ........................................................................................ 1 图 4：澳门新冠肺炎确诊病例累计值 ..................................................................