多因子模型研究系列之十四：不同条件下的组合优化模型结果分析

金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 金融工程研究 证券研究报告 金融 工程专题报告 证券分析师 郝倞 022-23861600 hao_liang@bhzq.com [Table_IndQuotePic] 相关研究 《行业多因子轮动测试》 《有色金属子行业轮动模型》 《ROE 选股模型》 核心观点：  目的 多因子模型体系包括 alpha 模型、风险模型、成本控制模型、组合优化模型。组合优化模型是最终将前三个模型整合为一体，得到最优结果。本期报告的主要目的是对组合优化模型进行详细的探讨，对不同的限制条件影响组合表现的规律性进行一定程度的揭示。  lamda 系数 lamda 系数对组合表现的影响因个股权重偏离限制的不同而不同。当个股权重偏离幅度限制较严格的情况下，lamda 系数对组合表现影响几乎可以忽略，而当个股权重偏离幅度限制较宽松时，lamda 系数对组合表现的影响较大。  非成份股权重 非成份股权重比例的提高，在沪深 300 上能较明显的提高组合表现，而在中证 500 上的结果有待进一步验证，可能原因是行业过于分散，不同行业的因子有效性有所区别。  行业风险暴露 适当的行业风险暴露能提高组合表现，且个股权重偏离度限制越宽松，效果越明显。  换手率限制 换手率限制能较好的控制组合的换手率。  市值因子暴露 市值因子的适当暴露可以提高组合表现，但因经济学含义较模糊，故其效果不如适当的提高非成份股权重和行业暴露程度。  跟踪误差控制 跟踪误差控制条件的实际结果较差，可能因股票的协方差矩阵预测值与实际值差距较大有关，故实践中控制跟踪误差的较好方式还是控制个股权重的偏离程度。  最大股票数量限制 限制最大股票数量对组合的影响相对较小，此外，过低的股票组合数量要求可能导致优化问题无解。  进一步研究 1、不同行业配置不同的 alpha 因子。2，仅在多因子选股效果较好的行业进行非成份股选股。3，指定特定行业的行业风险暴露，如食品饮料、医药生物。  风险提示 模型过度优化风险，模型失效风险。 不同条件下的组合优化模型结果分析 ――多因子模型研究系列之十四 分析师：郝倞 SAC NO：S1150517100003 2020 年 9 月 14 日 金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 20 目 录 1. 前言 .............................................................. 4 2. 模型回顾 .......................................................... 4 2.1 Alpha 模型 .................................................... 4 2.2 风险模型 ...................................................... 5 2.3 成本控制模型 .................................................. 6 3. 组合优化模型框架 .................................................. 6 4. 个股权重限制 ...................................................... 7 5. lamda 参数的影响 .................................................. 8 6. 成份股权重限制 ................................................... 10 7. 行业风险敞口的限制 ............................................... 11 8. 换手率限制 ....................................................... 12 9. 市值因子暴露限制 ................................................. 13 10. 跟踪误差控制 .................................................... 14 11. 股票数量控制 .................................................... 15 12. 总结 ............................................................ 16 13. 进一步研究 ...................................................... 17 14. 风险提示 ........................................................ 17 nQtPoMuMyQaQ8Q7NoMmMsQoOfQpPvMjMrQsO6MrQpQuOoOyRxNnQxP 金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 20 图 目 录 图 1 多因子模型体系 ........................................................... 4 表 目 录 表 1：Alpha 模型 ............................................................... 4 表 2：针对银行的 alpha 模型 .................................................... 5 表 3：风险因子 ................................................................ 5 表 4：不同个股限制条件在沪深 300 上的区别 ...............