他山之玉系列：人民币国际化与证券行业对外开放-中金公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年 9 月 16 日 利率 固定收益研究组 陈健恒 李 雪 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519050002 Xue.Li@cicc.com.cn 东 旭 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519040002 SFC CE Ref: BOM884 Xu.Dong@cicc.com.cn 人民币国际化与证券行业对外开放 ——他山之玉系列 要点： 人民币国际化，指人民币在对外经济往来中发挥国际货币职能，进而发展成为国际贸易和国际投融资的主要计价结算货币以及重要的国际储备货币。人民币国际化主要通过两个渠道实现：一是在经常账户下通过贸易渠道使用人民币结算，另一方面是借助投资渠道实现人民币通过资本账户走出去。近些年我国在实现人民币国际化道路上不断探索，一方面，推行经常账户交易使用人民币结算。另一方面，扩大资本账户开放，鼓励对外直接投资，通过扩大人民币投资和交易规模来增强人民币的国际影响力。近些年跨境贸易人民币结算业务金额整体呈现出稳步提升的态势，资本项下人民币交易也明显增长。与此同时，资本项下人民币交易也明显增长，2019 年包括直接投资、国际信贷、国际债券与票据等在内的国际金融交易中，人民币国际金融计价交易综合占比达到 4.72%。整体来看，目前跨境人民币结算收付基本平衡，资本项下人民币跨境结算收付增长较快。人民币使用结构逐渐发生变化，尽管贸易仍然是人民币跨境使用的基础，但占比持续下降，而资本项目占比持续提升，成为跨境人民币结算的主要用途。 近几年中国金融市场对外开放步伐明显加速。一方面，境外资金“迎进来"。随着中国资本市场互联互通的发展，越来越多境外投资者开始参与国内金融市场的投融资业务。我国金融市场开放早期推出 QFII、QDII、RQFII 和 RQDII 制度，并在近几年的对外开放发展下不断完善，进一步解除了境外机构参与国内金融市场投资的额度限制和部分管控。与此同时，沪深港通、沪伦通成交金额明显提升，互联互通模式初具成效。开放加码过程中，境外资金也在逐步流入中国资本市场，也吸引了一批外资金融企业入市开展相应的金融业务。后续来看，对外开放加速和人民币国际化进程加深，我们认为境外机构参与国内金融市场的意愿会进一步走强，资金流入也可能呈加速之势。更多的资金流入也就意味着中资机构与境外投资者在交易和销售业务层面需求的高增长，也会引入更多的外国竞争者，帮助国内金融机构加快改革和转型的进程。另一方面，境外资金”走出去”。人民币国际化依靠的是资本市场的双向开放，互联互通。因此除了吸引外资外，央行、外管局等政策层面也在推动境内资金“走出去”。债券融资走出去的方式有三种，一是外国主体到中国发债，即我们所熟知的熊猫债。境外主体和境外机构在国内发行人民币债券，发债以后获得的人民币以人民币的形式出境，而非换成美元或其他货币出境。二是木兰债，即以人民币结算的 SDR 债券。三是点心债，也就是离岸人民币债券。资本市场走出去的同时，金融机构也在积极开拓海外业务。国内商业银行近几年加速在海外设立分支机构，包括子行、分行、代表处等，为企业走出去和人民币资本输出提供更加完善的配套银行服务，同时在管控人民币跨境风险上起到了至关重要的作用。而对于券商等非银机构而言，在国际一流金融机构涌入中国资本市场的同时，境内券商的境外子公司也能为国际市场增加新鲜元素。除了对境外子公司增资外，收购境外公司股权、发行 GDR 等也成为券商国际化布局的重要举措。券商等非银机构走出去，可以汲取国际资本市场成熟的管理经验提高自身服务和业务能力，也能够带来可观的业务增量。此外，在最新政策支持下，券商可以适时开展结售汇业务、办理衍生品业务，并开展人民币计价的跨境融资担保业务等。整体来看，境内机构走出去，既有机遇也有挑战。我们认为未来以服务国内优质实体企业“走出去”为特色的券商有望进一步涌现，以帮助实体企业在离岸市场站稳脚跟，促进境内实体企业与当地金融机构和监管制度的经验交流。 中金公司固定收益研究：2020 年 9 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 人民币在经常账户以及资本账户的使用.............................................................................................................. 3 境外资金的“迎进来”和境内资金的“走出去” ............................................................................................... 9 图表 图表 1: 央行人民币货币互换规模 ............................................................................................................................... 3 图表 2: 人民币国际支付全球市场份额 ........................................................................................................................ 3 图表 3: 人民币国际化指数不断提升 ............................................................................................................................ 4 图表 4: 以人民币结算贸易额占我国总贸易额的比例 .................................................................................................. 4 图表 5: 以人民币结算的货物贸易和服务贸易规模 ...................................................................................................... 4 图表 6: 人民币直接投资规模及增速 ................................................................................................................