非银金融行业《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》点评：差异化分层杠杆率控制，小贷公司何去何从？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 17 日 非银金融 差异化分层杠杆率控制，小贷公司何去何从？ ——《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》点评 行业动态 ◆银保监会发布《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》。《通知》在以下几个方面作出要求：①首次进行分层杠杆率控制，规定传统小贷杠杆率1 倍，通过资产证券化等融资上限 4 倍；②坚持小额分散，控制集中度风险；③坚持属地经营，逐步清退“僵尸”小贷，加速行业洗牌；④重申利率计算规则，防范“高利贷”。《通知》发布后，小贷业务将进入“薄利多销”时代，控制畸高利率、杠杆分层管理、行业规范发展是大势所趋。 ◆我国小贷公司发展起源于 2005 年，自 2017 年起进行系统性整治。2005年 10 月，我国在五省成立了小额贷款公司的试点，2008 年 5 月，中国人民银行和中国银监会出台的《关于小额贷款公司试点的指导意见》中对小贷公司定义做了明确。2015 年《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》推动互联网小贷蓬勃发展，2017 年起，因互联网贷款风险蔓延，国家开始对包括小贷行业在内的互金行业进行整治，目前小贷行业整体处在收缩状态。截至 2020 年年中，存量小贷公司为 7333 家，贷款余额为 8841亿元，其中绝大多数为传统小贷公司。 ◆蚂蚁集团小贷公司杠杆倍数已接近或超过本次《通知》上限，信托贷款ABS 提供了较多体外融资。蚂蚁集团通过旗下蚂蚁小微小贷和商诚小贷进行 ABS 进行融资，我们对其 ABS 发行情况及目前杠杆情况做了测算，发现其小贷公司仅通过 ABS 融资的规模实际上已接近或超过监管规定上限，后续需要对小贷公司进行增资或者通过消金公司进行展业。实际操作中，目前蚂蚁集团通过助贷业务及与信托公司进行表外业务合作，安排由信托发行 ABS 进行融资的架构，可以不还原计入小贷公司表内，可解决小贷杠杆率受限的问题。 ◆小贷业务未来发展：传统小贷属地展业，网络小贷或转向消金或助贷  考虑到一般性小贷公司在风控及资金实力上有限，且受限于最高法对于 4 倍 LPR 利率上限规定，我们认为地方性小贷公司未来或将逐步退出高风险业务，典型的“高利贷”模式将终结，地方信贷资源未来将向有限头部小贷公司或银行业、消金公司等持牌机构倾斜。  网络小贷或可通过获取消金牌照或发展助贷业务展业。2019 年起，暂停了 2 年发放的消费金融牌照重新发放，多家互联网公司积极获得消金牌照；2020 年 7 月，《商业银行互联网贷款管理暂行办法》从监管层面明确了助贷业务的合法地位。我们认为申请消费金融牌照或转型成为助贷机构或将成为网络小贷公司主要转型方向。 ◆风险分析：宏观经济增速大幅下滑、贷款利率进一步收窄。 增持（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-58452066 wangyf@ebscn.com 联系人 杨雨辰 021-52523826 yangyc@ebscn.com 行业指数表现(一年) 资料来源：Wind 相关研报 小贷公司利润空间或被压缩——《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》修订点评……2020-08-21 金融为体，科技为用——科技金融系列报告之二：蚂蚁集团招股说明书解读 …………………………………2020-08-31 2020-09-17 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 规范与发展并重，首次统一杠杆率上限 .................................................................................... 3 2、 从 2017 年起，我国小贷业务面临持续整治 .............................................................................. 4 2.1、 小贷公司总体经历了四个发展阶段 ......................................................................................................... 4 2.2、 小贷公司数量及规模整体处在收缩状态 .................................................................................................. 5 2.3、 网络小贷公司杠杆率整体偏高 ................................................................................................................ 7 3、 蚂蚁集团旗下小贷公司杠杆率分析 ............................................................................................ 8 4、 小贷业务未来发展：传统小贷属地展业，网络小贷或转向消金或助贷 .................................... 10 4.1、 消金公司属正规持牌金融机构，杠杆率上限及合规要求更高 ............................................................... 11 4.2、 助贷业务规范发展，或为流量平台另一转型方向 ................................................................................. 13 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 13 pOoNtNwPrQqQtMnOpQsOoP7NbPaQpNpPsQpPkPoOuNkPnMsN7NpNtRuOnRmQvPtQmN2020-09-17 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2020 年 9 月 16 日，为规范小额贷款公司经营行为，防范化解相关风险，促进行业健康发展，银保监会办公厅印发了《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》（下称“《通知》”）。该《通知》进一步规范了小额贷款公司运营。 1、规范与发展并重，首次统一杠杆率上限 《通知》内容主要集中在以下方面： 一是首次统一规定杠杆率上限，实施差异化监管。《通知》规定了小额贷款公司杠杆上限，其中：1）通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式融入资金的余额不得超过其净资产的 1 倍；2）通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融