石化行业2020年秋季投资策略：中低油价掘金，管网改革寻宝

中低油价掘金，管网改革寻宝石化行业2020年秋季投资策略姓名 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003邮箱：zhangxucheng@kysec.cn2020年9月17日1炼化：聚酯链条利润下移，长丝需求逐步回暖23目 录CONTENTS原油：至暗低点已过，疫苗防疫有望提振需求烯烃：进口替代提升需求，三条路线各显优势4投资建议与风险提示5管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益sPmQoMxPxP9P9RaQtRqQoMmMeRnNvMkPmNtM6MpOoQxNmRsMMYmRqQ1.1原油：价格至暗低点已过，油价进入复苏通道全球动态防疫期图1：2020年1-9月油价五个时期及主要驱动因数1月 20日 ，疫情在中国爆发,需求担忧情绪加深3月6日，OPEC+谈判破裂，沙特开启价格战美国原油累库期国内疫情爆发期海外疫情爆发期减产谈判短期推升油价，4月协议不及预期且需求承压，油价回落美油跌至负值，胀库至暗时刻国内疫情控制良好，欧美陆续解封，基本面快速改善解封快速改善期6月8日，OPEC+决定减产延长至7月，沙特20年来最大幅度上调油价疫情反复打压需求前景，美油重挫7%失守37关口飓风影响美国300万桶/日原油产量，短暂提振油价国内疫情已基本控制，海外疫情反复，进入动态防疫阶段，需求边际改善效果减弱数据来源：Wind、中国石油新闻网、开源证券研究所1.2供给：OPEC减产执行率较强，页岩油成本仍是考量⚫ 从成本角度分析供给从成本的角度来看，30美元的油价低于全球80%的完全成本和所有产油国的财政平衡油价，低油价下页岩油债务风险增加，且全球原油生产成本的下降空间极为有限。35-45美元为美国页岩油开采现金成本，OPEC在前景疲软的情况下或有动机限制油价的涨幅，以便让美国石油行业当前的财务压力贯穿整个资本支出和钻探计划季节。图2：不同种类原油完全成本曲线表1：OPEC 7月份减产执行率为88%⚫ OPEC 8月减产执行率达105%根据9月份OPEC最新月报数据，8月OPEC原油产量为2405万桶/天，其中参与减产的10个OPEC国家产量为2166万桶/日，执行率为103%；后疫情时期全球经济复苏乏力，OPEC产油国一改3月会议上增产抢占市场份额的激进情绪，通过督促产油国落实减产，达到提高油价和保住市场份额的目的。数据来源：OPEC、开源证券研究所资料来源： Rystad energy1.3需求：油品去库趋势已现，疫苗防疫有望提升需求⚫ 预测全年需求为9023-9314万桶/日进入3月，因全球疫情爆发以及沙俄爆发石油战、严重冲击了石油市场的供需平衡，EIA、OPEC两大机构于3月紧急下调全球需求预测。根据8月最新月报，EIA下调对2020年全球石油日需求增长预测，下调20万桶/日至9314万桶/日，同比减少811万桶/日。根据9月最新月报，OPEC下调对2020年全球石油日需求增长预测，下调40万桶/日至9023万桶/日，同比减少946万桶/日。⚫ 美国油品去库趋势已现，连续六周去库美国油品总库存自7月份以来已出现明显的去库存趋势，根据EIA最新数据，2020年9月4日当周，美国油品总库存为14.3亿桶，月环比减少2156万桶/日；其中商业原油库存为5亿桶，月环比减少1365万桶/日，此前连续六周出现去库。⚫ 疫苗防疫有望提振需求，“1亿桶”需求有待验证根据Rystad energy的预测，到2020年底乃至2021年底，全球原油需求回到此前“1亿桶/日”的难度较大。我们认为，随着疫苗的研发和应用，2021年全球疫情有望得到有效控制，油品需求将有望快速恢复，油价有望抬升至45~55美元区间。图3：EIA、OPEC对全球需求预测情况图4：EIA美国油品总库存去库趋势已现（千桶）数据来源：OPEC、EIA、开源证券研究所数据来源：EIA、开源证券研究所1炼化：聚酯链条利润下移，长丝需求逐步回暖23目 录CONTENTS原油：至暗低点已过，疫苗防疫有望提振需求烯烃：进口替代提升需求，三条路线各显优势4投资建议与风险提示5管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益2.1炼化：PX进口替代已成趋势，供需格局转变或现于2021年图6：PX进口替代趋势明显图5：近十年来经历两轮PX产能投产周期表2:未来两年PX陆续投产，以炼化配套装置为主图7：PX供需格局转变或现于2021年，我国PX将成为世界重要的PX生产中心数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：CCFEI、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2.2炼化：PTA处于新一轮扩充期，价格或持续承压图8：本轮周期因产能快速释放PTA价格承压（元/吨）⚫ 复盘上轮PTA周期：近十年来PTA共经历了两轮产能扩张周期。2009-2010年，PTA供不应求，利润快速提升；从2011年开始，PTA产能大量投放导致PTA对外依存度快速下滑，并逐步演变为供给过剩的局面，价格持续承压；2015-2019年，国内PTA产能投放相对缓慢，行业落后产能逐步出清，供需回归至相对平衡状态；随着新凤鸣220万吨/年的PTA装置于2019底正式投产，PTA产能进入第二轮快速释放期。表3：2020年PTA产能释放预计超1000万吨⚫ PTA处于新一轮扩充期，价格或持续承压：根据CCFEI披露，截止至2020年6月底，国内PTA名义产能为5947万吨/年，半年累计产量为2345万吨左右。2020年为产能投放高峰期，累计新增产能1005万吨，另百宏250万吨新装置也将于10月全部建成，预计2021年正式贡献产量。从装置规模上看，本轮PTA新增产能多为单套200万吨以上的较大装置，采用更为先进的工艺技术，未来行业供给端压力依然较大，预计PTA装置的集中投产将再次压制PTA环节的盈利能力，利润或向长丝环节转移。数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：CCFEI、开源证券研究所2.3炼化：长丝产能增速匹配需求，集中度提升或增加议价能力图9：2019年至今化学纤维制造业固定资产投资始终处于负增长⚫ 产能增速趋于平缓。根据CCFEI数据，2020年预计新增产能为212万吨，较2019年国内产能增量为5.53%，与需求端增速较为吻合。化学纤维制造业的固定资产投资完成额的自2019年以来始终处于负增长状态，也体现了长丝环节的产能增速趋于平缓。⚫ 从产能集中度上看。2020年涤纶长丝行业前六家产能集中度达56.8%，比2014年提高了17.4%，头部企业因资金、技术等优势在产能扩充上更具优势，未来市场份额将再度提升，龙头行业话语权不断强化。图10：2014-2019年，涤纶长丝行业集中度显著提升表4：2020年涤纶长丝新增产能主要集中在头部企业数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：CCFEI、开源证券研究所2.4炼化：涤纶长丝“金九银十”景气有望持续回暖图11：终端：纺织服装行业零售回暖，8月零售额同比已回正图13：下游：织机开工率回暖至中枢区域图14：库存：坯布库存天数仍处于历年高位，但去库迹象已出现图12：聚酯：开工率回升至历年高位水平数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数