化工行业投资策略：化工周期已起，关注周期子行业及新材料龙头

化工周期已起，关注周期子行业及新材料龙头——化工行业投资策略姓名 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002邮箱：jinyiteng@kysec.cn2020年09月17日 1石油化工行业23目 录CONTENTS基础化工行业新材料行业4附录5风险提示 nQrNtRuMzR7NdNbRpNoOnPoOfQpPuNlOqRsN7NmNsMMYtOqNNZsPrR41%26%11%18%12%9%-17%-26%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000100001500020000250002017Q12017Q22018Q12018Q22019Q12019Q22020Q12020Q2营业总收入（左轴）YoY（右轴)-276%79%133%181%83%86%-67%29%-300%-200%-100%0%100%200%300%-400-200020040060080010002017Q12017Q22018Q12018Q22019Q12019Q22020Q12020Q2归母净利润总计（左轴）YoY（右轴)1.1化工行业：前期经历过“低业绩+低价格+低估值”，目前正当周期烂漫时数据来源：Wind、开源证券研究所低业绩：经济增速放缓叠加疫情冲击，2020年Q1，化工行业整体业绩处于历史低位；进入Q2，至暗时刻已过，化工行业业绩低点出现在Q2。从历年来上半年的化工板块业绩表现来看，2020H1，化工板块A股上市公司营业总收入及归母净利润均创下近年来的历史新低，而2020 Q2较2020 Q1则强势扭亏。低价格：被动补库存+产能释放周期，化工品价格处于底部区间。低估值：化工板块的PB估值已经从底部1.7倍左右反弹到了约2.5倍。整体来看，化工行业估值仍位于底部。自5月初以来，开源证券化工团队已连续发布数篇行业周报，看好化工周期复苏。我们继续坚定看好至暗时刻过去，化工行业需求、业绩将迎来整体性复苏。国内化工品各下游行业的基本面逐步改善。在当前时点上，我们建议继续关注处于周期底部、估值较低、现金流量健康、盈利复苏时期更早的基础化工子行业龙头：聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药行业等。图1：2020年H1：营业总收入降至近年来较低水平图2：2020年Q2：归母净利创新低，但强势扭亏数据来源：Wind、开源证券研究所图3：估值：前期低估值，近期已有所反弹图4：价格：前期低价格，近期CCPI出现反弹3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000中国化工产品价格指数(CCPI)中国化工产品价格指数(CCPI)数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2,333 1,918 1,167 1,162 1,728 2,354 1,585 -201 -37 -18%-39%0%49%36%-33%-138%-103%-150%-100%-50%0%50%100%-50005001,0001,5002,0002,50020132014201520162017201820192020Q1 2020H1亿元归母净利润合计（左轴）YoY（右轴）49,294 48,580 61,069 72,738 75,717 14,913 29,300 -22%-1%26%19%4%-17%-21%-30%-20%-10%0%10%20%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201520162017201820192020Q12020H1亿元营业总收入合计（左轴）YoY（右轴）1.2化工中报业绩基本探底，Q2收入环比小幅下降而利润扭亏为盈数据来源：Wind、开源证券研究所我国化工上市公司业绩已于Q2探底，Q2收入环比小幅下降，而利润大幅回暖，我们看好至暗时刻过去，行业将迎来整体复苏。整体来看，受疫情影响，终端需求不振，2020年Q1化工库存周期从“主动去库”向“被动补库”进行“逆向”切换，叠加油价下行至低位，需求及成本两端支撑不足，化工品价格加速下行至近十年间的底部；进入Q2，海外疫情持续蔓延且形势严峻，原油价格大幅跌落至负值，全球经济动荡、进出口受阻，我国化工企业继续承压前行；在多项政策扶持下，随着复工复产稳步推进，国内需求端率先复苏，将近8成的化工行业上市公司业绩于2020年Q2好转或扭亏：1）从半年度角度看，我们筛选出自2014年起已持续经营并公示年报的337家化工上市公司进行统计：2020年H1，337家化工上市公司共实现营业总收入、归母净利润分别为29,300.39（同比-21.13%）、-37.06亿元（同比-103.03%）。2）从单季度角度看，2020Q1，化工板块A股上市公司营业总收入及归母净利润均创下近年来的历史新低，2020Q1归母净利润大幅亏损，而2020 Q2较2020 Q1则强势扭亏。图5：2020年Q1、H1营业收入分别下滑17%、21%数据来源：Wind、开源证券研究所图6：2020Q1是化工企业业绩的至暗时刻 -50-30-1010305070亿元氟化工及制冷剂净利润纺织化学用品净利润民爆用品净利润磷化工及磷酸盐净利润其他化学制品净利润玻纤净利润聚氨酯净利润钾肥净利润磷肥净利润氮肥净利润复合肥净利润涂料油漆油墨制造净利润日用化学产品净利润农药净利润-20-100102030402014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2亿元无机盐净利润其他化学原料净利润纯碱净利润氯碱净利润1.3化工行业：前期经历过“低业绩+低价格+低估值”，目前正当周期烂漫时数据来源：Wind、开源证券研究所2019年以来，美、欧、日经济周期性下滑，全球贸易及经济均放缓，化工终端需求支撑减弱、化工企业出口值下行。2020年初以来NCP疫情持续蔓延，基础化工行业整体形势不佳，曾于2020年Q1呈现出了“低价格+低业绩+低估值”的“三低”状态。为实现“促消费、保就业、稳外贸”的多重目标，前期，我国开始积极扩大内需、释放消费潜力、加大基建投资、提振市场活力、出台外贸优惠政策。2020年5月初开始，开源化工团队对全国各地的化工子行业进行了大量调研，率先观察到化纤、塑料、氟化工、农化、地产后周期品种等化工产业链内需回暖。2020年Q2，在疫情造成产能投放进程放缓、国家及政府精准扶持内需、海外疫情逐渐见顶的背景下，从基础化工板块的营收增速及净利润水平来看，各大子行业均已于2020Q2有所反弹，中报全面回暖。后市，基础化工行业公司盈利能力将恢复、破产风险将降低、风险偏好将上升。我们持续坚定继续看好价值被低估、现金流量健康、业绩向好、盈利复苏斜率超预期的化工子行业龙头：【化工龙头】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、新和成、华峰氨纶【弹性标的】金石资源、海利得、三友化工、新凤鸣、巨化股份【农药化肥】扬农化工、利民股