零售行业2020年中报综述：刚需增长具备韧性，可选消费快速复苏

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 李锦 ● 陈亮 ● 罗祎 ● 李嘉朋 (8627)65799539 (8627)65799539 (8627)65799532 (8627)65799532 lijin3@cjsc.com.cn chenliang5@cjsc.com.cn luoyi1@cjsc.com.cn lijp4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514080004 S0490517070017 S0490520080019 分析师及联系人 38097 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_Title1] 零售业 零售行业 2020 年中报综述：刚需增长具备韧性，可选消费快速复苏 ⚫ 整体：必选消费持续景气，可选消费普遍复苏 2020 年上半年，刚需属性的超市渠道表现相对坚挺，1-6 月限额以上零售业单位中的超市零售额同比增长 3.8%，而可选消费品销售占比较大的百货店、专业店和专卖店表现相对较弱，限额以上零售额分别下降 23.6%、14.1%和 14.4%。但从边际变化上看，粮油食品等刚需品类仍保持较高增速，可选品方面随着居民生活逐渐恢复正常，百货购物中心门店恢复营业，服装、化妆品、黄金珠宝限额以上零售额增长迎来不同程度的修复。 ⚫ 超市&百货：刚需支撑超市高增长，可选推动百货边际修复 超市：2020 年上半年超市行业平均营业收入同比增长 12.57%，增速相比去年同期提升1.4 个百分点，毛利率与运营费率差同比提升 0.13pct，扣非归属净利润同比增长 5.67%，扣非归属净利润率为 2.17%，整体而言在上半年疫情影响下超市行业依托于生鲜等刚需品类需求提升，仍实现较快增长。百货：2020H1 百货行业营业收入同比下降 41.68%，从毛利额角度来衡量产出能力角度看，二季度百货行业毛利额同比下降 20.6%，降幅环比一季度大幅收窄 16.9 个百分点，显示出可选需求开始释放，行业真实产出快速修复。 ⚫ 黄金珠宝&化妆品：龙头企业快速复苏，行业景气长期持续 黄金珠宝：2020H1 老凤祥、周大生、莱绅通灵营业收入同比分别下降 5.76%、29.97%、27.21%，扣非后归属净利润同比变动分别为+3.23%、-31.26%、-43.64%；分季度看，2020Q2 营业收入增速环比一季度分别变化-4.96、+15.31、+64.76 个百分点，扣非后归属净利润增速分别环比一季度变化-13.68、+35.37、+174.44 个百分点，显现出龙头企业业绩快速复苏；化妆品：2020H1 上海家化、珀莱雅、御家汇、拉芳家化、丸美股份收入同比分别变化-6.07%、+4.26%、+45.39%、-11.79%、-2.59%，扣非后归属净利润同比分别变化-37.32%、+6.93%、扭亏、+16.77%、+0.59%；2020Q2 营收增速环比分别变化+17.40、+18.41、+18.82、+60.43、-7.46 个百分点，扣非后归属净利润增速方面，珀莱雅环比上升 32.80 个百分点，御家汇及拉芳家化均实现环比大幅提升。 ⚫ 投资建议：把握估值处低位、经营管理机制优秀的成长连锁 中报业绩披露完毕，我们认为基于疫情等因素对中报业绩的担忧已经逐渐缓解，展望后市，因短期经营业绩或经营策略受影响回调至估值低位，而经营管理质地优秀、中长期成长性较强的细分领域龙头企业性价比凸显，重点推荐：数字化驱动下经营管理效率较优且社区购物中心、超市等成长业绩加速高效布局的天虹股份；生鲜供应链与跨区域管理优势突出、创新业态布局经营效率持续优化的超市龙头永辉超市；品类管理与区域梯度布局优异、积极推动门店精细化扩张的母婴连锁爱婴室。同时，我们建议持续配置行业格局较好且顺金价周期趋势的黄金珠宝龙头周大生与老凤祥；以及享较高行业景气度 和电商渠道发展红利的化妆品品牌企业珀莱雅、丸美股份和电商代运营龙头壹网壹创。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移； 2. 企业转型进度不达预期。 [Table_Invest] 报告日期 2020-09-04 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《直击电商之八：如何看电商龙头Q2业绩？》2020-08-26 •《直击电商之七：阿里季度GMV环比提速，非零售业务大幅减亏》2020-08-26 •《化妆品7月数据跟踪：大促过后护肤增速略有回落，彩妆持续高增长》2020-08-09 -22%-7%7%22%36%51%2019/92019/122020/32020/52020/8零售业上证综合指数沪深300指数mNsRrPzQpOnNoRoNoRrNpO8OdN6MmOmMpNmMjMqQyReRrRoR9PnMvMwMnMqNuOtPqR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究丨深度报告 目录 整体：必选消费持续景气，可选消费普遍复苏 ............................................................................. 5 超市：刚需支撑行业景气，龙头公司业绩高增 ............................................................................. 6 必选消费驱动收入增长，毛利改善促进业绩提升 ........................................................................................... 6 经营现金流保持健康，投资展店略有放缓 ...................................................................................................... 9 百货：可选需求逐渐回暖，经营产出显著修复 ........................................................................... 10 毛利产出显著修复，盈利能力边际优化 ........................................................................................................ 10 经营现金流大幅回升，投资扩张进程降速 .................................................................................................... 14 黄金珠宝：婚庆刚需推动反弹，疫情压力加速出清 ..........