多因子系列之十三：基金重仓股研究

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2020 年 09 月 07 日 量化专题报告 多因子系列之十三：基金重仓股研究 本报告从不同维度寻找了对基金重仓股超额收益有预测作用的指标，然后筛选出超额收益较高的重仓股票池，并纳入多因子策略，显著提升了策略的表现。为了剥离出基金重仓股单纯的选股能力，我们以残差收益作为预测目标，从基金特征、股票特征、持仓特征等三个维度寻找了对重仓股残差收益有预测能力的指标，并进行结合筛选出重仓股股票池，然后以权重约束的方式加入到原有指数增强策略，近年来提升效果十分显著。 不同基金的重仓股超额收益有显著差别。业绩越好的基金其重仓股超额收益越高，且具有很强的头部效应和单调性。而业绩排名靠后以及规模较小的基金独立持有的重仓股近年来超额收益显著为负。 重仓股在不同的股票域中获取超额收益的能力不同。2017 年以前，重仓股在小票成长风格的股票中能够获取更多的超额收益，而 2017 年以来，重仓股在偏高估值的板块超额收益更高，在低估值板块超额收益并不明显。行业方面，重仓股在 TMT 以及中游行业能获取持续的超额收益，而在上游行业以及券商军工等行业几乎没有稳定的超额收益。 基金的持仓信息对重仓股超额收益有明显的预测作用。我们使用持仓信息构建持仓因子，发现各因子与重仓股超额收益都是正向相关，有一定的预测作用。但持仓市值占流通市值的比例及其变化的预测效果较好，而持仓市值占所有重仓股持仓市值的比例以及持仓占比均值等因子效果较弱。 持仓信息在优选基金的重仓股中区分度并不显著。我们先使用业绩筛选基金，再使用优选基金的持仓信息构建持仓因子，发现在样本内确实存在一定的单调性，但大部分指标统计检验并不显著。最为显著的指标是使用全部基金持仓构建的重仓市值占流通市值比例的季度环比变化。 筛选出的股票池获取的是热门股票盈利预期的增量所带来的收益。我们使用业绩和重仓市值占流通市值比例的变化因子筛选出一个股票池，发现该股票的风格暴露为高流动性、高估值和高动量，但其在分析师于盈利预测上暴露也较高，说明这个股票池是在非常热门的股票中寻找未来盈利预期的增量。 在增强组合中纳入该股票池近年来带来明显的提升。我们使用权重约束的方法纳入筛选出来的股票池，发现在 2017 年以来提升效果明显，而 2017 年以前反而降低原策略的表现。主要原因是尽管我们能够持续的获取这些股票的残差收益，但 2017 年以前，这些股票的风格带来了较大的负向贡献。2017年以来，市场风格和该股票池风格相似，而残差收益部分相对于多因子又能获取较高的收益，这是该策略带来提升的主要原因。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 丁一凡 邮箱：dingyifan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：创出新高再追涨也不迟》2020-08-30 2、《量化周报：快调还是慢调？》2020-08-23 3、《量化周报：短期震荡仍不够充分》2020-08-16 4、《量化周报：短期震荡继续》2020-08-09 5、《量化分析报告：当前周期行业有哪些投资机会？——基本面量化思考（三）》2020-08-07 2020 年 09 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、综述 ................................................................................................................................................................ 4 二、影响重仓股超额收益的因素............................................................................................................................... 5 2.1 数据.......................................................................................................................................................... 5 2.2 基金特征 ................................................................................................................................................... 6 2.2.1 基金业绩 ......................................................................................................................................... 6 2.2.2 基金换手 ......................................................................................................................................... 8 2.2.3 基金规模 ......................................................................................................................................... 9 2.3 股票特征 .................................................................................................................................................. 10 2.3.1 风格 .............................................................................................................................................. 10 2.3.2 行业 .....................................................................................................