可转债8月月报：盈利修复，拥抱业绩确定性

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 盈利修复，拥抱业绩确定性--可转债 8 月月报20200904  八月指数震荡上行，自然人交易活跃 8 月股指震荡上行，中证转债指数月度涨幅 0.86%，上证指数涨幅为 2.59%，转债指数涨幅略小于上证指数。前半月延续 7 月底的反弹，指数上涨，后半月震荡回落。板块来看，月内热门行业切换较快，8 月各行业转债平均价格呈现震荡波动走势，大金融转债继续回落，主要由于银行转债回调。科技行业转债和消费行业转债月内走势波动幅度较大，中游制造行业和环保行业转债上涨。转债持有人结构变动不大，长线资金持有占比继续下行，8 月自然人交易活跃，前期炒作个券和上市新券月度涨幅居前。  正股业绩如期复苏，银行让利实体经济 一季度国内疫情对上市公司经营活动冲击明显，随着复工复产的进行，二季度开始供给端和需求端逐步修复，企业盈利能力回升，从上市公司报表反映情况来看，二季度业绩环比修复明显。疫情加速了供给端的出清，提升市场集中度，也会放大对防疫物资、医疗器械、线上办公等细分行业的需求，部分公司受益于供需格局的优化，毛利率和 ROE 已经高于 2019 年末的水平，主要行业集中在医药（受疫情提振）、农林牧渔（猪周期）、化工细分行业龙头、公用事业、电子、电气设备、机械等行业，这些公司能有效将毛利率增长传导至 ROE 的上升，值得重点关注。 在疫情冲击以及金融让利的大背景下，银行转债正股中报业绩增速高位回落，除苏农银行和紫金银行外，Q2 归母净利润环比均下降，8 支银行转债正股净息差较 2019 年末收窄，拨备覆盖率多有提升。7 月份沪深两市交易量持续放大走高，预计券商转债正股三季报表现依然强劲。  市场有望整固上行，拥抱业绩确定性 8 月权益市场平稳度过中报大考和创业板注册制， 8 月北向资金合计净流出20 亿元，近期北向资金进出较为频繁，无明显规律；8 月偏股型基金（股票型基金+混合型基金）发行份额 1599.82 亿份，环比 7 月份有所下滑。后市看，市场或将从前期的流动性驱动转向基本面业绩驱动，企业盈利继续改善，全球主要经济体 PMI 修复，预计市场有望保持震荡上升的态势。此外，需关注中美关系以及央行货币政策的边际变化。 转债布局层面，权益市场有望出现震荡上涨的结构性行情，转债行情驱动料仍将来自于正股，从正股驱动角度建议关注行业景气度较高的顺周期行业的转债以及业绩确定性较高的龙头白马和毛利率-ROE 双升的个券。主题驱动方面，关注“国内大循环”相关行业。综合以上，个券方面我们建议关注： （1）行业龙头个券建议关注海大转债、火炬转债、益丰转债、瀚蓝转债、福莱转债、桐昆转债、歌尔转 2、利德转债、博特转债等；毛利率-ROE 双升的标的建议关注宏川转债、国投转债、长集转债、拓邦转债以及待上市的万孚转债、隆 20 转债等。 （2）顺周期行业转债建议关注上游资源品种有成长性的标的如采掘行业的金能转债、化工行业的利尔转债、齐翔转 2（待上市）、滨化转债等、有色金属行业的明泰转债、海亮转债等。受益于房地产竣工数据修复，房地产后周期产业链关注欧派转债等。汽车行业转债关注钧达转债、中鼎转 2、广汇转债（待上市）等。非银行业受益于三季度交易量的提升，三季报业绩确定性较高，关注长证转债、国君转债、华安转债等。 （3）“国内大循环”主题转债关注楚江转债、中天转债、光华转债、先导转债、交科转债、久立转 2、大族转债、明阳转债等。  风险提示： 正股股价和转股溢价率不及预期，企业基本面盈利修复不及预期，贸易摩擦恶化等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】牛熊切换和负债压力下，债基策略转换——债基、货基 2020Q2 季报点评》 2020-08-20 《【华创固收】“标准化票据”投资基础手册——标准化票据系列报告之一》 2020-08-22 《【华创固收】震荡市场中的边际变化与预期差——债券秋季策略观点》 2020-08-31 《【华创固收】跨季需求下的资金面风险仍在——9 月流动性月报 20200901》 2020-09-01 《【华创固收】美联储将如何落实货币政策新框架——8 月海外月度观察》 2020-09-03 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020 年 09 月 04 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告系统回顾了 8 月份转债二级市场行情以及一级市场的发行上市情况。将转债正股的中报情况进行了梳理和筛选。 投资逻辑 转债布局层面，权益市场有望出现震荡上涨的结构性行情，转债行情驱动料仍将来自于正股，从正股驱动角度建议关注行业景气度较高的顺周期行业的转债以及业绩确定性较高的龙头白马和毛利率-ROE 双升的个券。主题驱动方面，关注“国内大循环”相关行业。 rQnOsMxOoPqQpQtQrOrNoP8OcM6MtRnNmOmMjMqQwPjMqQpQ9PpOuNwMnMoRvPpNyR 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、八月指数震荡上行，自然人交易活跃 ............................................................................................................................. 6 （一）整体走势震荡，新券和炒作个券涨幅居前 ......................................................................................................... 6 1、八月市场先扬后抑，转债指数涨幅跑输上证 ....................................................................................................... 6 2、估值整体震荡波动，转债价格和平价上涨 ........................................................................................................... 6 3、炒作个券涨幅再度居前，消费行业转债年内涨幅较高 .................................................................