公用事业行业公用环保燃气板块1H20业绩总结与展望：火电高增，水电稳健，环保复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月06日 公用事业 增持（维持） 电力Ⅱ 增持（维持） 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 021-28972079 wangweijia@htsc.com 黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 0755-82493570 huangbo@htsc.com 惠普 SAC No. S0570120080110 联系人 huipu@htsc.com 1《公用事业: 行业周报（第三十六周）》2020.09 2《上海环境(601200 SH,买入): 建造收入高增，产能加速落地可期》2020.08 3《绿色动力(601330 SH,买入): Q2 业绩强劲增长，产能持续扩张》2020.08 资料来源：Wind 火电高增，水电稳健，环保复苏 公用环保燃气板块 1H20 业绩总结与展望 后疫情时代，优质龙头业绩表现依旧亮眼 2Q20 火电受益于煤价低位运行及用电量回暖，业绩表现不俗；优质环保运营及环卫公司逆势增长。展望 2H20，用电“新动能”接棒“高耗能”，用电量温和增长可期，能源结构持续优化，推荐高性价比火电龙头华能国际，以及兼具产能增长和折旧下行的龙头水电华能水电/川投能源；新固废法于 9 月 1 日起实施，大固废领域需求有望加速释放，关注细分领域投资机会，推荐瀚蓝环境/盈峰环境/维尔利。 环保：2Q20 固废板块为净利润唯一正增长的子版块 SW 环保板块 2Q20 收入同比+4.3%（增速环比+7.2pct），净利润同比-12.8%（增速环比+31.5pct），随着复工复产加速推进，二季度业绩改善明显，其中在我们统计的 66 家公司中，2Q20 亏损的有 10 家，利润下滑有31 家，相比 1Q20 亏损家数（19 家）有所减少。分板块看，据我们统计，固废板块 2Q20 收入/归母净利同比+12.7%/+47.5%，成为环保领域唯一实现净利润正增长的子版块。《固体废物污染环境防治法》于 2020 年 9 月 1日起施行，大固废领域需求有望加速释放。 电力：发电量回暖+煤价下行驱动火电业绩高增 1Q20 受疫情影响用电需求同比有所下滑，二季度以来单月用电量均超 19年同期水平（据 Wind），同时受益于煤价显著下降（2Q20 秦港 Q5500 动力末煤均价同比-15%），2Q20 火电业绩表现亮眼，根据我们测算，火电在收入同比+0.9%的情况下归母净利同比+94%，毛利率环比+2.5pct 至20.3%（3Q16 以来新高）。此外，6 月来水转好驱动二季度业绩环比改善，据我们测算，水电板块 2Q 收入/归母净利同比+5.5%/+3.3%，增速环比+17.3pct/+32.1pct。 燃气：关注毛差和上游气源，外延也是重要看点 2Q20 天然气消费量 795 亿方，同比+9%（增速较 1Q 提升 6pct），受益于复工复产加速与低气价带来的用气需求回暖，2Q20 SW 燃气板块收入/归母净利同比+12.2%/+32.7%。全年维度来看，我们预期 2020 年天然气消费需求同比+6%，内生盈利的主要变量是毛差和新接驳用户，外延并购也是龙头企业重要看点。 2Q20 基金持仓环比小幅减少，艾可蓝为板块 QFII 持股比例最高个股 2Q20 公用/环保/检测行业配置比例占全行业的比例为 1.21%，环比-0.1pct——环保/公用/检测配置占比 0.18%/0.57%/0.47%。公用持仓集中在战略配售基金认购较多的中国广核和大水电长江电力/川投能源等，火电板块华能国际 2Q机构持股占比环比+0.8pct；环保重仓股前三为龙马环卫/瀚蓝环境/玉禾田。截至 1H20，艾可蓝为公用事业板块 QFII 持股比例最高个股，持股比例 4.3%。 风险提示：环保板块订单落地进度不及预期，煤价波动带来火电盈利复苏不及预期，国际油价变化影响国内能源要素价格和需求。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600011 CH 华能国际 5.54 增持 5.99 0.11 0.51 0.60 0.82 50.36 10.86 9.23 6.76 600025 CH 华能水电 4.09 买入 4.62~4.90 0.31 0.28 0.32 0.34 13.19 14.61 12.78 12.03 600674 CH 川投能源 10.00 买入 11.70 0.67 0.65 0.75 0.85 14.93 15.38 13.33 11.76 600323 CH 瀚蓝环境 29.71 买入 32.00 1.19 1.33 1.63 1.85 24.97 22.34 18.23 16.06 000967 CH 盈峰环境 8.92 买入 13.39 0.43 0.48 0.60 0.73 20.74 18.58 14.87 12.22 300190 CH 维尔利 9.56 买入 12.36 0.40 0.51 0.66 0.83 23.90 18.75 14.48 11.52 资料来源：华泰证券研究所 (15)(6)4142319/0919/1120/0120/0320/0520/07(%)公用事业电力Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 06 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 板块概览：火电逆周期改善，环保见底回升 ..................................................................... 4 环保：2Q20 盈利能力环比提升，资产负债率降至 60% ........................................... 4 火电：盈利能力复苏，资产负债率持续下降 ............................................................. 5 水电：成本刚性，2Q20 收入/归母净利润同比+6.1%/+2.9% .................................... 6 燃气：1H20 盈利能力有所回升，疫情拖累营收表现 ................................................ 7 子行业：固废板块表现亮眼，火电业绩持续修复 .............................................................. 9 大气板块: 2Q 收入/归母净利润下滑幅度环比收窄，期待非电市场放量 .................... 9 水处理板块：净利润增速同比持续下滑 .................