传媒行业深度报告：2020年上半年游戏市场回顾，疫情红利下的挑战与机遇

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 08 月 31 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 朱珠 S0350519060001 021-61981372 zhuz@ghzq.com.cn 联系人 ： 于越 S0350120080038 yuy05@ghzq.com.cn 2020 年上半年游戏市场回顾，疫情红利下的挑战与机遇 ——传媒行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 5.4 30.2 50.9 沪深 300 4.0 25.3 27.5 相关报告 《传媒行业周报：融媒体千亿市值带热板块 回暖后各细分板块优质企业布局时》——2020-08-30 《传媒行业周报：后疫情头部企业业绩释放提振 板 块 布 局 复 苏 回 暖 进 行 时 》 — —2020-08-23 《传媒行业周报：调整中可布局 下半场仍可期》——2020-08-15 《传媒行业周报：关注展示经济板块 看内需看院线电影看中国文化符号商业化赛道》——2020-08-08 《传媒行业周报：关注盲盒经济与体验经济背后文化符号价值 关注字节跳动的红利与边界》——2020-08-01 投资要点：  2020 年上半年中国游戏市场规模自版号事件后增速首次回升至两位数 2020H1 中国游戏市场实际销售收入达到 1394.93 亿元，同比增长 22.34%，近三年（2018H1-2020H1）增速首次回升至两位数，上半年移动游戏市场实际销售收入为 1046.73 亿元，同比增长 35.81%，手游市场规模增速拉动整体网游市场增速。截至 2020年上半年，中国游戏用户规模达到 6.57 亿，较去年同期增长 1.97%，用户规模增速趋缓。疫情背景下，游戏用户线上娱乐需求旺盛，时长红利助推游戏行业规模增长。  全球疫情背景下，上半年中国自主研发游戏出海规模增速高于国内游戏市场增速 2020H1 中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达 75.89 亿美元（约合人民币 533.62 亿元，同比增长36.32%）。上半年国内自主研发游戏海外市场销售收入地区分布中，美国市场占 28.23%、日本市场占 23.26%、韩国市场占 9.97%，三个国家合计占比达 61.46%，中国自主研发游戏出海规模增速高于国内手游 35.81%增速。  上半年版号发放数量缩减，新游上线进度延缓，年中爆款游戏频出、游戏厂商相继发布新品，下半年有望助推行业景气度继续上行 今年上半年仅有 608 款游戏获得版号，低于去年同期，受疫情复工复产时间影响，新游上线进度延缓，上半年老游戏整体表现好于新游戏；年中《最强蜗牛》《三国志幻想大陆》《梦幻西游网页版》等爆款游戏频出，叠加腾讯、网易、TapTap 等新游发布会携大量新品亮相，有望催化下半年游戏行业规模进一步增长。  行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。2020 年上半年，受疫情影响，新游产品上线周期延缓，相比用户旺盛的线上娱乐需求，新游供给不足，但在疫情时长红利的助推下，上半年游戏市场规模实现同比高增长，短期看，年中爆款及下半年《地下城与勇士手游》《万国觉醒》和《原神》等重点手游产品有望继续为行业增长提供动力；长期看，5G 商用加速落地，游戏厂商陆续布局云游戏平台或云游戏产品，叠加腾讯、网易等厂商发力主机/PC 自研游戏以及《黑神话：悟空》的爆点，未来云游戏产业在内容品类矩阵及游戏品质-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%传媒 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 双维度层面有望受益，将加速云游戏产业在内容端的发展。 公司角度，可关注吉比特，公司运营《最强蜗牛（港澳台版）》，进一步丰富公司海外游戏发行品类，《问道》手游贡献稳定营收，《魔渊之刃》《一念逍遥》等产品拟于下半年上线，有望为公司业绩带来增长。 心动公司，公司通过自研或代理独家游戏内容，驱动 TapTap 用户增长，依靠 TapTap 产品运营优势留存用户，同时支持游戏厂商内容创作更多优质内容，继续驱动 TapTap 成长，公司今年代理的《江南百景图》成为差异化题材模拟经营手游爆款，公司储备产品丰富，包括自研游戏《火炬之光：无限》、代理游戏《人类跌落梦境》《原神》等重点产品。 祖龙娱乐，公司深耕 MMORPG 手游品类研发，自研手游《龙族幻想》在海内外均取得较好成绩，公司产品矩阵储备丰富，使用 UE4引擎打造的《诺亚之心》《鸿图之下》《梦想新大陆》等游戏表现值得期待。  风险提示： 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-08-28 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 603444.SH 吉比特 646 11.26 16.05 19.62 26.52 40.25 32.92 未评级 2400.HK 心动公司 41.1 0.98 1.23 1.64 18.63 29.79 22.26 未评级 9990.HK 祖龙娱乐 22.1 -- 0.72 1.27 -- 27.14 15.42 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） pOnOsMxOpOpPoRpMoRmQoP7N8Q8OsQrRnPoOeRnNzRlOoNoPbRmOsQNZtRrRwMsPqQ 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 自 2018 年后，2020 上半年国内游戏市场规模增速首次回升至两位数 ................................................................. 5 1.1、 2020H1 头部老游戏表现亮眼，腾讯、网易畅销游戏数量遥遥领先 ................................................................ 7 1.2、 2020H1 爆款新游上线时间分布集中 6 月，助力下半年国内游戏市场规模增长 ............................................. 9 1.3、 6 月出海收入榜单 FunPlus 登顶，莉莉丝升至第二 ...................................................................................... 13 1.4、 2020H1 美国、日本、韩国游戏市场回顾，中国厂商出海渗透率仍有较大的提升空间 ................................. 15 2、 游戏行业迎来资本化热潮，友谊时光、心动公司、祖龙娱乐陆续赴港上市，网易赴港二次上市 ........