传媒行业2020年中报总结：游戏、视频龙头增长强劲，院线、营销、出版等多板块迎来复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 61 [Table_Page] 深度分析|文化传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 2020 年中报总结 游戏、视频龙头增长强劲，院线、营销、出版等多板块迎来复苏 [Table_Summary] 核心观点：  行业概况：传媒行业 147 家样本公司 20H1 营收 2181.2 亿元（-9.68% YoY）。20Q2 环比好转，实现营收为 1167.7 亿元（+15.2% QoQ）。20H1 传媒行业归母净利润 192.4 亿元（-26.9% YoY）；扣非归母净利润盈利115.45亿元（-44.45% YoY）。20Q2行业实现归母净利润123.99亿元（QoQ+81.31%，YoY-10.18%），扣非归母净利润 59.49 亿元（QoQ+6.32%，YOY-45.03%）。20H1 各子版块业绩出现明显分化，偏线上的子板块表现较好。具体来看，游戏、互联网板块净利润实现正增长，其他板块出现不同程度的下跌，其中影视制作、电影院线板块跌幅最大。  互联网：疫情推动用户规模增长及线上需求释放，沿着用户迁移及用户时长角度，值得关注的细分领域包括短视频、在线教育、移动办公等。  游戏：20H1 手游销售额增长 36%，产品投放周期拉长，买量产品呈现多元化，头部厂商集中出海。板块内个股业绩分化加剧，下半年进入新品密集兑现期，龙头厂商业绩有望延续增长。  营销：复工复产之后广告主信心逐渐恢复，全媒体广告市场降幅收窄，线下梯媒恢复正增长，但不同媒介广告收入存在一定差异。  教育：疫情影响线下培训以及 2B 教育信息化业务开展，Q2 经营开始环比恢复。与此同时疫情期间在线教育渗透率明显提升。  广电：复工复产后活跃度略有回落，但大屏端新娱乐方式增加，大屏生态逐渐建立，用户习惯正逐渐养成。  电影：影院复工临近尾声，约 15%影院或永久停业。目前内容供给和观影需求同步恢复，多部大片定档国庆，整体票房值得期待。  出版：疫情导致 Q1 图书需求大幅缩减， Q2 教育出版市场和大众出版市场均明显回暖，教材教辅+传记+少儿图书呈现刚性需求。  投资建议：我们认为当前投资逻辑为（1）游戏龙头即将进入下半年产品密集兑现期，有望迎来流水驱动的估值修复。关注三七互娱、吉比特、完美世界、掌趣科技网易、祖龙娱乐、心动公司等。视频可关注芒果超媒、哔哩哔哩、爱奇艺、新媒股份等；在线阅读关注掌阅科技、阅文集团；在线教育关注视源股份、新东方在线、网易有道；线上广告代理公司可关注蓝色光标；（2）此前受疫情影响较大，近期呈现边际改善或者复苏的细分龙头，如广告板块的分众传媒，电影板块光线传媒、万达电影、横店影视。  风险提示：行业监管趋严的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-60759783 yeminting@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，叶敏婷,徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 文化传媒行业:在线教育行业系列跟踪报告：品牌竞争加剧，K12 在线教育的大小班之辩 2020-04-23 [Table_Contacts] 联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn -10%-3%4%12%19%26%09/1911/1901/2003/2005/2007/20文化传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 61 [Table_PageText] 深度分析|文化传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 17.55 2020/8/19 买入 17.22 0.18 0.49 94.89 34.86 98.18 35.71 5.4 13.0 横店影视 603103.SH 人民币 22.21 2020/3/13 买入 19.43 -0.03 0.63 - 35.71 99.56 18.49 -0.7 14.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 73.02 2020/4/26 买入 48.18 0.87 1.02 83.80 71.42 19.39 13.99 15.0 15.4 万达电影 002739.SZ 人民币 18.99 2020/4/23 增持 17.1 -0.40 0.78 - 24.15 - 13.35 -6.3 11.1 新媒股份 300770.SZ 人民币 105.98 2020/8/25 买入 161.31 2.62 3.23 42.30 34.31 35.38 28.05 21.8 21.2 蓝色光标 300058.SZ 人民币 7.95 2020/8/20 买入 9.06 0.30 0.35 26.93 23.34 17.52 16.11 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 37.00 2020/8/31 买入 44.64 1.24 1.50 29.84 24.67 27.70 21.79 19.2 18.8 吉比特 603444.SH 人民币 616.23 2020/8/18 买入 674.9 17.76 22.02 35.19 28.38 24.86 23.12 29.4 26.7 三七互娱 002555.SZ 人民币 45.49 2020/8/31 买入 59.89 1.50 1.83 30.70 25.15 24.21 20.34 29.9 31.8 视源股份 002841.SZ 人民币 99.67 2020/8/30 买入 117.58 2.40 2.94 41.24 33.70 39.68 29.72 24.3 22.7 分众传媒 002027.SZ 人民币 7.32 2020/8/21 买入 8.61 0.18 0.28 42.71 26.94 30.64 21.16 15.8 20.0 华扬联众 603825.SH 人民币 29.30 2020