A股互联网传媒行业2020年中报总结：游戏、新媒体持续高景气，线下场景不同程度复苏

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 传媒 2020 年 09 月 02 日 A 股互联网传媒行业 2020 年中报总结 看好 ——游戏、新媒体持续高景气，线下场景不同程度复苏 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 研究支持 袁航 A0230118120001 yuanhang@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818×转 yuanhang@swsresearch.com  A 股传媒板块 2020 年二季度收入逐渐企稳；但游戏、新媒体持续高景气，线下不同程度复苏。SW 传媒 2Q20 营收增速逐渐企稳，收入 yoy-7.7%，相较一季度同比降幅缩窄，扣非净利润 61 亿元，同比减少 37.3%，二季度疫情对线下复苏节奏依然形成一定负面影响。2020 年上半年整体来看，收入 yoy-9.8%，扣非净利润 yoy-38.1%。从统计的 109家公司季度数据看，1Q19、2Q19 营收 yoy-20%、-12%，降幅收窄；虽然扣非利润下滑幅度仍然较大，但经营活动现金流实现较大正增长。新媒体行业和视频行业最为亮眼，在复产复工复学之后仍然体现出较高景气度。互联网行业东方财富权重较大，其受益于证券市场回暖业绩增长实现较快增长。广告行业分众传媒权重较大，2Q20 相比于 1Q20 复苏明显，红人经济天下秀受益于短视频和直播崛起。平媒出版和教育受负面影响但有所恢复。影视内容、院线、广电仍需时间恢复，期待下半年继续改善。  游戏和新媒体：延续 1Q20 增长趋势，2Q20 表现依旧亮眼。（1）游戏：版号恢复、海外扩张叠加疫情影响，A 股游戏 2Q20 整体扣非净利 yoy+4%。上半年实现较高弹性，海外扩张持续取得亮眼成绩，龙头公司份额继续提升。A 股游戏龙头完美世界、三七互娱、吉比特 2Q20 合计扣非净利 yoy+22%，明显跑赢。（2）新媒体：芒果超媒与新媒股份仍实现合计 2Q20 收入 yoy+2%，扣非净利 yoy+43%。2Q20 各视频平台会员留存芒果超媒较为突出，关注后续 ARPPU 提升及广告业务边际改善；艺人限薪执行近两年，视频网站的内容成本拐点渐行渐近。  广告、教育、出版：整体逐步好转，行业龙头恢复较快。（1）广告：权重股分众传媒迎来经营拐点，客户结构调整及楼宇成本压缩进度超预期；红人经济天下秀受益于短视频和直播电商崛起，业绩亮眼。（2）教育：上半年多省公考和职业证书考试推迟，影响职教类公司收入确认，但疫情影响下公务员、事业单位和考研扩招对中公教育需求仍有较强正面拉动。上半年 K12 教培受损严重，但 K12 教培需求较为刚性，关注教育机构秋季开学后线下渠道复课后的招生进展，以及 A 股语文培训标的立思辰基本面改善。（3）出版：一季度受冲击，二季度书店及内容生产逐渐复苏，头部出版商话语权增强。中信出版市占率有所提升。  影视院线三季度为恢复时点，广电行业关注国网整合进展。（1）上半年整体较为惨淡，影视制作从二季度开始逐步复工，多部重磅影片定档国庆档上映有望带动观影需求。（3）广电：Q2 降幅收窄但新媒体冲击依旧，关注国网整合进展。  投资建议：A 股传媒板块依旧看好游戏视频主线的中长期机会，并建议积极布局线下复苏龙头。（1）游戏：三七互娱、吉比特、完美世界，掌趣科技，关注巨人网络、世纪华通；视频新媒体：芒果超媒、新媒股份；（2）复苏龙头：分众传媒、光线传媒、中信出版，中公教育，立思辰。（3）其他：关注红人经济天下秀，数字阅读掌阅科技。  风险提示：行业政策监管进一步趋严风险，产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 疫情控制后 SW 传媒 2Q20 整体有企稳迹象，线上依旧亮眼，线下复苏程度不同。2Q20 SW 传媒整体实现营收 1416 亿元，同比减少 7.7%，逐渐企稳；实现扣非净利润61 亿元，同比减少 37.3%，主要原因是二季度疫情对线下复苏节奏依然形成一定负面影响。其中新媒体行业和视频行业最为亮眼，在复产复工复学之后仍然体现出较高景气度。互联网行业东方财富权重较大，其受益于证券市场回暖业绩增长实现较快增长。广告行业分众传媒权重较大，2Q20 相比于 1Q20 复苏明显，红人经济天下秀受益于短视频和直播崛起。平媒出版和教育龙头复苏更快。影视院线复苏三季度复苏，广电关注国网整合进程。A 股传媒板块依旧看好游戏视频主线的中长期机会，并建议积极布局线下复苏龙头。（1）游戏：三七互娱、吉比特、完美世界，掌趣科技，关注巨人网络、世纪华通；视频新媒体：芒果超媒、新媒股份；（2）复苏龙头：分众传媒、光线传媒、中信出版，中公教育，立思辰。（3）其他：关注红人经济天下秀，数字阅读掌阅科技。 原因及逻辑 （1）游戏：上半年实现较高弹性，海外扩张持续取得亮眼成绩。复产复工之后仍将实现较亮眼增长，凸显了游戏用户的高粘性以及游戏厂商强劲的长线运营能力。其中三七互娱、吉比特、完美世界财务数据持续领先游戏行业。下半年手游行业新品高峰来临，预计仍将保持将高景气度。 （2）新媒体：芒果超媒和新媒股份保持了亮眼增长。2Q20 各视频平台会员留存出现分化，芒果较为突出，关注后续 ARPPU 提升；广告业务出现边际改善；艺人限薪执行近两年，视频网站的内容成本拐点渐行渐近。 （3）互联网：东方财富权重较大，受益于资本时长的火热行情基本面亮眼。 （4）广告：二季度有所复苏。权重股分众传媒迎来经营拐点，客户结构调整及楼宇成本压缩进度超预期；红人经济天下秀受益于短视频和直播电商崛起，业绩亮眼。 （5）教育：上半年多省公考和职业证书考试推迟，影响职教类公司收入确认，但疫情影响下公务员、事业单位和考研扩招对中公教育需求仍有较强正面拉动。上半年K12 教培受损严重，但 K12 教培需求较为刚性，关注教育机构秋季开学后线下渠道复课后的招生进展，以及 A 股语文培训标的立思辰基本面改善。 （6）出版：二季度书店及内容生产逐渐复苏，中信出版市占率有所提升。 （7）影视内容和院线：上半年整体较为惨淡，影视制作从二季度开始逐步复工，多部重磅影片定档国庆档上映有望带动观影需求。影院停运对院线上半年经营负面影响较大，《八佰》等头部影片拉动观影需求复苏，国庆档有多部影片定档，有望带动电影票房继续回暖。 （8）广电：降幅收窄但新媒体冲击依旧，关注国网整合进展。 有别于大众的认识 数字娱乐是长期产业趋势，而非疫情下的短期弹性，相反疫情加速了线上内容消费习惯的培养。 tOqMtRwOwO9PcMaQoMoOmOqQfQrRwPfQrRnO7NqRsMMYnRqRNZmPuM3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 35 页 简单金融 成就梦