公用事业行业专题报告：是时候重视污泥了

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 09 月 03 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanq@ghzq.com.cn 证券分析师： 任春阳 S0350517100002 021-68930177 rency@ghzq.com.cn 证券分析师： 赵越 S0350518110003 zhaoy01@ghzq.com.cn 是时候重视污泥了 ——公用事业行业专题报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 公用事业 3.5 13.3 5.2 沪深 300 3.1 21.6 25.8 相关报告 《公用事业行业周报：新一轮环保督察将近，新固废法提升板块关注》——2020-08-31 《公用事业行业周报：垃圾处理补短板目标明确》——2020-08-10 《公用事业行业周报：污水处理设施补短板进程加速》——2020-08-03 《公用事业行业周报：板块基金持仓较为集中，重视估值修复投资机会》——2020-07-27 《公用事业行业周报：利好政策升温，关注环保板块估值修复投资机会》——2020-07-19 投资要点：  污泥产生量持续增长，二次污染危害大。污泥主要伴随着污水处理而产生，根据 E20 研究院的数据，2019 年城镇湿污泥产生量接近5000 万吨，为 2010 年的近 2 倍。污水处理过程中有 30-50%的污染物转移至了污泥当中，污泥富集有机污染物、重金属、微生物等大量污染物，具有较高的二次污染风险。在新增污泥量持续增长、存量污泥体量较大的背景下，尽快解决污泥二次污染问题、加快污泥处理处置成为迫在眉睫的问题。  污泥处理处置方式多样。污泥处理工艺大致可分为减量化、稳定化、资源化三大类型。污泥处理主要包括浓缩（调理）、脱水、厌氧消化、好氧发酵、石灰稳定、干化及焚烧等技术路线，处理后的污泥一般通过土地利用、填埋和建筑材料利用等方式进行最终消纳。干化脱水、厌氧消化、好氧发酵是污泥处理核心方式。从 2016 年至 2019年，干化脱水处理技术比例由 61%增长至 69%，为主要的技术路线；厌氧消化与好氧发酵技术占比略有下滑，资源化处置方式占比仍然较低。从经济性看，干化焚烧投资及运营成本最高，相应的污泥处理补贴水平也最高；厌氧消化技术则有沼气等副产品产出，存在一定的产品收益弥补投资成本；机械脱水使用的设备相对简单，投资及运营成本最低。  政策推动，污泥行业即将迎来快速发展期。近几年政府逐步认识到污泥处理处置的重要性，相继出台了各种政策法规，从污泥无害化处置率的目标、处置产能的规划、污泥处置费等角度进行了完善。国家层面强调“泥水并重”，收费机制趋于完善；地方层面因地制宜，新增污泥处置能力差别较大，东南沿海以及中西部人口较多的地区新增污泥无害化处理能力较高。在政策推动下，污泥行业有望迎来快速发展期。  “十四五”期间污泥处理处置工程+运营市场空间达 1338 亿元。污泥处理处置的补短板力度将进一步加强，“十四五”期间污泥处置的建设投资有望加速。我们假设到 2025 年污泥的无害化处理率达到95%，测算“十四五”期间，新建污泥处理工程市场空间 486.97 亿元、运营 851.67 亿元，合计 1338.64 亿元。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%公用事业 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  行业评级及重点推荐个股：我们认为污泥处理处置是国家环保补短板的重要方向之一，政策力度不断加大，收费机制趋于完善，行业即将迎来快速发展期。我们看好“十四五”期间污泥行业的发展前景，维持行业“推荐”评级。 建议沿着 2 条主线挖掘投资机会：1）设备供应商：复洁环保、景津环保、兴源环境；2）污泥运营企业：鹏鹞环保、润邦股份、中持股份、首创股份、中电环保等。  风险提示：政策推进不达预期风险；相关上市公司业绩不达预期风险；大盘系统性风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-09-01 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002483.SZ 润邦股份 5.49 0.21 0.28 0.33 26.14 19.61 16.64 增持 300266.SZ 兴源环境 3.96 0.02 0.1 0.13 198.0 39.6 30.46 增持 300664.SZ 鹏鹞环保 9.65 0.6 0.69 0.89 16.08 13.99 10.84 买入 600008.SH 首创股份 3.4 0.17 0.19 0.21 19.52 18.14 15.86 未评级 603279.SH 景津环保 21.77 1.03 1.23 1.51 21.14 17.7 14.42 买入 603903.SH 中持股份 12.88 0.77 0.98 1.2 16.73 13.14 10.73 增持 688335.SH 复洁环保 63.9 1.18 1.26 1.78 54.15 50.71 35.9 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：首创股份盈利预测取自 wind 一致预期，中电环保暂无 wind 一致预期） rQpMsMvMnMqQrOoNtMrNnM8O9RaQnPmMnPoOkPqQyRkPqQoM7NpNmOwMrNxONZmMtO 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 污泥产生量持续增长，二次污染危害大 ................................................................................................................. 5 1.1、 污泥伴随污水产生，体量逐年增长 ................................................................................................................. 5 1.2、 城镇污泥含有大量污染物及有害物质，处置不当对环境危害较大 .................................................................. 6 2、 污泥处理处置方式多样 .......................................................................................................................................... 7 3、 政策推动，污泥行业即将迎来快速发展期 ......................................................................