煤炭行业投资策略报告：稳中求进，拥抱强者

1煤炭行业投资策略报告——稳中求进 拥抱强者证券研究报告2020年9月2日分析师：陈晨执业证书编号：S0740518070011邮箱：chenchen@r.qlzq.com.cn电话：18721974090目 录一、供需格局：行业已经走出最差时刻，整体表现平稳二、库存&价格：库存处于健康水平，煤价有望在中高位波动三、投资策略：稳中求进，拥抱强者2sPnRtRxPzRbRbP8OmOrRmOoOkPqQuNkPmMtR9PqRoRvPpOnRvPpMqP一、供需格局：行业已经走出最差时刻，整体表现平稳3◼ 2020年6月18日,发改委等六部门发布《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》➢ 2020年煤矿数量控制在5000处以内，2019年底全国煤矿数量5268处，预计今年将关停超过268处煤矿。➢ 严格落实产能置换要求，煤矿新建项目产能置换方案中的退出（核减）产能应在项目开工前关闭（核减）到位，煤矿核增项目产能置换方案中的退出（核减）产能应在产能核增申请得到批复前关闭（核减）到位。➢ 积极稳妥深化“僵尸企业”处置，加快推进兼并重组、结构调整、转型升级。◼ 根据我们对各地公告统计，2019年淘汰产能约1.1亿吨，其中关闭退出为7795万吨，核减为2980万吨，预计影响实际产量2000-3000万吨。2019年5月中煤协报告指出，预计2019～2020年仍将有1.8亿吨左右的去产能空间，2020年将约有7000万吨的去产能空间。行业矿井数量和总产能预计将从2015年底1.08万处、57亿吨降至2020年底5000处、51亿吨左右，产能结构明显升级。4煤炭行业去产能仍未结束，2020年预计将淘汰落后产能约7000万吨图表：历年来煤炭去产能规模（亿吨）来源：工信部、中煤协、中泰证券研究所图表：历年来煤矿数量及总产能来源：中煤协、能源局、中泰证券研究所2.30.50.41.52.41.02.92.52.71.10.70.00.51.01.52.02.53.03.520102011201220132014201520162017201820192020E历年淘汰煤炭产能（亿吨）10800580052685000575352514850525456580200040006000800010000120002015201820192020E煤矿总数量（个）总产能（亿吨）5◼ 行业固定资产投资水平决定了未来产出水平➢ 上一轮产能扩张周期中（2011年以前），产量增速大约滞后于固定资产投资增速2-3年，考虑2013-2017行业固定资产投资持续负增长，2018、2019、2020年实现+5.9%、+29.6%、-3.0%（2020年为1-7月份数据），我们预计未来2-3年煤矿新增产量小幅正增长。➢ 从主要的上市公司也可以看出，资本开支较为谨慎（兖煤、中煤资本开支较大一部分用于煤化工项目建设）。预计未来2-3年新增产量小幅正增长图表：煤炭采选业固定资产投资增速与原煤产量增速对比来源：wind，中泰证券研究所备注：2020年为前7个月数据图表：四家大型煤企资本开支情况来源：上市公司公告，中泰证券研究所05010015020025020102011201220132014201520162017201820192020E中国神华陕西煤业兖州煤业中煤能源单位：亿元-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020煤炭采选业固定资产投资累计同比原煤产量累计同比➢ 受疫情影响，2020年1-2月产量同比下降6.3%，3、4月份随着政策号召保障能源供应以及供给端快速复工复产，原煤产量分别同增9.6%和6.0%，5、6、7月份产量同比分别-0.1%、-1.2%、-3.7%，1-7月原煤累计产量同比下降0.1%。➢ 供给侧改革以来，国内煤炭资源开采往晋陕蒙集中，2019年晋陕蒙三省份产量占比70%（2015年为64%）。今年以来内蒙地区倒查二十年涉煤腐败问题，煤管票等控制较为严格。同时，经历了4、5月份一波低迷的煤价（港口5500大卡煤价最低到464元/吨），煤炭企业对于约束产量维持价格的共识预计会有一定的增强，我们预计下半年产量释放整体较为可控有序。6疫情影响2020上半年生产节奏，下半年预计整体可控有序图表：2020年1-7月各省份规模以上企业煤炭产量对比（万吨）来源：wind，中泰证券研究所序号地区2020年1-7月累计去年同期累计同比增减2020年7月当月去年同期当月同比增减全国212281.8212539.1-0.1%31794.433001.5-3.7%1山西57811.556379.62.5%8946.78598.24.1%2内蒙古55338.361285.6-9.7%8008.19360.4-14.4%3陕西3682232552.813.1%5745.95918.3-2.9%4新疆14725.712829.614.8%1974.418765.2%5山东64996952.2-6.5%9711035.6-6.2%6安徽6377.96444.1-1.0%945957.1-1.3%7贵州6358.16581.4-3.4%1094.710821.2%8河南6000.46166.6-2.7%858.3946.4-9.3%9宁夏4592.74418.93.9%669.2637.55.0%10河北3015.83056.8-1.3%412.23944.6%11云南2843.12753.73.2%380.2380.8-0.2%12黑龙江2690.92820-4.6%460424.98.3%13甘肃2208.92081.46.1%290.3238.621.7%14辽宁1799.81892.7-4.9%266.1273.3-2.6%15四川1323.81961.2-32.5%211.2282.7-25.3%16青海697.2579.820.2%105.167.356.2%17重庆688.7687.60.2%96102.1-6.0%18江苏623.7651-4.2%89.291.2-2.2%19吉林599.6762.1-21.3%87.892.2-4.8%20湖南586.5686.8-14.6%91.3102-10.5%21福建368.6504.4-26.9%49.671.8-30.9%22江西149.2240.1-37.9%15.829.9-47.2%23广西141.8232.6-39.0%21.134.1-38.1%24湖北18.618.12.8%5.25.12.0%◼ 进口煤主要来自印尼、澳大利亚、蒙古和俄罗斯等四国。2019年，我国累计进口褐煤1.03亿吨，动力煤0.8亿吨，炼焦煤0.75亿吨，无烟煤0.07亿吨，占比分别为39%、30%、28%和3%。2019年进口来源国主要是印尼（1.05亿吨），澳大利亚（0.8亿吨），蒙古（0.4亿吨），俄罗斯（0.3亿吨），占比分比为35%、26%、12%好9%。◼ 进口干预