机械行业关于光伏设备投资机会的思考：战略相持期，大硅片与HJT的发展趋势

分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Emai：fengsheng@r.qlzq.com.cn 2020年09月02日 战略相持期，大硅片与HJT的发展趋势 ——关于光伏设备投资机会的思考 证券研究报告 2 核心观点及投资策略  大硅片加速渗透，带来设备更新需求。在光伏平价上网的目标驱动下， 210大硅片正加速渗透，未来有望成为产业链的主流方向。从设备更新角度来看，原有电池片、组件设备几乎无法兼容新的210工艺，除部分自动化设备外，需要完全进行更换，进一步带动设备更新需求。电池片段，210的迭代将伴随着PERC/HJT技术革新同步推进；组件段关注串焊机的投资机会。  异质结是应运平价而生的光伏第五次技术革命，盈利能力突出，具备颠覆属性。异质结技术契合平价上网进程，降本增效力度不弱于前四次技术革命，且HJT盈利能力突出，有望带动行业新增装机增量爆发。同时，具备颠覆性技术革命属性，将吸引新的产业资本关注，有望诞生新的行业龙头。  异质结市场空间测算。假设2025年异质结产业发展成熟，存量异质结电池产能为300GW，增量产能为100GW；经测算设备市场空间为300亿元，低温银浆市场空间为319亿元，靶材市场空间125亿元，异质结电池市场空间超3000亿元，组件市场空间超5000亿元。  未来2-3年为PERC与HJT的战略相持期。2020年是HJT的元年，但是未来2-3年时期我们将之定义为PERC与HJT的战略相持期，具体表现为： PERC+及HJT转换效率均有上升空间，但是PERC会达到极值；HJT的天花板持续打开，但HJT的性价比终将胜出；现阶段投产项目仍以PERC+为主。拥有2.5代、2.8代整线技术储备的设备厂商将获得超额业绩，拥有HJT量产能力的厂商将获得超额估值。  投资策略：看好大硅片和HJT带来的投资机会。平价上网，设备先行，建议重点关注大硅片带来的串焊机投资机会，推荐奥特维；同时重点推荐异质结设备投资机会，核心推荐捷佳伟创（多重布局，技术具备安全边际），其次推荐迈为股份、金辰股份。第三，建议关注异质结电池组件及材料投资机会，核心推荐爱康科技、山煤国际，其次关注东方日升以及苏州固锝。  风险提示：异质结行业发展不及预期、设备及材料降本不及预期、新型PERC+技术发展超预期、市场容量测算测算基于一定前提假设，存在不及预期风险。 2 核心观点及投资策略 nQmQnPyQyQbRdN9PnPmMoMnNiNqQzQiNmMsR6MmNoQxNmQnNwMnPtN目 录 一、大硅片带来的投资机会 二、HJT带来的投资机会 三、PERC+与HJT的博弈 四、行业投资策略：平价上网，设备先行 3 4 210：大硅片降本成效显著，210成为未来的发展趋势 大硅片带来的投资机会 1  降本成效显著，组件效率提升明显。硅片在组件成本构成中占比30-40%，因此硅片技术的提升对于降低组件成本意义重大。2018年以来，硅片尺寸逐渐被优化，出现了157.4、157.75、158.75、160+、182、210等多种尺寸。光伏硅片的变大、变薄成为各大厂商主攻的技术方向，降本成效显著，组件效率提升明显。  大硅片加速渗透，是未来的发展趋势。182/210组件符合降低供应链成本和度电成本的逻辑，是长期发展的趋势，但受制于产能、成本和良率优化等方面有待提高，预期到2021年大尺寸硅片/电池产品规模化放量进程将加速。根据Pvinfolink预测，2021-2024年180+mm硅片产量占比将分别达到12%、40%、58%、53%。210mm尺寸硅片的产量占比则将分别达到4%、8%、16%、32%。 4 4 4 4 图表1：不同硅片尺寸下典型组件版型对比 图表2：2019-2025年不同尺寸硅片市场变化 来源：中环股份、中泰证券研究所 来源：CPIA、中泰证券研究所 硅片尺寸M2M6M12组件类型72半片版型72半片版型72半片版型组件尺寸992*20001052*21151123*2167电池片数量727250功率（W）380430480功率提升（W）050100功率增幅（%）0.00%13.16%26.32%组件效率（%）19.15%19.32%19.72%组件效率提升（%）0.00%0.17%0.57%5 210：大硅片加速渗透，带来设备更新需求 大硅片带来的投资机会 2  硅片设备：据产业调研显示，无论182mm还是210mm，单晶生长炉可以通过部分零部件的改造实现210的工艺适配，但是在行业发展初期，客户主要以新建产能而非存量产能改造为主。  电池设备：由于产能扩大，主要设备扩散炉、PEVCD、丝网印刷、分选机等原有电池设备几乎无法兼容新的210工艺，除部分自动化设备外，需要完全进行更换。因为新上产线具备优势，老旧产能改造费用偏高。同时，210电池设备能够兼容210及210以下电池片生产，预计210电池设备需求有望率先爆发，进一步带动设备更新需求。 5 5 5 5 图表3：光伏产业链生产对应的设备 来源：捷佳伟创招股说明书、中泰证券研究所 6 210：大硅片加速渗透，带来设备更新需求 大硅片带来的投资机会 2  组件设备： ①主要设备排版机、串焊机、层压机可兼容166硅片，但已经达到设备极限，不能兼容210硅片。同时，大硅片技术对于设备的焊接能力、精度、稳定程度要求均有大幅提高。如果将硅片尺寸提高到210mm，则上述涉及的设备均需要新上产线，其原先的串焊机设备要改为大尺寸串焊机。此外，随着工艺技术升级，多主栅电池市场占有率快速增加，多主栅串焊机的市场占有率相应会提高，当前存量市场的5主栅常规串焊机，未来也将逐步被替代。 ②串焊机未来市场空间：截至2019年底，中国组件产量98.6GW，生产线产能利用率达63.2%，则我国组件产能约160GW。目前MBB渗透率约15.8%，约140GW非MBB生产线需要改造。根据宁夏小牛公开资料显示，年产250MW全自动12BB密栅旧线技术改造需要添加4台串焊机，以奥特维串焊机单价约135万为基准，则单GW改造空间约2100万，技术迭代带来的串焊机总市场空间约30亿元（2100万/ GW X140 GW=29.4亿元）。其中，奥特维的市占率约80%，未来公司多主栅串焊机订单增量可达24亿元。  综上来看，适配210尺寸的设备也可以生产166尺寸的产品，如果新上线166尺寸设备后期或许还会面临改造，而直接跨步到210尺寸。如果将硅片尺寸调整为166mm,仅涉及部分设备改造，其余设备均可兼容。如果将硅片尺寸提高到210mm，则上述硅片、电池、组件端设备均需要新上产线，迎来设备更新高潮。 6 6 6 6 图表3：光伏产业链生产对应的设备 来源：捷佳伟创招股说明书、中泰证券研究所 目 录 一、大硅片带来的投资机会 二、HJT带来的投资机会 三、PERC+与HJT的博弈 四、行业投资策略：平价上网，设备先行 7 8 HJT：颠覆式的新技术 HJT带来的投资机会 1  光伏技术革命孕育的是颠覆性机会。光伏行业