信息安全行业20Q2季报回顾：信息安全或迎来最佳投资机会

信息安全或迎来最佳投资机会——信息安全行业20Q2季报回顾证券分析师：刘洋 A0230513050006 宁柯瑜 A0230520070005研究支持：宁柯瑜 A0230520070005联系人：宁柯瑜 A02305200700052020.09.01www.swsresearch.com2投资要点信息安全Q2体现复苏趋势20H1回顾： 2019年信息安全产业已经走出2018年低谷，行业景气度全面复苏，但是2020年遭遇外部大环境影响20H1收入增长-4%。其中20Q1收入同比增长-17%，20Q2增速已经转正实现4.6%增速，已经体现回暖趋势。以党政、特殊行业客户为主的安全公司、营收中北京地区占比较大的安全公司，收入增速下滑更多，如启明星辰、卫士通、左江科技，反之如深信服。信息安全指数年初至今涨幅22.8%，跑输计算机指数，跑输其他细分板块主要原因为市场担心：1）大环境导致订单递延，2）政府IT预算影响订单恢复进度，3）中报表现较差为什么现在是较好投资期？1）信息安全宏观弱相关，只是季度性递延。2）信息安全的逻辑并没有发生变化。3）20Q1是业绩最差季度，Q2回暖，订单推测Q3业绩高增。4）目前估值已经相对占优。选股策略：选择龙头（20Q1龙头市占率已经提升），选择以新产品、新模式为主的公司（新趋势增速更快）标的：推荐深信服、绿盟科技、启明星辰风险提示：1）由于政府IT预算影响信息安全产业今年增速；2）受到大环境影响导致安全公司订单递延，相关公司的业绩会因此受到波动；3）相关公司短期PE估值较高。qRsRrPyRnMqQqPpMqPqMoP8O8Q6MoMnNtRmMfQqQxOfQnNoP9PtRsQNZpNxPMYqMtN主要内容1. 信息安全Q2改善明显，行业已经回暖走向正轨2. 重点公司20Q2解析3. 今年股价回顾，为什么现在是较好投资期？4. 选择龙头和兼具新发展的公司具备超额成长3www.swsresearch.com1.1 2020H1回顾：外部环境导致收入负增长统计口径为17家信息安全公司选取信息安全标的：启明星辰、绿盟科技、深信服、安恒信息、安博通、迪普科技、山石网科、左江科技、卫士通、北信源、中孚信息、美亚柏科、 中新赛克、拓尔思、格尔软件、飞天诚信、数字认证。注意：任子行、三六零、国农科技并非所有业务均为信息安全，故不在统计口径中。深信服视为广义信息安全。安恒信息、山石网科并未公布14、15年数据，同比已做处理。收入下滑，费用刚性，利润表现较差2019年信息安全产业已经走出2018年低谷，行业景气度全面复苏，但是2020年遭遇外部大环境影响20H1收入增长-4%虽然成本也随着收入下滑，但是费用刚性，销售费用同比增长7%，继续加大研发投入同比增长12%。信息安全行业本来存在季节性，利润一般在下半年体现，双重影响下20H1归母净利润同比下滑231%42014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1营业收入7583948512215 15276 17358 217126832.06 增速25.1% 22.0% 25.1% 13.6% 25.1%-3.9%成本2838360945185814640679652495.65 增速27.2% 20.0% 28.7% 10.2% 24.3%-7.8%销售费用1571197427673354409850432273.05 增速25.7% 29.4% 21.2% 22.2% 23.1%7.1%管理+研发费用1,9212,5133,4083,9664,7315,7572,903.47 增速30.8% 35.6% 16.4% 19.3% 21.7%11.9%归母净利润140116711780267929223576-230 增速19.2%6.5%50.5%9.1%22.4%-230.6%毛利率62.6% 61.9% 63.0% 61.9% 63.1% 63.3%63.5%销售费用率20.7% 20.8% 22.7% 22.0% 23.6% 23.2%33.3%管理+研发费用率25.3% 26.5% 27.9% 26.0% 27.2% 26.5%42.5%净利率18.5% 17.6% 14.6% 17.5% 16.9% 16.5%-3.4%表：信息安全行业利润拆解（百万元）资料来源：wind，申万宏源研究www.swsresearch.com1.2 20Q2：Q1影响较大，Q2已经回暖Q2收入增速已经转正信息安全的商业模式受到新准则的影响较小，具备收入、利润的同比性。20Q1收入同比增长-17%，20Q2增速已经转正实现4.6%增速。客户结构、区域导致各公司收入增速的差异以党政、特殊行业客户为主的安全公司、营收中北京地区占比较大的安全公司，收入增速下滑更多，如启明星辰、卫士通、左江科技，反之如深信服5表：20Q2收入已经开始回暖（百万元）2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2营业收入1,614.112,680.742,931.186,263.492,125.873,247.323,696.567,664.692,800.754,312.214,908.689,690.642,321.964,510.1015%25%12%23%23%15%16%7%22%20%27%26%-17%5%资料来源：wind，申万宏源研究www.swsresearch.com1.3 20Q2：现金流质量好转Q2经营性现金流呈现大幅好转趋势深信服：20Q1预收账款（新规即为合同负债）环比减少2.43亿元，环比下降61%，主要系为支持经销商渡过难关，向经销商退回预收的相关款项。20Q2该科目为4.04亿元，已经达到历史最好状态，也反映业务开始恢复正常。启明星辰：预收账款+合同负债继续延续Q1的正增长，在特殊的大环境下能保持接近30%的增长实属不易绿盟科技：预收账款/合同负债大幅提升，推测为渠道体系成效。中报合同负债已经达到历史最高值，参考深信服的渠道体系，预计公司渠道已初见成效。合同负债的大幅提升，使得经营性现金流大幅改善。62014201520162017201820192020H12020Q12020Q22019Q12019Q2经营性现金流净额1642.971874.111418.462246.182413.333511.55-1728.07-2735.361007.29-1937.7612.25增速14.1%-28.8%58.4%7.4%45.5%-10.3%2014201520162017201820192020H12020Q12020Q22019Q12019Q2预收账款+合同负债788.531,239.231,262.771,501.852,465.042,894.323,046.542,846.873,046.542,357.942,541.23增速57.2%-2.4%18.9%64.1%17.4%19.9%