计算机行业专题研究：5G工业海外对标系列研究，PTC

1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机2020年09月03日分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001分析师 缪欣君 SAC执业证书编号：S11105170800035G工业海外对标系列研究：PTC摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司从计算机辅助设计（CAD）起家，经过数十年间的自身发展与战略收购，发展成了如今的全球软件与服务行业龙头。公司的主营业务包括软件与专业服务，主要的产品群可以分成核心产品群、发展产品群和FSG。目前，公司的重心和关注点在于核心产品群（CAD、PLM）和发展产品群（IoT、AR），并且发展产品群日后将为公司带来更多的市场机会。公司的核心产品群市场和发展产品群市场在未来都有较为可观的增长空间，特别是发展产品群市场，公司预计从2019年到2024年其CAGR将达到35.7%。公司的核心产品（包括 Creo、Windchill）和发展产品（包括 ThingWorx、Vuforia）均为行业的领导者，它们在国际竞争中具有非常显著的优势。公司为其今后的发展制定了长远的战略，包括收购Onshape、由永久许可证模式向订阅模式转型、建立三大战略联盟、利用战略服务伙伴拓宽销售渠道等。通过这些战略的实施，公司在未来的业绩增长值得期待。风险提示：疫情影响下游制造业客户IT预算受限；工业软件市场竞争激烈；制造业萎缩；合规风险；战略合作风险pOpMqOwPpOrRsNtQqPsOqR6M8QbRpNnNsQpPeRnNyReRrRnOaQmOmMvPnQoMvPrQuM目录1、公司概述…………………………………页734、成长性分析…………………………………页52、市场规模…………………………………页23、竞争格局…………………………………页65、风险提示…………………………………1 页4公司概述工业软件底蕴深厚，两大产品群共同推动业绩增长11.1 软件服务国际龙头，工业企业数字化转型的驱动者5基本信息图1：公司形成了“软件+专业服务”的业务模式数据来源：公司官网，天风证券研究所图2：公司有核心、发展、FSG三大产品群注：1. FSG即公司的Focused Solutions Group，主要提供SLM、ALM和其他解决方案⚫PTC成立于1985年，总部位于美国波士顿，是一家全球性软件和服务行业龙头。公司与自己的合作伙伴生态系统一道，致力于为工业企业的数字化转型提供产品与解决方案。⚫公司已经形成了一套完善的“软件+专业服务”的业务模式。在该套业务模式中，软件业务可以细分成订阅、永久许可证、对永久许可的支持；专业服务主要指咨询、实施和培训等。⚫公司的产品划分为核心、发展和FSG 三大产品群。公司从计算机辅助设计（CAD）起家，经过数十年间的自身发展与战略收购，形成了以核心产品群和发展产品群为主、FSG为次的产品结构。其中，核心产品群包括CAD和PLM，发展产品群包括IoT、AR，而FSG主要提供SLM、ALM等解决方案。这些产品为工业企业构建数字主线提供了驱动力。161.2 收入结构：软件收入的营收占比超80%图3：软件收入连续三个财年占营业收入超80%数据来源：公司年报，天风证券研究所图4：公司FY2019营业收入的构成176.7 153.3 160.7 987.3 1088.5 1150.8 0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.02017A2018A2019A专业服务收入（百万美元）软件收入（百万美元）51%6%31%12%订阅永久许可证对永久许可的支持专业服务1注：1. 自FY2019起，公司的收入确认开始采用ASC 606会计准则，而之前的财年采用的是ASC 605会计准则。此处为了各年份收入的可比性，FY2019的收入采用年报中按ASC 605会计准则调整之后的数据1数据来源：公司年报，天风证券研究所⚫公司近三个财年营业收入不断攀升，其营业收入（non-GAAP）由FY2017的1164.0百万美元增长到了FY2019的1311.5百万美元 ，CAGR为6.03%。⚫公司的营业收入按照业务划分成软件收入和专业服务收入，其中软件收入自FY2017至FY2019的营收占比均超过了80%，并且有逐年上升的趋势。在FY2019 ，公司的软件收入占到了营业收入的88%（其中订阅51%，支持31%，永久许可证6%），专业服务收入只占营业收入的12%。71.2 收入结构：核心占软件收入大头，核心+发展是增长的主要动力图5：FY2020前三季度各产品群的软件收入数据来源：公司季报，天风证券研究所图6：各产品群软件收入的YoY%（币值不变）7%38%34%37%23%10%-5%13%9%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20Q120Q220Q3核心产品群发展产品群FSG226.2 234.4 230.4 43.2 43.2 40.3 45.0 46.5 46.7 0.050.0100.0150.0200.0250.020Q120Q220Q3核心产品群（百万美元）发展产品群（百万美元）FSG（百万美元）1注：1. FY2020前三个季度的收入采用ASC 606会计准则下的收入数据来源：公司季报，天风证券研究所⚫从产品结构的角度来看，公司的软件收入可以分成核心产品群收入、发展产品群收入和FSG收入三个部分。根据公司发布的FY2020前三个季度的财务数据 ，三大产品群在这三个季度的表现都较为稳定，其中核心产品群的软件收入占据了公司软件收入的大部分。⚫从增速的角度看，核心产品群和发展产品群是公司软件收入增长的主要动力。事实上，发展产品群（IoT和AR）的市场增长给公司提供了更大的市场机会。在20Q2和20Q3，发展产品群的软件收入同比增速出现持续下滑，其原因主要是公司正在向订阅模式转型，发展产品群的永久许可证销售收入在同比减少。8⚫Creo 4.0：公司已将 Creo 与公司创设的世界领先的 AR 平台 ThingWorx Studio 集成，因此 Creo 4.0 被赋予了强大的增强现实功能。用户仅需单击几下，便可以直接在 Creo 中即时创作和发布 AR 体验，并分享他们的设计，从而在全球任何设备上与整个企业的任何人进行协作。⚫Creo Direct：该产品是一款简单易用的直接建模 CAD 软件，用于快速创建 3D 设计。其简单易用性体现在，即使是刚接触 3D CAD 或是很少使用它的用户，也能够通过与几何图形直接交互，创建新几何或修改任何文件格式的现有 3D CAD 设计。⚫Creo 的客户：Creo 的客户广泛分布于各大领域，其中不乏索尼等大型的世界级企业。1.3 主要CAD产品：Creo，融合增强现实与快速建模的CAD软件图7：借助 Creo 4.0，将数字设计转化为物理现实数据来源：公司官网，天风证券研究所图8：Creo 的客户包括索尼、强生等世界级企业数据来源：公司官网，天风证券研究所1.3 主要PLM产品：Windchill，作为“单一数据源”建立数字主线9⚫Windchill，“单一数据源”：公司的 Windchill